- 强劲的投资和 UW 利润推动 1H23 收益扭亏为盈

2023年8月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 中安（6060HK） 强劲的投资和UW利润推动1H23收益扭亏为盈 由于总投资收益的增加，中安在2013年上半年的净利润扭亏为盈，与去年上半年相比，重报净亏损636万元。这种上涨是由在岸保险基金公允价值变动净收益5.73亿元人民币和持续改善的CoR推动的，进一步下降至95.8%，索赔和费用比率均同比下降(-0.6pct/-0.1pct)。这一结果与该公司一周前发布的盈利预警相一致，该预警告知其1H23的盈利不少于2亿元人民币。经过IFRS17的某些调整，该保险公司的承保利润同比增长47.6%，达到5.3560亿元人民币，保费收入和保险收入同比增长37.5%/23.9%，分别达到144.6亿元/126.8亿元人民币。崩溃后，所有保险公司的生态系统都实现了书面保费的强劲增长，并在1H23保持了UW利润的弹性。其中，一些亮点可以解决，例如，数字生活方式，消费金融和汽车细分市场的GWP同比增长52.8％/52.0％/54.3％，这得益于旅行，电子商务购物和汽车活动率的强劲复苏。鉴于在1H23市场波动的情况下，保费增长和投资表现的坚实基础，我们预计这家保险公司在下半年将面临较小的压力，因此能够更多地关注质量增长的底线改善。 国内宝洁保险投资收益7.23亿元人民币，同比增长557.3%。在一次性费用转移到HKFRS9之后，该保险公司通过积极配置国内债券市场，从1H23的定期复苏中受益，考虑到中国10年期国债的持续向下倾斜收益率，该公司从中获得了大部分利差。新会计准则 要求将更多的公允价值变动计入P/L净利润，从而增加了底线的波动率。上半年，该保险公司从其国内P＆C保险子公司实现了7.23亿元人民币的总投资收益，其中包括5.73亿元人民币的金融资产公允价值变动净收益，而上半年则为1.65亿元人民币。 通过快速增长的专有收入增强技术出口。除保险领域外，作为领先的保险科技公司，中安在 上半年深化了技术出口，将书面保费从2.19亿元人民币提高到2.67亿元人民币，同比增长22%。其中，1H23年国内出口增长35.5%，至1.5亿元人民币，以满足不断增长的企业需求，海外出口增长8.0%。更重要的是，专有渠道继续获得牵引力。截至1H23，渠道对总保费的贡献为44亿元人民币（约30.6%），同比增长90.6%。每位用户的保费上涨52.7%，至人民币712元。 估价:众安（H）目前的交易价格为1.1倍FY23EP/S和1.7倍FY23EP/B。我们认为，上半年的弹性保费增长缓解了下半年的压力，因此保险公司可以专注于无利可图的部门，例如ZA银行。重申买入，TP不变为33.82港元。 收益汇总 目标价33.82港元（先前TP为33.82港元）涨/跌43.3%现价23.60港元中国保险NikaMA(852)39000805张苗族(852)37618910库存数据市值上限（港元mn)33,512.0平均3个月t/o（百万港元）48.552w高/低(港元)28.20/14.48已发行股份总数(mn)1420.0来源：FactSet股权结构蚂蚁集团13.5%腾讯计算机系统10.2%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1个月-4.8%4.5% 3个月3.3%5.7% 6个月4.7%14.2% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 净利润（百万元）每股收益（报告）（人民币）共识每股收益（人民币）保费收入（百万元）保费收入增长（%）合并比例(%)P/B(x)P/S(x)净资产收益率(%) 1,1650.79 na18,885 16.5 99.6 1.71.57.2 (1,356) nana22,266 17.9 98.5 1.91.4 (8.5) 1,0290.700.7126,95221.097.91.71.16.5 1,4450.980.9631,15815.697.51.60.98.3 1,8071.231.2336,12115.997.31.60.89.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）总收入 18,493 21,940 23,352 29,379 34,082 39,514 已写保费(毛) 16,709 20,480 24,005 29,052 33,569 38,897 赚取的保费（净额） 16,215 18,885 22,266 26,952 31,158 36,121 投资收益 1,527 2,068 1,760 1,293 1,444 1,444 已实现收益（损失） (26) 127 (1,803) 0 0 0 其他业务收入 776 861 1,129 1,134 1,481 1,949 损失 (18,313) (21,074) (25,352) (27,850) (31,934) (36,828) 销售 (8,774) (10,935) (12,440) (14,427) (16,669) (19,291) 承销和佣金 (1,407) (1,771) (2,000) (1,693) (1,906) (2,153) 其他营业费用 (8,132) (8,368) (10,913) (11,729) (13,359) (15,384) 税前收入 147 829 (2,016) 1,529 2,148 2,686 所得税 108 (72) 383 (291) (408) (511) 少数股东权益 299 407 277 (210) (295) (369) 净收入 554 1,165 (1,356) 1,029 1,445 1,807 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Assets现金和短期投资 8,418 4,301 3,526 3,576 3,576 3,576 Investments 624 629 648 657 657 657 固定收益证券投资总额 21,597 25,640 4,505 4,569 4,569 4,569 权益证券投资总额 6,120 11,813 21,863 22,175 22,175 22,175 房地产资产 344 240 434 61 71 84 应收保费余额 4,819 5,297 6,393 6,517 7,634 8,975 对非合并子公司的投资。 315 560 554 562 562 562 杂化税收资产 0 0 373 0 0 0 无形资产 481 477 662 675 790 929 商誉 3 3 0 0 0 0 其他资产 2,950 2,813 15,599 15,902 18,627 21,899 总资产 45,673 51,772 54,557 54,695 58,662 63,426 负债和股东权益保险单责任 8,547 9,304 10,582 11,314 12,451 13,742 ST债务和本金。部分LT债务 4,094 5,548 6,992 6,992 6,992 6,992 长期债务 6,786 6,645 7,179 7,254 7,344 7,451 风险和费用准备金 0 0 0 0 0 0 混合税项负债 0 62 0 0 0 0 其他负债 8,853 11,082 12,777 10,513 11,616 12,939 负债总额 28,280 32,642 37,531 36,073 38,403 41,124 普通股权益总额 15,705 16,748 15,214 16,639 18,102 19,927 普通股/普通资本 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 留存收益 (2,581) (1,458) (2,728) (1,744) (299) 1,508 Equityeeserves 16,817 16,737 16,472 16,913 16,931 16,949 股东权益合计 15,705 16,748 15,214 16,639 18,102 19,927 少数股东权益 1,688 2,382 1,813 1,983 2,157 2,374 总股本 17,393 19,130 17,027 18,622 20,259 22,302 负债和股东权益合计 45,673 51,772 54,557 54,695 58,662 63,426 每股数据 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日每股收益（报告） 0.38 0.79 na 0.70 0.98 1.23 稀释每股收益 0.38 0.79 na 0.70 0.98 1.23 共识每股收益 na na na 0.71 0.96 1.23 基本股数 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 PROFITABILITY 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日股本回报率(ROE) 3.6% 7.2% (8.5%) 6.5% 8.3% 9.5% 资产回报率(ROA) 1.4% 2.4% (-2.6%) 1.9% 2.5% 3.0% 组合比 102.5% 99.6% 98.5% 97.9% 97.5% 97.3% 损失率 54.1% 57.6% 55.2% 53.5% 53.5% 53.4% 费用比率 48.4% 42.0% 43.3% 44.4% 44.0% 43.9% VALUATION 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日P/E 58.2 27.7 na 31.3 22.3 17.8 PE（稀释） 58.2 27.7 na 31.3 22.3 17.8 P/B 1.9 1.7 1.9 1.7 1.6 1.6 P/S 1.7 1.5 1.4 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司数据，CMBIGM估计。注：净现金的计算包括金融资产。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(