股权策略周报：攀爬忧虑之墙

股权策略周报 2023年8月24日 攀爬忧虑之墙 经过一个月的调整后，纳斯达克的最大回撤接近9%。大型科技股上周受到重创后有所反弹，高估值已被重置而投资者又重新买入科技股份以捕捉人工智能的增长机会。周三盘后，英伟达公布再次令人鼓舞、远超市场预期的业绩，带动美股持续反弹。按收盘价，纳斯达克指数从上周五的低位已反弹了4.5%。 美国长期国债从高位回落。8月份，30年期债息冲破4.4%，而10年期的突破4.3%。这个高位是2008年金融危机以来第一次的突破。我们认为市场尚未充分认识到美国经济的实力，这从经济学家给出的疲软的增长预测中可见一斑。随着股市上涨，这周也看到长期债息回落，美股10年国债/30年国债现报4.21%/4.29%。 美联储主席鲍威尔可能在JacksonHole会议持鸽派立场。基于放缓中的通胀率以及高利率对家庭和企业增加融资压力，鲍威尔可能淡化进一步加息并强调可以实现软着陆。从中期来看，这将为风险资产提供强劲的推动力。 图1:纳斯达克市盈率回到中位数 35 30 25 20 15 10 8/20188/20198/20208/20218/20228/2023 冯皓霆(SFCCE:BKB324) 分析师 +85235191201 ht.fung@dfzq.com.hk 预测市盈率平均-1标差+1标差 资料来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 科技公司盈利预测继续上调 我们经历了一个技术性的修正。这次股市回调主要是高估值上的一个重置，而从基本面来看，市场仍然对科技公司的将来盈利是有信心的。2022年预测的科技行业盈利衰退从未完全成为现实。 人工智能需求膨大。经过多年的失败，人工智能终于成为一种有用的生产工具，投资者也终于意识到了它的潜力。该行业可能在未来几年录得50%的收入增长，而这可能只是一个开始。继生产足够的AI芯片后，一系列的AI应用将出现，引入丰富的生态系统。 传统电脑市场还没修复。个人电脑和移动设备仍然没有出现显著的反弹。传统的DRAM和NAND价格只在低位稳定而未见到有起色。所以，我们认为恢复期依然尚早。 60/40投资组合再次奏效。鉴于经济仍然强劲，我们建议继续投资于高质量成长型公司，同时用高利率的美国政府短期债券进行对冲是有意义的，这能令投资者享受强劲经济增长带来的回报，同时有足够的弹药来把握市场的新机会。随着当前经济周期的成熟，投资者也可以掌握时机，在经济转向时候，分配到防守性的公司和美国政府长期债券，为美联储减息作好部署。 图2:纳斯达克预测EPS持续上升 700 600 500 400 300 200 100 0 8/20188/20198/20208/20218/20228/2023 资料来源：彭博、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。