Q2业绩低于预期，在手订单新高、H2盈利有望修复

事件：公司发布2023年中报，23H1收入16.7亿元，同增30.6%，其中Q2收入8.7亿元，同环增20.0/7.5%。23H1归母净利润1.2亿元，同增17.9%；扣非1.0亿元，同降14.0%，其中Q2归母净利润0.3亿元，同/环降26.9/69.4%，扣非0.3亿元，同/环降57.6/63.0%。23H1销售毛/净利率19.0/6.9%，同比+2.8/-0.8pct，其中Q2销售毛/净利率16.1/3.1%，环比-6.1/-8.0pct。业绩低于预期，主要系Q2：1）原材料成本较高，2）海上出货不及预期，3）出货结构较差，4）信用减值0.26亿所致。 23Q2公司毛利率16%、环比-6pct、23 H2 开工饱满盈利有望修复。2023H1公司塔架出货19.93万吨，同比+40%，其中海上4.7-4.8/陆上15（其中出口6-7）万吨，同比+353/+86（-24）%，受2023H1海风项目延滞，海上出货不及预期。2023Q2出货约10.5万吨，同比/环比+31/14%，其中海上3.3-3.4/陆上7（出口2）万吨，环比+138/+56（-56）%。2023Q2公司毛利率16.1%，环比-6pct，主要系：1）陆风出口占比约环比-30pct，而2023H1陆上外销毛利率27%（内销14%），2）盈利较弱的海上塔筒出货占比较高（2023H1海上毛利率11.1%，同比-18.6pct）。展望2023 H2 ，行业开工提速，公司目前开工率饱满+订单丰富，我们预计2023年出货60-65万吨，同比增加60%+，同时2023Q2下旬原材料降价将逐渐体现，公司依托新疆布局+出口优势有望放大此收益，带动整体盈利持续修复，业绩向好！ 在手订单创新高、产能持续释放。截至2023H1，在执行及待执行订单共计48.5亿元，环比+35%，创新高，其中陆上37.8/海上10.2亿元，分别环比+47/6%。公司在挖掘现有国内布局产能的前提下，做好中部、西部、南部市场的布局，其中用于出口的扬州25万吨基地已于23年中建成投产，形成陆上35、出口36、海上/出口20万吨的多维布局。此外，公司积极推进南方基地+钦北200MW风场，延伸风电价值链，在风电行业景气周期中增强发展动能。 23Q2费用率优化、现金流改善、存货增长为23Q3增产备货。2023Q2期间费用率8.8%，环比-1.8pct，主要系2023Q2汇兑收益+降低研发费用优化所致。2023Q2信用减值0.26亿元，主要是应收账款坏账减值。2023H1存货22亿，较年初增长20%，其中原材料和在产品较年初分别增长46%/35%，主要系为2023Q3增产备货。2023H1经营活动现金流量净流出2.2亿元，2023Q2净流入1.6亿元，同环比+5.3/+142%。 2023H1项目延滞，行业开工低迷，公司2023Q2经营活动现金流改善+存货增长预示开工逐渐回暖，2023 H2 有望持续改善并冲回部分应收账款减值。 盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计23-25年归母净利润4.1/6.1/8.0亿元（前值为5.7/7.9/9.5亿元），同增49%/49%/31%，考虑公司南方基地落成有望持续优化海风出货结构，给予2023年25xPE，目标价11.0元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 事件：公司发布2023年中报，23H1收入16.7亿元，同增30.6%，其中Q2收入8.7亿元，同环增20.0/7.5%。23H1归母净利润1.2亿元，同增17.9%；扣非1.0亿元，同降14.0%，其中Q2归母净利润0.3亿元，同/环降26.9/69.4%，扣非0.3亿元，同/环降57.6/63.0%。23H1销售毛/净利率19.0/6.9%，同比+2.8/-0.8pct，其中Q2销售毛/净利率16.1/3.1%，环比-6.1/-8.0pct。业绩低于预期，主要系Q2：1）原材料成本较高， 2）海上出货不及预期，3）出货结构较差，4）信用减值0.26亿所致。 表1：2023H1收入16.7亿元，同比增长30.64%；归母净利润1.18亿元，同比增长17.93%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入16.7亿元，同比+30.64%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润1.18亿元，同比+17.93%（亿元，%） 图3：2023Q2营业收入8.65亿元，同比+20.00%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润0.28亿元，同比-26.87%（亿元，%） 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为18.99%、7.09%（%） 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为16.07%、3.21%（%） 23Q2公司毛利率16%、环比-6pct、23H2开工饱满盈利有望修复。2023H1公司塔架出货19.93万吨，同比+40%，其中海上4.7-4.8/陆上15（其中出口6-7）万吨，同比+353/+86（-24）%，受2023H1海风项目延滞，海上出货不及预期。2023Q2出货约10.5万吨，同比/环比+31/14%，其中海上3.3-3.4/陆上7（出口2）万吨，环比+138/+56（-56）%。2023Q2公司毛利率16.1%，环比-6pct，主要系：1）陆风出口占比约环比-30pct，而2023H1陆上外销毛利率27%（内销14%），2）盈利较弱的海上塔筒出货占比较高（2023H1海上毛利率11.1%，同比-18.6pct）。展望2023H2，行业开工提速，公司目前开工率饱满+订单丰富，我们预计2023年出货60-65万吨，同比增加60%+，同时2023Q2下旬原材料降价将逐渐体现，公司依托新疆布局+出口优势有望放大此收益，带动整体盈利持续修复，业绩向好！ 在手订单创新高、产能持续释放。截至2023H1，在执行及待执行订单共计48.5亿元，环比+35%，创新高，其中陆上37.8/海上10.2亿元，分别环比+47/6%。公司在挖掘现有国内布局产能的前提下，做好中部、西部、南部市场的布局，其中用于出口的扬州25万吨基地已于23年中建成投产，形成陆上35、出口36、海上/出口20万吨的多维布局。此外，公司积极推进南方基地+钦北200MW风场，延伸风电价值链，在风电行业景气周期中增强发展动能。 23Q2费用率优化、现金流改善、存货增长为23Q3增产备货。2023Q2期间费用率8.8%，环比-1.8pct，主要系2023Q2汇兑收益+降低研发费用优化所致。2023Q2信用减值0.26亿元，主要是应收账款坏账减值。2023H1存货22亿，较年初增长20%，其中原材料和在产品较年初分别增长46%/35%，主要系为2023Q3增产备货。2023H1经营活动现金流量净流出2.2亿元，2023Q2净流入1.6亿元，同环比+5.3/+142%。 2023H1项目延滞，行业开工低迷，公司2023Q2经营活动现金流改善+存货增长预示开工逐渐回暖，2023H2有望持续改善并冲回部分应收账款减值。 图7：2023H1期间费用1.61亿元，同比+67.35%（亿元，%） 图8：2023Q2期间费用0.76亿元，同比+73.46%（亿元，%） 图9：2023H1期间费用率9.66%，同比+2.12pct（%） 图10：2023Q2期间费用率8.79%，同比+2.71pct（%） 图11：2023Q2经营活动现金净流入1.6亿元（亿元，%） 图12：2023Q2期末合同负债4.81亿元（亿元） 图13：2023Q2期末存货21.61亿元，同比+36.09%（亿元，%） 图14：2023Q2期末应收账款18.89亿元（亿元） 盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计23-25年归母净利润4.1/6.1/8.0亿元（前值为5.7/7.9/9.5亿元），同增49%/49%/31%，考虑公司南方基地落成有望持续优化海风出货结构，给予2023年25xPE，目标价11.0元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等