外销环比恢复，内销保持平稳

2023年8月28日公司披露半年报业绩，上半年实现营收63.5亿 元，同比-10.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比-18.8%；实现 扣非归母净利润4.5亿元，同比-9.2%。其中，Q2实现营收35.3 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润2.6亿元，同比-16.8%。 收入业绩符合预期，内销增长持平，外销Q2环比有所恢复。分区域：海外品牌商去库已至尾声，小家电行业外销景气度有所回升，1H23公司外销营收46.6亿元，同比-14.42%，较Q1（同比-30%） 有所回暖。内销营收16.9亿元，同比+0.82%，较Q1（同比+3%）保持平稳。分品牌：上半年国内消费环境低迷，品牌竞争加剧，内销主品牌摩飞定位高端，经营压力加大，摩飞科技1H23收入达5.2亿元/-14.5%，净利润为0.66亿元/-11.2%，净利率 人民币(元)成交金额(百万元) 12.7%/+0.5pct，盈利能力稳中有升。 毛利率延续改善趋势，费用控制较好。1H23、2Q23公司毛利率分别为22.1%/+3.4pct、22.2%/+1.5pct，整体毛利率延续修复态势主因本币贬值带来外销毛利率提升、较低毛利率外销代工业务占 比下降、较高毛利率内销自有品牌占比提升以及技术创新生产效率提升等降本增效措施，分区域来看公司国外/国内毛利率分别为20.3%/+3.9pct、27.0%/+0.9pct。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为3.7%/9.2%/-3.9%/3.9%，同比 +0.7pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.7pct，销售费率上升主因广告宣传费增加；受汇率波动影响，1H23财务费用中的汇兑收益同比减少 0.43亿元，非经常损益变动主因远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计为-0.87亿元，损失增加0.62亿元。公司1H23、2Q23净利率分别为6.6%/-0.5pct、7.5%/-1.7pct。 摩飞国际知识产权等资产收购完成，自主品牌内外销有望同时发 力。公司于3月通过收购摩飞消费电器100%股权而间接收购摩飞 公司境外（保留部分地区）持有的国际知识产权等资产，公司出口业务将由OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展的模式，未来海外自主品牌销售规模扩张有助于公司整体盈利能力及盈利稳定性的提升。 21.00 19.00 17.00 15.00 220829 成交金额新宝股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 预计公司2023-2025年实现归母净利13.8/15.7/17.6亿元，同比 +1.0%/+13.3%/+12.1%，公司现价对应PE为13.6/11.4/9.8x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,191 14,912 13,696 13,838 15,681 17,578 货币资金 4,285 3,603 4,484 4,920 5,816 6,852 增长率 13.0% -8.2% 1.0% 13.3% 12.1% 应收款项 1,971 1,722 1,503 1,636 1,854 2,078 主营业务成本 -10,116 -12,287 -10,804 -10,729 -12,134 -13,577 存货 2,120 2,653 1,666 1,909 2,139 2,370 %销售收入 76.7% 82.4% 78.9% 77.5% 77.4% 77.2% 其他流动资产 564 396 361 453 463 473 毛利 3,075 2,626 2,893 3,109 3,546 4,001 流动资产 8,940 8,374 8,014 8,917 10,272 11,773 %销售收入 23.3% 17.6% 21.1% 22.5% 22.6% 22.8% %总资产 71.6% 66.3% 62.3% 62.2% 65.0% 68.4% 营业税金及附加 -83 -79 -99 -97 -110 -123 长期投资 114 120 121 112 113 110 %销售收入 0.6% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,674 3,342 3,768 3,825 3,820 3,739 销售费用 -435 -440 -479 -498 -557 -615 %总资产 21.4% 26.5% 29.3% 26.7% 24.2% 21.7% %销售收入 3.3% 2.9% 3.5% 3.6% 3.6% 3.5% 无形资产 562 547 564 552 560 547 管理费用 -701 -779 -785 -775 -870 -967 非流动资产 3,554 4,253 4,851 5,418 5,534 5,449 %销售收入 5.3% 5.2% 5.7% 5.6% 5.6% 5.5% %总资产 28.4% 33.7% 37.7% 37.8% 35.0% 31.6% 研发费用 -394 -442 -479 -484 -549 -598 资产总计 12,495 12,627 12,865 14,335 15,805 17,222 %销售收入 3.0% 3.