- 1H23 业绩略有下降 ； 继续执行 “1 + 2 + N ” 战略

2023年8月28日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 华润气体（1193香港） 1H23业绩略超；继续执行“1+2+N”策略 要是由于住宅和商业燃气销售反弹，燃气销量同比增长6.9%，分别贡献了12.0%/6.9%的销量增长。展望2H23E，华润天然气预计天然气消费将继续逐步恢复，美元利润率为0.5元/立方米。随着燃气同行积极寻求新的增长，华润燃气积极实施“1+2+N”业务发展战略。我们认为市场对华润燃气的新业务也有很高的期望。.我们将TP调整为35.48港元。维持买入。 1H23结果内联和适度击败。受管道天然气销售和综合服务（CSB）收入增长的推动， 收入同比增长0.6%，达到484亿港元。GP反映了去年的数据，GPM小幅下降4.2个百分点至18%，原因是天然气美元利润率提高至0.5元/立方米。对重庆天然气的收购导致合资企业和联营公司在23年下半年取得了额外的业绩。净利润为35.45亿港元，同比增长16%，超出市场预期的33.61亿港元。华润燃气维持中期股息稳定在每股0.15港元。 内联零售天然气销售和美元利润率提高。天然气销售增长 同比增长6.9%，达到19.8bcm。特别是工业和商业天然气量同比增长4.9%/6.9%，主要是因为天然气需求可能恢复。我们将天然气销售增长前景预期从同比增长13%（~前。指导年环比8-10%）至7.6%，因为C&I天然气需求的进一步恢复可能需要时间。此外，华润天然气在1H23录得0.5万亿元人民币的美元利润率提高。我们保持了全年美元。 保证金预期不变，为0.5cbm。天然气连接如预期的那样继续放缓。住宅  1H23年，连接量同比下降22%，至134万户。管理。指导2023年住宅连接指导3-350万户不变。基于新房地产项目建设的下降趋势，我们在2023年维持住宅连接347万不变。 华战润略燃。气华坚润持燃不气懈的开C展SB“营1+业2额+同N比”增业长务发8％展，至47亿港元。贡献同比增长11.4％， 至0.62亿港元。华润燃气在电力-燃气-热力和保险产品方面的现有市场份额在未来具有很大的增长潜力和空间。此外，华润燃气积极发展其综合能源（IE）业务，围绕其核心业务扩展其绿色和低碳业务。 调整后TP至35.48港元，维持买入。我们将CRGas的FY23E收益从67.75亿港元 削减至61.9亿港元，因为C＆l天然气需求仍在等待经济复苏的进一步复苏。我们将TP下调至35.48港元/股。CRGas目前的交易价格为FY23E8.78倍远期市盈率，低于-2sd。低于avg.PE。估值具有吸引力，我们对CRG的未来增长保持乐观。“BUG+2” 收益汇总(YE12月31日)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万港元）78,175 94,338 95,912 98,573 104,413 净利润（百万港元）6,395.1 4,733.5 6,189.6 7,225.6 7,706.0 每股收益（报告）（港元）2.82 2.09 2.73 3.19 3.40 共识每股收益（港元）na 2.77 3.03 3.39 3.61 市盈率（x）15.5 15.2 8.2 7.0 6.6 P/B(x)2.4 1.8 1.2 1.1 1.0 净资产收益率(%)12.7 8.9 11.2 12.0 11.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 华润燃气1H23净利润同比增长16%，至35.45亿港元，超出市场预期。强劲的盈利增长主 目标价35.48港元 （先前TP39.0港元） 涨/跌58.7% 现价22.35港元中国能源 梅根·夏，CESGA (852)37610836 库存数据 市值上限（港元mn)51,718.19 平均3个月t/o（百万港元）78.3 52w高/低(港元)35.35/20.10 已发行股份总数(mn)100.0来源： F1a-cmtSteht -16.0% -9.1% 3-mth 股权结构 -17.4% -13.7% CR公司Ltd 61.5% 首都集团 5.0% 来源：港交所份额业绩 绝对相对 6个月-34.7%-27.3% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk YE12月31日（百万港 1H23 1H23 YoY 收入 48,369.60 0.6% 管道燃气销售 41,236.70 5.3% 气体连接 4,254.61 -22.7% 天然气销售电器 1,470.50 7.7% 设计和施工Sercices 326.97 -5.6% 气体站 1,080.82 -37.8% Costof销售 -39,550.74 0.7% Gross利润 8,818.87 -0.1% 毛利率 18%-0.1ppt Otherincome 1,208.21 200.2% 销售和分销费用 -2,812.06 -2.3% ...作为%至收入 6% 行政管理费用 -1,617.14 3.6% ...作为%至收入 3% 金融资产减值损失净额的结果份额合资企业 197.78 -46.6% 成果份额的同事 230.29 9.4% EBIT 6,026.04 12.2% 息税前利润率 12% 1.3ppt Finance费用 -433.88 93.9% 前利润税收税收 5,592.07 -1,034.52 8.6%-15.0% 图1：1H23结果摘要 有效税率 18%-5.2ppt Profitfortheyear 4,557.55 16.0% 减：非控制性利益 1,012.29 14.5% Net利润 3,545.256 16.4% 净利润 7% 1.0ppt 每股收益-港元 1.56 16.