中报符合预期，员工持股与股权激励彰显信心

恒生电子（600570） 公司研究/公司点评 中报符合预期，员工持股与股权激励彰显信心 报告日期：2023-08-25 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.16 近12个月最高/最低（元）59.1/29.76 总股本（百万股）1900.01 流通股本（百万股）1900.01 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）649.04 流通市值（亿元）649.04 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：S0010122070014 相关报告 《恒生电子（600570.SH）：2023Q1 符合预期，费用管控持续》 主要观点： 公司发布2023年中报 2023年上半年，实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.5%；实现 归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.6%。 单Q2来看，实现营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24亿元、1.90亿元，同比扭亏及增长102.6%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心 公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.5%，符合公司全年增长预期。单Q2增速较Q1有所提升，显示良好成长态势。 各个指标来看： 1）分业务来看，财富科技、资管科技服务是公司业务的基本盘，分别增长11.1%、7.6%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长53.22%，增速最快，主要来源为票据融合、现金管理等产品。其他业务基本保持20+%的增速。 2）公司主营业务毛利率为71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。 3）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率分别为14.7%、 14.2%，基本与上年同期持平。研发费用率41.42%，较上年同期下降 2.22pct。全年来看，公司仍将持续进行成本管控。 4）公允价值变动收益、投资收益分别贡献1.24亿元及2.10亿元。主要系金融资产公允价值变动收益大幅增长；联营企业投资收益等。5）现金流方面，经营活动现金净流出8.85亿元，较上年同期明显收窄。 6）合同负债26.4亿元，同比下降2.8%。 公司发布员工持股计划与股权激励计划，彰显发展信心 公司披露员工持股计划及股权激励计划。 1）员工持股计划：本次员工持股计划的员工总人数不超过328人，拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%，受让价格为19.72元/股。 2）股权激励计划：涉及的激励对象共计1,613人；拟向激励对象授予的股票期权数量为1,539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额19亿股的0.81%。股票期权的行权价格为39.44元/股。 员工持股计划与股权激励计划业绩考核基准一致：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10%；第三批，以 2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议 我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为38倍、30倍及24倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7786 9461 11547 收入同比（%） 18.3% 19.7% 21.5% 22.0% 归属母公司净利润 1091 1694 2162 2709 净利润同比（%） -25.4% 55.2% 27.7% 25.3% 毛利率（%） 73.6% 73.7% 74.4% 75.1% ROE（%） 16.0% 20.0% 20.3% 20.3% 每股收益（元） 0.57 0.89 1.14 1.43 P/E 70.98 38.32 30.02 23.96 P/B 11.29 7.66 6.10 4.86 EV/EBITDA 58.28 41.11 31.76 23.57 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954 9239 12448 16526 营业收入 6502 7786 9461 11547 现金 2873 6306 8467 12455 营业成本 1719 2051 2422 2872 应收账款 923 808 1295 1271 营业税金及附加 75 90 110 134 其他应收款 36 44 53 65 销售费用 617 740 899 1097 预付账款 14 16 19 23 管理费用 870 1004 1221 1490 存货 541 370 706 570 财务费用 16 -23 -52 -68 其他流动资产 1567 1695 1906 2142 资产减值损失 -59 -37 -39 -41 非流动资产 7051 7084 7064 6991 公允价值变动收益 -166 120 200 220 长期投资 1271 1271 1271 1271 投资净收益 259 311 331 404 固定资产 1618 1515 1413 1310 营业利润 1124 1745 2228 2791 无形资产 404 404 404 404 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 3758 3894 3976 4006 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 13005 16323 19512 23517 利润总额 1125 1746 2229 2792 流动负债 5245 6858 7828 9053 所得税 5 7 9 12 短期借款 55 155 255 355 净利润 1120 1738 2219 2780 应付账款 556 709 785 986 少数股东损益 29 45 57 71 其他流动负债 4634 5995 6788 7712 归属母公司净利润 1091 1694 2162 2709 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 1274 1433 1790 2247 长期借款 116 116 116 116 EPS（元） 0.57 0.89 1.14 1.43 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 5530 7143 8113 9338 主要财务比率 少数股东权益 663 707 764 836 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1900 1900 1900 1900 成长能力 资本公积 442 409 409 409 营业收入 18.3% 19.7% 21.5% 22.0% 留存收益 4469 6163 8325 11034 营业利润 -25.6% 55.3% 27.7% 25.3% 归属母公司股东权 6812 8472 10635 13343 归属于母公司净利 -25.4% 55.2% 27.7% 25.3% 负债和股东权益 13005 16323 19512 23517 获利能力毛利率（%） 73.6% 73.7% 74.4% 75.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 21.8% 22.9% 23.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.0% 20.0% 20.3% 20.3% 经营活动现金流 1138 3236 1866 3574 ROIC（%） 14.1% 13.9% 14.2% 14.5% 净利润 1120 1738 2219 2780 偿债能力 折旧摊销 181 103 103 103 资产负债率（%） 42.5% 43.8% 41.6% 39.7% 财务费用 43 6 11 17 净负债比率（%） 74.0% 77.8% 71.2% 65.9% 投资损失 -259 -311 -331 -404 流动比率 1.14 1.35 1.59 1.83 营运资金变动 -177 1781 22 1254 速动比率 1.02 1.28 1.49 1.75 其他经营现金流 1527 -123 2039 1351 营运能力 投资活动现金流 286 136 207 330 总资产周转率 0.52 0.53 0.53 0.54 资本支出 -294 -202 -153 -104 应收账款周转率 7.72 9.00 9.00 9.00 长期投资 638 -88 -166 -185 应付账款周转率 3.24 3.24 3.24 3.24 其他投资现金流 -58 426 526 618 每股指标（元） 筹资活动现金流 -482 61 89 83 每股收益 0.57 0.89 1.14 1.43 短期借款 -123 100 100 100 每股经营现金流 0.60 1.70 0.98 1.88 长期借款 -113 0 0 0 每股净资产 3.59 4.46 5.60 7.02 普通股增加 438 0 0 0 估值比率 资本公积增加 170 -33 0 0 P/E 70.98 38.32 30.02 23.96 其他筹资现金流 -854 -6 -11 -17 P/B 11.29 7.66 6.10 4.86 现金净增加额 938 3433 2162 3987 EV/EBITDA 58.28 41.11 31.76 23.57 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳 分析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何