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.4% 短期借款 299 477 227 29 29 29 息税前利润（EBIT） 1,464 886 1,050 1,255 1,461 1,698 应付款项 4,952 4,800 3,642 4,331 4,898 5,480 %销售收入 11.1% 5.9% 7.7% 9.1% 9.3% 9.7% 其他流动负债 1,075 1,116 1,129 1,383 1,619 1,559 财务费用 -237 -49 252 9 21 36 流动负债 6,326 6,393 4,999 5,743 6,546 7,067 %销售收入 1.8% 0.3% -1.8% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 677 677 677 677 资产减值损失 -53 -4 -16 -44 -20 -51 其他长期负债 66 78 84 140 129 121 公允价值变动收益 123 -82 -70 10 10 30 负债 6,391 6,471 5,760 6,559 7,352 7,865 投资收益 33 158 3 20 25 30 普通股股东权益 6,038 6,083 6,977 7,569 8,156 8,960 %税前利润 2.4% 16.0% 0.3% 1.6% 1.6% 1.7% 其中：股本 827 827 827 827 827 827 营业利润 1,375 977 1,281 1,281 1,528 1,775 未分配利润 2,682 2,979 3,777 4,368 5,074 5,878 营业利润率 10.4% 6.6% 9.4% 9.3% 9.7% 10.1% 少数股东权益 66 73 127 207 297 397 营业外收支 -1 9 -24 0 0 0 负债股东权益合计 12,495 12,627 12,865 14,335 15,805 17,222 税前利润利润率 1,37410.4% 986 6.6% 1,257 9.2% 1,281 9.3% 1,528 9.7% 1,77510.1% 比率分析 所得税 -219 -161 -227 -205 -245 -284 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.9% 16.3% 18.0% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 1,156 825 1,030 1,076 1,284 1,491 每股收益 1.396 0.959 1.163 1.205 1.444 1.682 少数股东损益 37 33 69 80 90 100 每股净资产 7.533 7.357 8.439 9.155 9.865 10.838 归属于母公司的净利润 1,118 792 961 996 1,194 1,391 每股经营现金净流 3.132 1.024 1.721 2.622 2.751 2.741 净利率 8.5% 5.3% 7.0% 7.2% 7.6% 7.9% 每股股利 0.400 1.890 1.790 0.490 0.590 0.710 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.53% 13.03% 13.78% 13.16% 14.64% 15.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.95% 6.28% 7.47% 6.95% 7.55% 8.08% 净利润 1,156 825 1,030 1,076 1,284 1,491 投入资本收益率 19.18% 11.17% 10.74% 12.43% 13.40% 14.18% 少数股东损益 37 33 69 80 90 100 增长率 非现金支出 437 468 541 607 660 767 主营业务收入增长率 44.57% 13.05% -8.15% 1.03% 13.32% 12.10% 非经营收益 -146 -72 122 12 4 -21 EBIT增长率 94.33% -39.48% 18.55% 19.49% 16.43% 16.25% 营运资金变动 1,063 -376 -270 473 326 29 净利润增长率 62.73% -29.15% 21.32% 3.59% 19.88% 16.50% 经营活动现金净流 2,510 846 1,423 2,167 2,274 2,266 总资产增长率 53.30% 1.06% 1.88% 11.43% 10.25% 8.96% 资本开支 -919 -1,061 -1,028 -1,095 -735 -635 资产管理能力 投资 313 99 -72 9 9 29 应收账款周转天数 38.2 39.9 35.8 38.0 38.0 38.0 其他 32 157 1 20 25 30 存货周转天数 64.7 70.9 73.0 65.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -574 -805 -1,099 -1,066 -701 -576 应付账款周转天数 44.4 47.1 47.2 47.0 47.0 47.0 股权募资 946 5 83 1 -119 0 固定资产周转天数 64.1 63.2 87.6 85.9 73.4 61.7 债权募资 -51 93 490 -196 0 0 偿债能力 其他 -336 -760 -168 -447 -527 -626 净负债/股东权益 -70.53% -52.99% -52.89% -56.48% -62.56% -67.59% 筹资活动现金净流 559 -661 405 -642 -646 -626 EBIT利息保障倍数 6.2 18.2 -4.2 -139.2 -68.9 -46.8 现金净流量 2,354 -660 882 460 927 1,064 资产负债率 51.15% 51.25% 44.78% 45.76% 46.52% 45.67% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照