营业收入稳步增长，盈利能力有所提升

事件：公司2023年H1营收+11.9%，归母净利润+29.3%；2023Q2营收-11.9%，归母净利润-19.5%。公司2023年H1实现营业收入10.8亿元（同比+11.9%），归母净利润3942万元（同比+29.3%）。2023Q2实现营业收入4.6亿元，归母净利润810万元；23Q1/23Q2单季度收入同比+40.2%/-11.9%，归母净利润同比+53.4%/-19.5%。 2023上半年销售毛利率有所上升，净利率维持稳定。2023年H1毛利率为24.8%（同比+3.9pcts）。期间费用率为20.2%，其中销售费用率9.6%(同比+2.2pcts)；管理费用率6.9%（同比+0.8pcts）；研发费用率3.0%（同比+0.2pcts）； 财务费用率0.7%（同比+0.14pcts）；销售净利率为5.9%（同比+2.2pcts）。2023Q2毛利率为27.3%（同比+9.0pcts）；销售费用率12.5%（同比+4.9%）;管理费用率8.9%（同比+2.7pcts）；研发费用率3.3%（同比+1.0pcts）；销售净利率为5.7%（同比+4.5pcts）。 玉米、皮棉业务快速增长，西北地区收入提升显著。分产品看，1）2023H1水稻营业收入3.3亿元（同比-14.7%），主要是因为播种期遇到局部地区水改旱以及小田变大田的趋势加剧，造成一定水稻种子退货。但毛利率为40.0%，同比提升3.6pcts；2）订单粮食业务实现销售收入2.3亿元（同比-29.5%），占比21.0%，毛利率为5.2%；3）玉米实现营收1.3亿元（同比+71.5%），占比12.3%，毛利率为38.4%，同比提升4.8pcts；4）皮棉业务营收2.2亿元，同比高增，毛利率为6.0%（同比+7.4pcts），占比20.7%。公司杂交玉米、棉花品种市场表现优良，市场营销力度持续加大，市场占有率提升是业绩增长的主要因素。分地区上看，1）华东为主要区域，实现收入4.3亿元，同比-15.5%，占比40.3%；2）华中、西北地区齐发力，分别实现收入1.7/2.3亿元，同比+51.1%/92.3%。 公司科研能力不断提升，国内国外同步发展。2023H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增6个杂交水稻省审品种以及9个小麦省审品种。 同时公司坚持“内外并举”战略，在国内主要农作物种植区域积极布局，不断扩大市场份额，还在农作物种子出口、海外农业技术开发与服务、海外新品种试验与推广、本地化运营推进等方面积极拓展，积累了丰富的经验，取得了显著成绩。 借力先正达，推动生物育种产业化应用。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作。目前先正达已获得3个农业转基因生物安全证书，分别是耐除草剂玉米GA21、抗虫耐除草剂玉米Bt11×GA21，抗虫耐除草剂玉米Bt11×MIR162×GA21。其中“三价”系列基因目前是国内前沿，田间效果好，具有较强的市场竞争力。 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入41.78/49.82/59.64亿元，归母净利润2.78/3.44/4.19亿元。对应PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测：