业绩符合预期，定增完善战略布局

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月27日 业绩符合预期，定增完善战略布局 海格通信(002465) 评级： 买入 股票代码： 002465 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.95/7.57 目标价格： 总市值(亿) 226.07 最新收盘价： 9.81 自由流通市值(亿) 225.68 自由流通股数(百万) 2,300.53 事件： 公司2023H1实现营业收入28.8亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长6.8%。1、业务稳定，无线通信业务推动业绩增长 2023H1整体营收28.8亿元，同比增长15.8%；整体毛利率34.0%，同比下降3.6pct，环比下降1.0pct。毛利率下降主要受行业波动影响。 其中分产品看， 无线通信实现营收13.2亿元，同比增长37.5%，毛利率45.4%，同比下降6.6pct。报告期内，下一代主型短波、超短波产品持续突破新市场，竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统，天通一号产品首次进入新高端平台领域；卫通卫导产品实现新细分市场突破；集群产品中标中国电力科学院“虚拟电厂”项目，首次突破电力专网数通领域。 北斗导航实现营收1.1亿元，同比减少53.0%，毛利率45.2%，同比下降15.4pct。北斗三号产品实现批量订货，接连中标能源行业应用项目，承担国家北斗产业化重大工程项目。 航空航天实现营收1.4亿元，同比增长26.9%，毛利率43.2%，同比下降10.2pct。行业地位持续稳定，子公司摩诘创新自主研制的六自由度全电运动平台通过民航D级鉴定，成为国内首套达到民航CCAR-60部最高D级标准的飞行模拟机运动系统，打破国外垄断；驰达飞机陆续取得大额订单，经营业绩同比明显增长。 数智生态实现营收12.7亿元，同比增加10.1%，毛利率17.9%，同比下降0.8pct。海格怡创成为中国移动15个地区网维项目中标候选人，合同金额达18.9亿元，推动业务稳健增长。 2、整体费率基本持平，研发费用率略有下降:2023H1整体费用率23.1%，同比降低1，7pct，主要系研发费用率14.7%，同比降低1.9pct，管理/销售/财务费用率基本持平，分别为3.4%/5.7%/-0.6%。 报告期内，公司持续保持高比例研发投入，海格天腾信息产业基地奠基动工，将打造国内首个集“研发、智造、测试、仿真训练”为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地、智能化制造示范基地；南京天枢大楼正式全面启用，打造事业发展新平台，逐步将南京发展成为公司在长三角地区的战略发展基地，持续构筑物理空间优势。 3、现金流季节性正常波动：2023H1经营性净现金流-5.5亿元，与去年同期基本持平，现金收入比0.64 （2022H10.69），略有所下降，整体营运能力基本稳定。 4、发布定增预案，完善产业布局。根据公司7月26日公告，公司计划募集资金总额不超过18.6亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。5、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，伴随项目逐渐恢复，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为60.37/67.06/75.12亿元，每股收益分别为0.31/0.34/0.37元，对应2023年8月25日9.81元/股收盘价PE分别为31.4/28.7/26.6倍。维持“买入”评级。 6、风险提示： 定增完成不确定性；下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,474 5,616 6,037 6,706 7,512 YoY（%） 6.9% 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 归母净利润(百万元) 654 668 721 789 851 YoY（%） 11.6% 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 毛利率（%） 37.3% 35.0% 33.3% 33.0% 32.5% 每股收益（元） 0.28 0.29 0.31 0.34 0.37 ROE 6.4% 6.3% 6.5% 6.7% 6.7% 市盈率 35.04 33.83 31.35 28.65 26.56 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 分析师：陆洲 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 SACNO：S1120520110001 联系电话： 联系电话： 联系电话：华西通信&军工联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,616 6,037 6,706 7,512 净利润 697 750 824 888 YoY(%) 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 折旧和摊销 152 113 118 125 营业成本 3,652 4,024 4,492 5,067 营运资金变动 -1,000 -110 -272 -697 营业税金及附加 46 45 50 57 经营活动现金流 -42 689 601 241 销售费用 175 190 201 231 资本开支 -390 -189 -223 -234 管理费用 301 325 362 405 投资 592 -77 -82 -75 财务费用 -28 0 0 0 投资活动现金流 243 -207 -240 -239 研发费用 788 853 950 1,062 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -77 4 4 3 债务募资 281 71 96 122 投资收益 42 59 64 70 筹资活动现金流 -100 -275 96 122 营业利润 720 791 865 931 现金净流量 104 207 457 125 营业外收支 3 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 723 791 865 931 成长能力 所得税 26 40 41 43 营业收入增长率 2.6% 7.5% 11.1% 12.0% 净利润 697 750 824 888 净利润增长率 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 归属于母公司净利润 668 721 789 851 盈利能力 YoY(%) 2.2% 7.9% 9.4% 7.9% 毛利率 35.0% 33.3% 33.0% 32.5% 每股收益 0.29 0.31 0.34 0.37 净利润率 11.9% 11.9% 11.8% 11.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.4% 4.6% 4.5% 4.6% 货币资金 2,742 2,949 3,406 3,530 净资产收益率ROE 6.3% 6.5% 6.7% 6.7% 预付款项 137 139 157 179 偿债能力 存货 1,635 2,526 2,074 3,087 流动比率 2.78 2.74 2.54 2.63 其他流动资产 4,900 4,268 5,765 5,485 速动比率 2.10 1.88 1.92 1.80 流动资产合计 9,414 9,882 11,402 12,281 现金比率 0.81 0.82 0.76 0.76 长期股权投资 300 376 457 532 资产负债率 25.9% 26.3% 28.8% 28.1% 固定资产 1,423 1,475 1,539 1,607 经营效率 无形资产 327 382 450 524 总资产周转率 0.37 0.39 0.40 0.42 非流动资产合计 5,794 5,952 6,143 6,332 每股指标（元） 资产合计 15,208 15,834 17,546 18,613 每股收益 0.29 0.31 0.34 0.37 短期借款 319 390 486 609 每股净资产 4.63 4.79 5.13 5.50 应付账款及票据 2,235 2,165 2,851 2,802 每股经营现金流 -0.02 0.30 0.26 0.10 其他流动负债 831 1,052 1,158 1,264 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,385 3,607 4,495 4,675 估值分析 长期借款 130 130 130 130 PE 33.83 31.35 28.65 26.56 其他长期负债 429 429 429 429 PB 1.76 2.05 1.91 1.78 非流动负债合计 559 559 559 559 负债合计 3,945 4,166 5,054 5,234 股本 2,304 2,304 2,304 2,304 少数股东权益 602 631 666 702 股东权益合计 11,263 11,668 12,492 13,379 负债和股东权益合计 15,208 15,834 17,546 18,613 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修