利润超预期，看好下游IT投入予以公司长期发展空间

事件 公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入26.31亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长28.7%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长29.39%；毛利率33.46%，同比增长1.53pct； 净利率7.96%，同比增长1.61pct。 公司2023年Q2单季度实现营收13.55亿元，同比增长2.92%；对应归母净利润1.86亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.68%。 金融IT持续贡献业绩增量，出海业务增速达134.44%。从下游业务看，金融IT（包括保险与非保险金融）、教科文领域、出海三块业务保持增长，分别实现收入17.23亿元（保险IT15.11亿元）、4.56亿元与1.06亿元，对应增速5.54%（其中保险IT 3.25%）、21.67%、134.44%。公司保持保险IT国内市场领先地位，持续把握行业新一代系统平台换代需求；出海方面，我们认为去年年底签订的孟加拉项目逐步交付以及公司持续拓展增量订单，公司出海业务持续高增。 “相似复用”理念持续提高公司开发及服务效率，上半年毛利率同比提升1.52pct。公司作为行业头部ISV，在各类系统尤其保险领域IT系统开发经验丰富，2023年上半年公司主营业务毛利率提升1.52pct达到33.46%，推动净利率提升1.61pct达到7.96%。我们认为，随着“相似复用”开发理念不断深化，成本端压力逐步减轻，公司目前时点仍处于净利率上行通道当中。 看长期，公司保险GPT研发进展顺利，GPT和下游需求拐点有望带来公司长期增量空间。行业应用领域垂直AIGC平台作为公司今年的研发重点，将通过迁移AI通用大平台能力打造行业应用领域垂直MaaS平台（Modelasa Service），在开发端和应用端持续实现AI赋能。此外，今年下游保险行业保费收入增速乐观，明年对应保险IT投入有望进一步修复，看好公司长期发展逻辑不变。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元 ， 同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE23X/18X/14X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期 财务数据和估值