业绩符合预期，制剂营收稳步增长

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 2023年中报点评报告：业绩符合预期，制剂营收稳步增长 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 18.19 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688166 26.03/17.01 76.85 76.85 422.00 博瑞医药 沪深300 26% 13% 0% -13% -262%022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】博瑞医药（688166）深度报告：特 色原料药领军企业，布局高端制剂正当时 2023.05.25 评级及分析师信息 博瑞医药(688166) 事件概述 公司发布2023年半年度报告：公司2023上半年实现营业收入 5.87亿元（+17.41%）、归母净利润1.09亿元（-2.29%）、扣非归母净利润1.05亿元（+10.57%）。公司2023Q2实现营业收入 2.83亿元（+12.14%）、归母净利润0.39亿元（-24.61%）、扣 非归母净利润0.35亿元（+2.02%）。 ►原料药端收入结构调整，制剂端受益于流感增长明显， 分业务看，2023年上半年原料药产品实现收入4.42亿元 （+12.44%），制剂产品实现收入0.84亿元（+45.52%），海外 相对股价% 权益分成收入0.32亿元（+43.07%），技术收入0.26亿元 （+2.59%）。原料药端，由于流感爆发，抗病毒产品奥司他韦原料药需求增加，同时抗真菌与免疫抑制类受客户开发需求变化影响，收入减少；米卡芬净集采与流感需求带动了制剂销售增长；海外权益分成收入受益于公司合作伙伴销售增长。 ►创新药、仿制药储备丰富 创新药端，公司多肽类降糖药BGM0504注射液液已完成Ia期临床试验，初步数据显示：BGM0504注射液安全性和耐受性良好，目前减重和2型糖尿病治疗均已获得Ⅱ期临床试验伦理批件；仿制药端，公司依维莫司片已在国内申报，羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液、碘普罗胺注射液处于稳定性阶段，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于工艺验证阶段，噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成小试。 投资建议 基于公司原料药端收入结构调整，我们调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为11.48/13.34/16.13亿元 （原预测分别为11.86/13.68/16.47亿元）,预计2023-2025年EPS分别为0.57/0.69/0.89元（原预测分别为0.66/0.79/0.99元），对应2023年8月25日18.19元/股收盘价，PE分别为32/26/20倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,052 1,017 1,148 1,334 1,613 YoY（%） 34.0% -3.3% 12.9% 16.2% 20.9% 归母净利润(百万元) 244 240 241 292 376 YoY（%） 43.6% -1.8% 0.6% 21.0% 28.8% 毛利率（%） 56.2% 63.0% 57.2% 57.9% 59.7% 每股收益（元） 0.60 0.58 0.57 0.69 0.89 ROE 14.5% 10.9% 9.9% 10.7% 12.1% 市盈率 30.32 31.36 31.88 26.36 20.46 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,017 1,148 1,334 1,613 净利润 211 264 304 374 YoY(%) -3.3% 12.9% 16.2% 20.9% 折旧和摊销 62 71 89 107 营业成本 376 491 562 650 营运资金变动 19 -59 -51 -82 营业税金及附加 5 5 6 7 经营活动现金流 311 265 334 391 销售费用 70 50 68 88 资本开支 -726 -733 -733 -733 管理费用 115 119 140 173 投资 -153 -12 -6 0 财务费用 10 0 0 0 投资活动现金流 -872 -738 -730 -725 研发费用 207 210 245 306 股权募资 293 47 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 1,172 73 9 -28 投资收益 4 7 8 8 筹资活动现金流 1,365 78 9 -28 营业利润 242 295 339 422 现金净流量 819 -396 -388 -361 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 242 295 339 422 成长能力 所得税 31 31 35 47 营业收入增长率 -3.3% 12.9% 16.2% 20.9% 净利润 211 264 304 374 净利润增长率 -1.8% 0.6% 21.0% 28.8% 归属于母公司净利润 240 241 292 376 盈利能力 YoY(%) -1.8% 0.6% 21.0% 28.8% 毛利率 63.0% 57.2% 57.9% 59.7% 每股收益 0.58 0.57 0.69 0.89 净利润率 23.6% 21.0% 21.9% 23.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.1% 4.8% 5.4% 6.5% 货币资金 1,180 784 396 35 净资产收益率ROE 10.9% 9.9% 10.7% 12.1% 预付款项 44 47 54 67 偿债能力 存货 280 287 330 416 流动比率 2.39 1.82 1.38 1.11 其他流动资产 433 454 543 618 速动比率 1.92 1.37 0.92 0.58 流动资产合计 1,938 1,572 1,325 1,135 现金比率 1.45 0.91 0.41 0.03 长期股权投资 35 47 53 53 资产负债率 51.9% 49.7% 47.8% 45.3% 固定资产 402 530 640 731 经营效率 无形资产 82 82 83 84 总资产周转率 0.27 0.24 0.26 0.29 非流动资产合计 2,723 3,400 4,050 4,675 每股指标（元） 资产合计 4,661 4,972 5,374 5,810 每股收益 0.58 0.57 0.69 0.89 短期借款 124 166 174 147 每股净资产 5.19 5.74 6.43 7.32 应付账款及票据 252 222 296 357 每股经营现金流 0.74 0.63 0.79 0.92 其他流动负债 435 477 492 521 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 812 865 963 1,025 估值分析 长期借款 1,170 1,170 1,170 1,170 PE 31.36 31.88 26.36 20.46 其他长期负债 438 438 438 438 PB 4.35 3.17 2.83 2.48 非流动负债合计 1,608 1,608 1,608 1,608 负债合计 2,420 2,473 2,571 2,633 股本 422 422 422 422 少数股东权益 50 73 85 84 股东权益合计 2,242 2,499 2,803 3,177 负债和股东权益合计 4,661 4,972 5,374 5,810 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经