设备业务爆发式增长，耗材注册证逐步完备

业绩简述 2023年8月27日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入3.95亿元，同比+157%；实现归母净利润1.34亿元， 同比+687%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+839%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入2.02亿元，同比+134%；实现归母净利润0.60亿元，同比+539%；实现扣非归母净利润0.58亿元。 经营分析 血液净化设备高速增长，国内市场份额快速提升。公司上半年血 液净化设备业务实现收入3.12亿元，同比增长238%，在国内外医院认可度快速提升。根据医械数据云统计的透析设备品牌排行榜， 人民币(元)成交金额(百万元) 上半年公司排名第四名，占国内10.7%的市场份额。国际市场方面， 公司上半年海外实现销售收入0.67亿元，同比增长29%，通过积极拓展国际市场未来将打开更大潜在市场空间。 研发投入持续提升，血液净化设备在研项目众多。公司上半年研 发投入同比增长18%，研发人员数量达到122名，在丰富原有核心技术的基础上，持续加大自主创新投入。针对血液透析机SWS-4000和SWS-6000系列、连续性血液净化设备SWS-5000目前均有各类升级项目，未来产品竞争力将进一步提升。 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。上半年公司耗材 公司基本情况（人民币） 业务收入同比增长52%，截至2023年中报末已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。未来有望基于现有设备客户基础，充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为29、29、24倍， 维持“买入”评级。 70.00 61.00 52.00 43.00 34.00 25.00 221226 230222 230421 230618 成交金额山外山沪深300 500 400 300 200 100 230815 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 283 382 747 792 1,055 营业收入增长率 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 归母净利润(百万元) 19 59 202 205 247 归母净利润增长率 5.55% 204.20% 240.31% 1.75% 20.36% 摊薄每股收益(元) 0.179 0.409 1.393 1.417 1.706 每股经营性现金流净额 0.30 1.70 -0.30 1.57 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.04% 3.91% 11.75% 10.77% 11.60% P/E n.a. 61.74 29.25 28.75 23.88 P/B n.a. 2.41 3.44 3.10 2.77 风险提示 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 254 283 382 747 792 1,055 货币资金 145 172 1,442 1,113 1,097 1,203 增长率 11.3% 34.9% 95.5% 6.1% 33.2% 应收款项 103 129 129 306 324 420 主营业务成本 -148 -169 -215 -321 -349 -459 存货 76 62 134 132 144 183 %销售收入 58.1% 59.5% 56.4% 43.0% 44.1% 43.5% 其他流动资产 113 18 52 60 61 68 毛利 107 115 167 426 443 596 流动资产 437 380 1,757 1,611 1,626 1,874 %销售收入 41.9% 40.5% 43.6% 57.0% 55.9% 56.5% %总资产 73.5% 68.4% 91.3% 82.2% 75.3% 76.2% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -7 -8 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 129 128 121 301 482 528 销售费用 -49 -53 -70 -127 -131 -174 %总资产 21.8% 23.1% 6.3% 15.3% 22.3% 21.5% %销售收入 19.2% 18.6% 18.3% 17.0% 16.5% 16.5% 无形资产 25 32 32 42 46 50 管理费用 -27 -28 -28 -49 -51 -69 非流动资产 157 176 167 349 535 584 %销售收入 10.5% 9.8% 7.2% 6.5% 6.4% 6.5% %总资产 26.5% 31.6% 8.7% 17.8% 24.7% 23.8% 研发费用 -17 -18 -23 -37 -40 -53 资产总计 594 556 1,924 1,960 2,160 2,458 %销售收入 6.7% 6.3% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 78 11 13 0 0 0 息税前利润（EBIT） 11 14 42 205 214 290 应付款项 37 29 95 85 92 121 %销售收入 4.5% 4.8% 10.9% 27.5% 27.0% 27.5% 其他流动负债 29 26 208 115 119 149 财务费用 -3 -2 1 28 21 22 流动负债 143 66 316 200 211 271 %销售收入 1.2% 0.6% -0.2% -3.7% -2.7% -2.1% 长期贷款 21 13 3 3 3 3 资产减值损失 -1 -2 -5 0 0 -17 其他长期负债 61 88 90 42 43 55 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 225 166 409 244 257 328 投资收益 0 4 1 1 1 1 普通股股东权益 365 387 1,515 1,716 1,904 2,129 %税前利润 0.6% 17.7% 1.7% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 109 109 145 145 145 145 营业利润 22 29 62 239 241 302 未分配利润 -52 -36 17 219 406 632 营业利润率 8.5% 10.2% 16.3% 32.0% 30.5% 28.6% 少数股东权益 4 3 0 0 0 0 营业外收支 -1 -7 1 -3 0 -10 负债股东权益合计 594 556 1,924 1,960 2,160 2,458 税前利润利润率 218.3% 227.8% 6316.6% 23631.6% 24130.5% 29227.6% 比率分析 所得税 -3 -4 -6 -35 -36 -44 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 17.7% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 18 18 57 201 205 248 每股收益 0.190 0.179 0.409 1.393 1.417 1.706 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 每股净资产 3.363 3.563 10.465 11.858 13.155 14.711 归属于母公司的净利润 21 19 59 202 205 247 每股经营现金净流 -0.171 0.302 1.699 -0.297 1.571 1.687 净利率 8.1% 6.9% 15.5% 27.0% 25.9% 23.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.65% 5.04% 3.91% 11.75% 10.77% 11.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.47% 3.50% 3.08% 10.29% 9.49% 10.04% 净利润 18 18 57 201 205 248 投入资本收益率 2.12% 2.69% 2.44% 10.16% 9.54% 11.58% 少数股东损益 -2 -1 -2 -1 0 1 增长率 非现金支出 15 21 24 22 40 74 主营业务收入增长率 78.78% 11.35% 34.85% 95.52% 6.06% 33.18% 非经营收益 2 -3 -2 9 -1 9 EBIT增长率 N/A 18.80% 208.33% 393.04% 4.09% 35.79% 营运资金变动 -54 -3 167 -274 -18 -87 净利润增长率 160.65% -5.55% 204.20% 240.31% 1.75% 20.36% 经营活动现金净流 -19 33 246 -43 227 244 总资产增长率 118.57% -6.41% 246.03% 1.88% 10.23% 13.78% 资本开支 -22 -27 -13 -214 -226 -116 资产管理能力 投资 0 3 0 0 0 0 应收账款周转天数 100.6 135.5 114.7 135.0 135.0 135.0 其他 0 3 5 1 1 1 存货周转天数 138.9 149.6 165.6 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -22 -21 -7 -213 -225 -115 应付账款周转天数 52.8 50.0 80.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 210 0 1,089 0 0 0 固定资产周转天数 181.0 155.2 111.7 120.6 188.1 157.1 债权募资 58 -78 -8 -71 0 0 偿债能力 其他 -3 -1 -24 -1 -18 -22 净负债/股东权益 -39.48% -37.91% -96.13% -66.50% -59.07% -57.79% 筹资活动现金净流 265 -79 1,058 -71 -18 -22 EBIT利息保障倍数 3.8 7.5 -57.6 -7.4 -10.0 -13.0 现金净流量 224 -68 1,296 -327 -15 107 资产负债率 37.87% 29.95% 21.24% 12.46% 11.89% 13.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-27 买入 38.47 38.47～51.83 2 2023-04-03 买入 37.49 N/A 3 2023-04-28 买入 49.66 N/A 4 2023-06-14 买入 52.46 N/A 历史推荐和目标定价(人民