收入结构持续优化，研发投入不断加大

事件：2023年上半年，公司实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。 ICT基础设施及服务业务稳健增长，营收占比持续提升：（1）分季度看，2023年第一季度公司实现营收165.29亿元，同比增长7.74%，第二季度实现营收195.17亿元，同比增长2.39%；2023年第一季度实现归母净利润4.39亿元，同比增长17.92%，第二季度实现归母净利润5.83亿元，同比下降0.69%。（2）分业务看，ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，营收占比68.82%，占比持续提升。控股子公司新华三2023年上半年实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。 新华三国内企业业务稳步推进，营收达186.61亿元。国内运营商业务规模快速增长，营收达52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营收达10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达2.58亿元，同比增长125.31%。 研发投入持续加大，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型：公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年上半年，研发投入27.74亿元，同比增长14.47%。2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型。在ICT算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀LinSeer”私域大模型+新华三ICT算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三ICT算力基础架构模式，为客户AIGC提供强大算力保障。2023年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。根据IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额31.2%，位列第二；中国企业网路由器市场份额31.0%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.7%，蝉联市场第一。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司收入结构优化下，IT产品分销与供应链服务增速放缓，下调公司23-24年营收预测至825/981亿元，较上次预测 -11%/-8%，新增25年营收预测1129亿元；考虑到公司研发投入加大，下调公司23-24年归母净利润预测至27.9/33.7亿元，较上次预测-13%/-13%，新增25年归母净利润预测40.4亿元，当前股价对应23-25年PE分别为25x/21x/17x，维持“增持”评级。 风险提示：运营商的ICT中标不及预期，海外推广不及预期。 公司盈利预测与估值简表