业务多元化发展，全渠道布局稳健扩张

业务多元化发展，全渠道布局稳健扩张登康口腔(001328.SZ) 推荐首次评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 6.67亿元，同比增长9.19%；归母净利润0.66亿元，同比增长 13.48%；基本每股收益0.44元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收3.24亿元，同比增长7.69%；归母净利润0.34亿元，同比增长13.43%。 毛利率有所改善，费用率同比增加，净利率略有提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为42.8%，同比提升1.03pct。其中，23Q2单季毛利率为44.42%，同比提升1.54pct，环比提升3.16 pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为32.45%，同比提升1.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.18% /4.53%/2.98%/-1.24%，分别同比+1.39pct/+0.31pct/+0.14pct /-0.04pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为9.89%，同比提升0.37pct；23Q2单季净利率为10.39%，同比提升0.53pct， 环比提升0.97pct。 大口腔业务多元化发展，牙刷销售快速成长。报告期内，牙膏行业整体有所下滑，牙刷行业止跌回升。公司成人牙膏/儿童牙膏分别实现营收5.14/0.38亿元，同比分别增长5.74%/2.03%；成人 牙刷/儿童牙刷/电动牙刷分别实现营收0.79/0.16/0.03亿元，同 比分别增长22.73%/35.63%/22.13%。据尼尔森数据显示，冷酸灵牙膏、牙刷线下零售市场份额分别提升至7.83%、5.35%。同时，公司口腔医疗与美容护理业务低基数下快速成长，报告期内实现营收0.15亿元，同比增长100.98%。 全域全渠道持续布局，南部市场稳健增长。线下方面，公司针对KA渠道进行资源结构调整，大力发展连锁小超＆便利终端渠道；针对分销渠道加强县域深度开发和精细化运作，打造标准化项目 门店，并执行动销模式；布局O2O、社区团购、团购等新兴渠道。报告期内，公司西部/南部/北部/东部分别实现1.42/1.38/1.12/ 1.19亿元，同比分别增长0.23%/13.04%/6.75%/1.82%。线上方面，公司持续加大双微自媒体阵地和抖音、小红书等兴趣内容平台投入，报告期内电商及其他渠道实现营收1.54亿元，同比增长 24.44%。 投资建议：公司为国产牙膏龙头，以牙膏主业为基础布局大口腔业务，全域全渠道拓展打开成长空间，未来有望维持稳健扩张，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.92/1.09/1.28元/股，对应PE为39X/33X/28X，首次覆盖，给予“推荐”评 级。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/25 A股收盘价(元)36.17 股票代码001328.SZ A股一年内最高价(元)64.40 A股一年内最低价(元)29.91 上证指数3,064.07 市盈率TTM44.98 总股本（万股）17,217 实际流通A股(万股)4,218 流通A股市值(亿元)15.26 市场表现2023.08.25 登康口腔 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 04-10 04-17 04-24 05-01 05-08 05-15 05-22 05-29 06-05 06-12 06-19 06-26 07-03 07-10 07-17 07-24 07-31 08-07 08-14 08-21 -40% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 1313.33 1526.35 1763.09 2032.14 同比增速（%） 14.95 16.22 15.51 15.26 归母净利润 134.61 157.89 187.16 219.74 同比增速（%） 13.25 17.30 18.54 17.40 EPS(元/股) 0.78 0.92 1.09 1.28 PE 46.26 39.44 33.27 28.34 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/25收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1313.33 1526.35 1763.09 2032.14 流动资产 662.48 1598.21 1868.17 2180.83 营业成本 781.39 884.22 1020.12 1171.32 现金 268.04 1156.95 1364.39 1597.54 营业税金及附加 8.80 10.68 14.99 17.27 应收账款 40.67 50.88 63.67 79.03 营业费用 315.32 377.01 437.25 501.94 其它应收款 1.64 2.12 2.45 2.82 管理费用 54.28 61.82 71.41 80.27 预付账款 16.71 17.68 20.40 23.43 财务费用 -9.70 -5.36 -23.14 -27.29 存货 197.08 233.33 280.53 341.64 资产减值损失 -4.43 0.00 0.00 0.00 其他 138.33 137.25 136.73 136.39 公允价值变动收益 0.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产 355.46 344.55 333.50 322.36 投资净收益 3.06 2.29 1.76 2.03 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 144.83 176.82 208.57 244.51 固定资产 82.64 71.66 60.60 49.46 营业外收入 1.09 0.53 0.68 0.77 无形资产 15.63 15.63 15.63 15.63 营业外支出 0.17 1.92 1.28 1.12 其他 257.19 257.27 257.27 257.27 利润总额 145.76 175.44 207.96 244.15 资产总计 1017.94 1942.77 2201.67 2503.20 所得税 11.14 17.54 20.80 24.42 流动负债 387.41 439.51 511.26 593.05 净利润 134.61 157.89 187.16 219.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 180.77 221.05 269.20 325.37 归属母公司净利润 134.61 157.89 187.16 219.74 其他 206.64 218.46 242.06 267.68 EBITDA 141.63 182.56 197.38 229.50 非流动负债 88.26 80.57 80.57 80.57 EPS（元/股） 0.78 0.92 1.09 1.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 88.26 80.57 80.57 80.57 经营活动现金流 83.51 174.49 207.30 232.38 负债合计 475.66 520.08 591.82 673.62 净利润 134.61 157.89 187.16 219.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 10.28 12.48 12.56 12.63 归属母公司股东权益 542.28 1422.68 1609.85 1829.58 财务费用 -10.69 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 1017.94 1942.77 2201.67 2503.20 投资损失 -3.06 -2.29 -1.76 -2.03 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -59.15 5.28 9.22 2.28 营业收入 14.95% 16.22% 15.51% 15.26% 其它 11.52 1.13 0.13 -0.24 营业利润 6.42% 22.09% 17.95% 17.23% 投资活动现金流 106.95 -0.24 0.14 0.77 归属母公司净利润 13.25% 17.30% 18.54% 17.40% 资本支出 -53.97 -2.53 -1.63 -1.26 毛利率 40.50% 42.07% 42.14% 42.36% 长期投资 -18.00 0.00 0.00 0.00 净利率 10.25% 10.34% 10.62% 10.81% 其他 178.93 2.29 1.76 2.03 ROE 24.82% 11.10% 11.63% 12.01% 筹资活动现金流 -103.41 714.65 0.00 0.00 ROIC 22.37% 10.76% 10.33% 10.67% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 46.26 39.44 33.27 28.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 11.48 4.38 3.87 3.40 其他 -103.41 714.65 0.00 0.00 EV/EBITDA -1.89 27.78 24.64 20.17 现金净增加额 87.05 888.90 207.44 233.15 PS 3.56 4.08 3.53 3.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判