心脑血管类稳步恢复，新药研发工作继续推进

以岭药业(002603.SZ) 心脑血管类稳步恢复，新药研发工作继续推进 医药 2023年08月29日 推荐(维持) 事项： 公司发布 年中报 2023 ：2023H1公司实现营业收入为67.91亿元 股价:23元 主要数据 行业医药 公司网址www.yiling.cn 大股东/持股以岭医药科技有限公司/31.53% 实际控制人吴以岭,吴相君,吴瑞总股本(百万股)1,671 流通A股(百万股)1,376 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)384 流通A股市值(亿元)317 每股净资产(元)7.01 行情走势图 资产负债率(%)35.6 （+21.99%），实现归母净利润16.06亿元（+53.16%），扣非净利润15.41亿元（+46.67%）。 二季度单季，公司实现收入28.56元（+0.40%），归属于上市公司股东的净利润4.04亿元（-28.49%），扣非净利润3.63亿元（-35.26%）。 平安观点： 一季度新冠发病人数增加，呼吸系统类药物上半年快速增长：连花清瘟为公司的重要产品，已被列为国家及20多个省市诊疗方案的新冠推荐用药。2023Q1新冠感染患者数量达到高峰，带动公司2023H1呼吸系统类药物的高增速。2023H1，呼吸系统类药物实现收入30.88亿元，同比增长20.95%。我们预计其中约27亿来自于连花清瘟的销售，其余为莲花清咳，公司呼吸系统类上半年实现快速增长。 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。米内网数据显示，公立医疗端心脑血管疾病口服中成药市场集中度在稳步提升，其中心血管口服制剂TOP10产品市场份额由2015年的50.24%提升至2022年的53.12%。公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%提升至2022年的16.30%。2023H1，医院诊疗恢复，心脑血管用药市场恢复，三个产品合计实现销售收入25.11亿元，同比增长10.44%。 其它专利类产品快速增长：公司其它专利类产品主要包括八子补肾胶囊、津力达颗粒、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊等。目前上述产品整体收入体量较小，但是增速较快。2023H1实现收入2.77亿 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)10,11712,53313,12214,97317,267 YOY(%)15.223.94.714.115.3 净利润(百万元)1,3442,3622,4622,9243,396 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 YOY(%)10.375.74.218.816.1 净利率(%)13.318.818.819.519.7 毛利率(%)63.663.863.864.164.3 EPS(摊薄/元)0.801.411.471.752.03 ROE(%)14.821.619.319.619.5 P/B(倍)4.23.53.02.62.2 P/E(倍)28.616.315.613.111.3 以岭药业公司半年报点评 元，同比增长47.26%。我们认为，随着循证医学研究的推进，公司销售推广工作的稳步展开，上述产品有望陆续成为公司新的支柱产品，为公司带来新的增长点。 研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司的芪黄明目胶囊已申报新药；柴黄利胆胶囊III期临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”；“通心络胶囊缺血性脑卒中随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床研究”等一系列循证医学工作。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7,254 8,608 12,108 16,118 现金 1,904 2,480 5,210 8,261 应收票据及应收账款 2,178 2,655 3,030 3,494 其他应收款 6 12 14 16 预付账款 516 442 505 582 存货 2,022 2,226 2,519 2,887 其他流动资产 629 791 830 878 非流动资产 9,082 8,183 7,241 6,256 长期投资 2 2 2 2 固定资产 4,655 4,147 3,598 3,008 无形资产 724 618 509 397 其他非流动资产 3,700 3,416 3,132 2,849 资产总计 16,336 16,791 19,349 22,373 流动负债 4,850 3,562 4,038 4,634 短期借款 500 0 0 0 应付票据及应付账款 2,061 2,018 2,285 2,618 其他流动负债 2,289 1,544 1,753 2,016 非流动负债 556 483 409 334 长期借款 215 143 69 -6 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 5,406 4,045 4,447 4,968 少数股东权益 -2 -8 -14 -22 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 资本公积 2,343 2,343 2,343 2,343 留存收益 6,919 8,740 10,902 13,414 归属母公司股东权益 10,932 12,753 14,916 17,428 负债和股东权益 16,336 16,791 19,349 22,373 单位:百万元 以岭药业公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 12,533 13,122 14,973 17,267 营业成本 4,541 4,747 5,374 6,158 税金及附加 203 199 227 261 营业费用 3,259 3,569 3,998 4,628 管理费用 612 628 716 826 研发费用 1,032 1,029 1,174 1,354 财务费用 20 12 -8 -22 资产减值损失 -108 -79 -90 -104 信用减值损失 -17 -32 -37 -42 其他收益 81 77 77 77 公允价值变动收益 19 0 0 0 投资净收益 -7 -2 -2 -2 资产处置收益 -3 -2 -2 -2 营业利润 2,830 2,899 3,439 3,989 营业外收入 8 7 7 7 营业外支出 57 33 33 33 利润总额 2,781 2,873 3,412 3,962 所得税 424 416 495 574 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 归属母公司净利润 2,362 2,462 2,924 3,396 EBITDA 3,242 3,783 4,346 4,925 EPS（元） 1.41 1.47 1.75 2.03 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.9 4.7 14.1 15.3 营业利润(%) 80.3 2.5 18.6 16.0 归属于母公司净利润(%) 75.7 4.2 18.8 16.1 获利能力毛利率(%) 63.8 63.8 64.1 64.3 净利率(%) 18.8 18.8 19.5 19.7 ROE(%) 21.6 19.3 19.6 19.5 ROIC(%) 24.0 27.3 29.8 36.2 偿债能力资产负债率(%) 33.1 24.1 23.0 22.2 净负债比率(%) -10.9 -18.3 -34.5 -47.5 流动比率 1.5 2.4 3.0 3.5 速动比率 0.9 1.6 2.2 2.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 5.8 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.41 1.47 1.75 2.03 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 1.08 2.14 2.39 每股净资产(最新摊薄) 6.54 7.63 8.93 10.43 估值比率P/E 16.3 15.6 13.1 11.3 P/B 3.5 3.0 2.6 2.2 EV/EBITDA 14.9 9.4 7.6 6.1 单位:百万元 经营活动现金流 3,477 1,813 3,567 3,999 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 折旧摊销 441 899 943 985 财务费用 20 12 -8 -22 投资损失 7 2 2 2 营运资金变动 707 -1,565 -295 -363 其他经营现金流 -55 9 9 9 投资活动现金流 -1,995 -11 -11 -11 资本支出 233 0 -0 0 长期投资 -1,789 0 0 0 其他投资现金流 -439 -11 -11 -11 筹资活动现金流 -637 -1,226 -827 -937 短期借款 -0 -500 0 0 长期借款 -298 -72 -74 -75 其他筹资现金流 -339 -653 -753 -862 现金净增加额 846 576 2,730 3,051 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取