扣非符合预期，毛利率明显改善

根据研报正文，以下是其总结内容：

1. 洋河股份发布了2021年半年报，实现营收218.73亿元，同比增长15.68%；归母净利润78.62亿元，同比增长14.06%；扣非净利77.13亿元，同比增长16.11%。

2. 省外增长良好，升级速度提升。分产品看，中高档收入增速高于整体，水晶梦受益于婚喜宴增速较快，梦6+商务宴请疲软增速慢于整体。分区域看，省外实现收入占比超过56%，北京、上海、江西等市场增速领先；省外增加经销商8/215家，老经销商筛选接近尾声，洋河大曲、双沟新品招商推进。

3. 结构优化带动毛利率大幅上行，广宣促销费高举高打。Q2毛利率低基数下同比+8.6pct，系去年同期海换代升级+部分区域买一赠一促销而高两位数增长，今年Q2海增速明显放缓，水晶梦表现更好；销售/管理费率同比+6.1/-1.7pct，系疫后费投加大+春糖、封藏大典有频繁推新举措；税金及附加占比同比+4.6pct，系缴税节奏影响，投资收益/公允价值变动同比-2.1/-1.3pct（或系去年理财、信托等的价值扰动，当前公司已无在手信托），带动扣非净利率同比+0.3pct，净利率同比-1.8pct。

4. 中秋国庆双节带动家宴需求，洋河有望充分受益。当前批价维稳，库存水平接近3个月，今年双节促销力度加大，且从买一赠一转为更直接的现金奖励，厂商也承担了更多团购客情维护。南京市场经销商清理、价盘逐步理顺，有望逐步企稳回升。梦6+在省内600元价格带占据绝对优势地位，静待需求恢复。

5. 盈利预测、估值与评级：考虑非经常性损益、费投加大的影响，我们下调23-25年盈利预测，幅度分别为5%/5%/6%，对应EPS为7.1

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