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：修订表 老 New 变更(%) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 天然气总销售量（mcbm） 40,402 45,471 50,886 38,574 42,233 46,515 -4.5% -7.1% -8.6% 住宅连接（CTG，包括mmHH） 3.57 3.45 3.40 3.47 3.18 3.09 -2.8% -7.9% -8.9% 收入（百万港元） 102,389 108,317 116,640 95,912 98,573 104,413 -6.3% -9.0% -10.5% 净收入（百万港元） 6,775 7,662 8,384 6,190 7,226 7,706 -8.6% -5.7% -8.1% 每股收益（港元） 2.99 3.38 3.70 2.73 3.19 3.40 -8.6% -5.7% -8.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：PE带 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：PB波段 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：对等表 关闭 价格MktcapEPS23-25E CompanyTicker(港元)（百万港元）23E24E25E复合年增长率 PER 23E24E25E PBR 23E24E25E 中国RES天然气 1193香港22.3551718.192.553.1210.6%8.787.171.19 天伦气HOL1600香港4.284202.470.710.82NA中国天然气控股384香港7.7642217.011.14新奥能源2688香港65.7074321.117.01TOWNGASSMARTEN1083香港3.0610264.770.43KUNLUN能源135香港5.5648142.940.75 NA3.2% 10.0% 9.1%6.8% 5.633.860.730.56NA6.816.816.400.630.670.658.718.717.201.561.381.237.187.186.040.460.440.42 6.886.886.040.700.650.61 平均7.37.26.10.90.80.8 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）收入 55,864 78,175 94,338 95,912 98,573 104,413 销货成本 40,837 59,880 76,256 77,242 78,481 83,578 毛利润 15,027 18,295 18,082 18,669 20,092 20,834 营业费用 (7,900) (9,594) (10,189) (9,498) (9,170) (9,087) 销售费用 (4,664) (5,758) (6,303) (5,755) (5,422) (5,221) 管理费用 (3,167) (3,825) (3,883) (3,741) (3,746) (3,863) Others (69) (11) (3) (3) (3) (3) 营业利润 7,128 8,701 7,892 9,171 10,922 11,747 其他收入 1,398 1,774 771 1,439 1,479 1,566 EBITDA 10,644 13,144 11,359 12,934 14,366 15,431 折旧 2,054 2,592 2,598 2,217 1,862 2,019 其他摊销 65 77 99 108 103 98 EBIT 8,525 10,475 8,663 10,610 12,401 13,314 利息收入 (449) (382) (557) (566) (582) (617) Others 915 1,091 510 673 692 733 税前利润 8,991 11,183 8,616 10,717 12,510 13,430 所得税 (2,278) (2,744) (2,307) (2,626) (3,065) (3,290) 税后利润 6,713 8,440 6,309 8,091 9,445 10,139 少数股东权益 (1,561) (2,044) (1,575) (1,901) (2,220) (2,433) 净利润 5,152 6,395 4,733 6,190 7,226 7,706 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万港元）流动资产 30,641 30,565 28,073 30,267 31,508 33,855 现金及等价物 13,442 7,563 6,437 10,923 11,612 12,788 限制性现金 12 2,527 1 1 1 1 应收账款 12,646 15,705 17,042 17,327 17,807 18,862 Inventories 1,007 1,142 1,307 (1,324) (1,345) (1,432) 预付款 0 0 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 合同资产 3,534 3,628 3,285 3,340 3,433 3,636 非流动资产 63,229 75,571 83,979 88,520 93,945 100,619 PP&E 40,933 47,349 48,109 51,865 56,159 60,671 使用权资产 2,816 3,254 3,188 3,576 3,956 4,349 递延所得税 345 463 509 517 532 563 对合资企业和资产的投资 12,115 12,992 17,073 17,358 17,840 18,897 无形资产 2,816 3,254 3,188 3,576