当升科技2023年半年报点评

当升科技(300073.SZ)/电力设备 评级：买入（维持） 市场价格：42.72元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 当升科技2023年半年报点评 证券研究报告/公司点评2023年8月27日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,258 21,264 18,672 21,663 24,811 增长率YoY%159% 158% -12% 16% 15% 净利润（百万元）1,091 2,259 2,331 2,779 3,260 增长率YoY%183% 107% 3% 19% 17% 每股收益（元）2.15 4.46 4.60 5.49 6.44 每股现金流量1.50 2.29 4.48 4.65 5.44 净资产收益率12% 20% 17% 17% 17% P/E19.8 9.6 9.3 7.8 6.6 P/B2.3 1.9 1.6 1.3 1.1 备注：股价取自2023年8月25日收盘价 投资要点 事件：公司发布23年半年报，实现营收84.0亿元，同比下降7.8%； 归母净利润9.3亿元，同比增长1.5%；扣非净利润10.6亿元，同比增长9.3%。23Q2公司营收37.1亿元，同比下降29.6%，环比下降20.9%；归母净利润5.0亿元，同比下降5.8%，环比增长14.8%；扣非净利润6.4亿元，同比增长2.7%，环比增长50.6%。 产量同比基本持平，单吨净利维持较高水平。根据公司公告，23H1正 极产量2.9万吨，同比22H1基本持平，产能利用率78.6%。我们预计23H1正极销量3.0万吨，同比22H1持平。根据公告数据测算，22H1、22H2、23H1正极单价分别为28.6、33.6、26.6万元/吨，单吨成本分别为23.4、27.6、21.9万元/吨。我们预计单价和单吨成本的波动，主要受原材料碳酸锂价格波动影响，正极加工费变动不大。同时，我们测算，22H1、22H2、23H1正极单吨扣非净利分别为3.2、4.0、3.5万元/吨；若剔除汇兑收益的影响，单吨扣非净利分别为2.6、3.7、3.1万元/吨，23H1环比22H2有下滑，但仍维持较高水平。 公司多项新产品进展顺利，未来有望贡献增量。根据23年半年报，公 司新产品进展如下：1）9系以上的超高镍三元已导入多家客户圆柱电池项目。2）多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂导入一流动力及储能电池客户，实现批量销售，我们预计23H1销量几百吨。3）钠电正极材料，公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物产品，累计出货超百吨。 盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货 会有较明显的恢复，预计23年全年公司出货8万吨。考虑到公司单吨净利维持较高水平，我们预计公司23-25年归母净利润分别为23.3、27.8、32.6亿元（与此前预测相同），对应PE估值9.3、7.8、6.6倍。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能 扩张不及预期。 基本状况 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）488 市价（元）42.72 市值（百万元）21,638 流通市值（百万元）20,867 股价与行业-市场走势对比 当升科技 沪深300 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 图表1：公司财务指标 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,216 7,470 9,962 12,921 营业收入 21,264 18,672 21,663 24,811 应收票据 291 256 297 340 营业成本 17,564 15,338 17,792 20,375 应收账款 5,774 4,927 5,550 6,285 税金及附加 45 75 88 100 预付账款 661 577 669 766 销售费用 50 37 43 50 存货 2,865 2,502 2,902 3,324 管理费用 275 243 260 298 合同资产 0 0 0 0 研发费用 860 710 823 930 其他流动资产 3,305 3,146 3,329 3,522 财务费用 -381 -466 -521 -528 流动资产合计 18,112 18,877 22,709 27,158 信用减值损失 30 -50 -50 -30 其他长期投资 62 62 62 62 资产减值损失 -218 -150 -100 -40 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -44 50 50 70 固定资产 2,233 2,457 2,722 3,025 投资收益 -110 35 50 70 在建工程 634 734 734 634 其他收益 31 30 30 50 无形资产 191 208 224 238 营业利润 2,539 2,650 3,158 3,705 其他非流动资产 323 327 331 333 营业外收入 5 5 5 6 非流动资产合计 3,444 3,789 4,073 4,293 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 21,555 22,666 26,782 31,451 利润总额 2,538 2,649 3,157 3,705 短期借款 9 97 226 335 所得税 279 318 378 445 应付票据 6,676 5,830 6,763 7,744 净利润 2,259 2,331 2,779 3,260 应付账款 2,342 2,045 2,373 2,717 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,259 2,331 2,779 3,260 合同负债 181 159 185 211 NOPLAT 1,919 1,921 2,320 2,796 其他应付款 8 8 8 8 EPS（按最新股本摊薄） 4.46 4.60 5.49 6.44 一年内到期的非流动负 52 52 52 52 其他流动负债 484 442 465 514 主要财务比率 流动负债合计 9,752 8,632 10,071 11,581 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 157.5% -12.2% 16.0% 14.5% 其他非流动负债 313 313 313 313 EBIT增长率 72.4% 1.2% 20.8% 20.5% 非流动负债合计 313 313 313 313 归母公司净利润增长率 107.0% 3.2% 19.2% 17.3% 负债合计 10,065 8,946 10,385 11,895 获利能力 归属母公司所有者权益 11,490 13,720 16,397 19,556 毛利率 17.4% 17.9% 17.9% 17.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.6% 12.5% 12.8% 13.1% 所有者权益合计 11,490 13,720 16,397 19,556 ROE 19.7% 17.0% 16.9% 16.7% 负债和股东权益 21,555 22,666 26,782 31,451 ROIC 22.7% 18.5% 18.0% 17.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 46.7% 39.5% 38.8% 37.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 3.3% 3.4% 3.6% 3.6% 经营活动现金流 1,160 2,267 2,353 2,756 流动比率 1.9 2.2 2.3 2.3 现金收益 2,041 2,070 2,483 2,983 速动比率 1.6 1.9 2.0 2.1 存货影响 -1,426 363 -400 -421 营运能力 经营性应收影响 -3,675 1,116 -657 -835 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 4,666 -1,143 1,260 1,326 应收账款周转天数 69 103 87 86 其他影响 -446 -139 -334 -297 应付账款周转天数 35 51 45 45 投资活动现金流 -269 -466 -411 -331 存货周转天数 44 63 55 55 资本支出 -1,456 -546 -507 -467 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.46 4.60 5.49 6.44 其他长期资产变化 1,187 80 96 136 每股经营现金流 2.29 4.48 4.65 5.44 融资活动现金流 -214 453 550 535 每股净资产 22.69 27.09 32.37 38.61 借款增加 54 88 129 109 估值比率 股利及利息支付 -215 -107 -131 -157 P/E 9.6 9.3 7.8 6.6 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.9 1.6 1.3 1.1 其他影响 -53 472 552 583 EV/EBITDA 140 136 113 95 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券