中报业绩表现优异，未来有望持续高增长

事件：8月25日，公司发布半年报，2023年H1实现营收44.25亿元，同比+18.98%，实现扣非归母净利润4.11亿元，同比+0.83%，实现综合毛利率21.75%，同比-1.36pct。 业绩高增长，表现优异： 营收端：公司2023年Q2实现营收25.02亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，保持高速增长。我们认为，原因在于：1）核心客户奇瑞销量的增长，2023年Q2奇瑞实现销量38.7万台，同比+69.4%，环比+26%；2）公司配套的理想新车型、吉利银河新车型、蔚来新车型的陆续批产；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产；4）2022年Q2疫情期间，公司部分客户减产、停产，导致基数过低。 利润端：公司2023年Q2公司实现毛利率21.90%，同比-2.18 pct，环比+0.36 pct，同比下滑我们认为在于客户结构变化以及主机厂成本压力传导，环比增长主要是由于规模效应等；费用率持续改善，2023年Q2公司销售/管理/研发费用率分别为0.88%/ 2.65%/ 5.80%，分别同比-0.22/-0.87/-1.9pct，合计-2.99cpt，分别环比+0.20/-0.90/-0.65pct，合计-1.35pct；公司2023年Q2单季度资产+信用减值损失为0.40亿元，同比增加0.23亿元，环比增加0.26亿元；实现净利率10.51%，同比-1.34 pct，环比-0.08 pct，同比的走势与毛利率一致，环比走低主要是由于信用减值损失影响；实现归母扣非净利润2.39亿元，同比+47.36%，环比+38.5%。 公司2023年H1经营活动净现金流量净额为0.21亿元，同比-97.6%，主要是由于公司销售商品及其他与经营活动相关的现金减少，根据公司财报数据，截至2023年6月底，公司应收账款为21.4亿元，同比+91.6%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来等新能源客户，2023年H1公司共承接17款车型的车灯开发以及2款车型的电子开发项目，实现36款新车型的批产（来源：公司半年报）； 2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的改款车型/新车型部分主要为20万以上的中高端新能源车，部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目，其中ADB项目已实现量产（来源：上证e互动），基于DMD技术的DLP前照灯预计2023年底可实现量产（来源：公司半年报）； 3）业务全球化，公司积极开拓国际市场，已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年12月份正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升（来源：上证e互动）。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为11.9/15.4/18.9亿元， 对应当前市值，PE分别为34.6/26.7/21.7倍。公司具有较强的成长潜力：1）车灯行业升级，ADB/DLP智能前照灯渗透率逐步提高，行业规模持续扩张；2）行业格局好，公司是国内民营车灯龙头，市占率不断提升，目前市占已达15%左右（来源：公司23年4月上证e互动）；3）公司质地优秀，公司过去十年（2013年至2022年）营收与归母净利润分别保持19.7%和17.6%的高复合增长，覆盖奇瑞、吉利、蔚来、小鹏、理想等优质自主客户，并且持续开拓国际市场，有望逐步实现全球市占率的提升。综合以上因素，我们给予公司一定的估值溢价，参考可比公司德赛西威、科博达、新泉股份对应2023年的PE分别为50.0/46.2/31.5倍，均值为42.58倍，我们给予公司2023年40倍PE，对应6个月目标价为166元/股。 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表