地产剥离如期推进，核心业务保持稳健增长

公司原以房地产为主营业务，现聚焦于大健康产业发展。公司上半年实现营收24.73亿元/yoy-48.85%；实现归母净利润1.90亿元/yoy+0.65%，收入波动较大主要受房地产业务剥离影响。公司自去年年底剥离房地产开发业务，截至日前已完成首批6家标的资产交割，第二批2家公司将于10月31日前完成，本次交易完成后公司将不再从事房地产开发业务。2023年4月公司公告修改经营范围，并于5月将证券简称由鲁商发展改为福瑞达。 核心业务生物医药板块整体表现稳健。以生物医药为主体的福瑞达医药集团实现营收14.69亿元/yoy+14.36%，归母净利润1.19亿元/yoy+13.65%。分业务来看，化妆品板块上半年实现营收11.06亿元/yoy+9.20%；毛利率为63.04%/yoy+2.33pct。高毛利产品销售占比提升，叠加费用管控良好，带动整体盈利水平稳步提升。其中，瑷尔博士围绕益生菌、褐藻系列两大品线，加强与头部博主深度合作，并聚焦渠道拓展，上半年实现收入增速13.90%； 颐莲依托大单品战略，喷雾2.0、嘭嘭霜表现突出，带动上半年实现营收增长1.03%。此外公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，并推出相关医美品牌“珂谧”，努力培养新增长曲线。药品板块实现营收2.91亿元/yoy+37.83%； 毛利率为56.28%/yoy+2.18pct。公司通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，推动收入快速增长，同时销售结构优化带动毛利率上行。原料添加剂板块实现营收1.70亿元/yoy+6.97%，毛利率为35.54%/yoy+2.48pct，公司上半年推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，带动整体毛利率上行，同时公司持续推进玻璃酸钠原料药的注册工作，国内外均取得稳步进展。 盈利水平不断提升，销售费用率受化妆品业务占比提升而上行。上半年公司毛利率为44.17%/yoy+13.26pct，净利率为9.48%/yoy+5.22pct，主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比分别+15.26pct/+1.49pct/+1.48pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动销售费用率上行。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展的优势，不断赋能核心大健康业务发展，初步形成涵盖医药、化妆品、原料及添加剂等多个业态在内的健康产业链集群。未来随着公司业务转型不断推进，并持续深化内部改革和优化激励措施，核心主业有望实现健康持续发展。我们维持2023-2025年归母净利润为4.07/5.15/6.40亿元，对应PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司上半年业绩受房地产业务剥离影响有所承压。公司2023年上半年实现营收24.73亿元，同比-48.85%；实现归母净利润1.90亿元，同比+0.65%，其中福瑞达医药集团实现营业收入14.69亿元/yoy+14.36%，实现归母净利润1.19亿元/yoy+13.65%。公司收入波动较大主要受房地产业务剥离减少影响，截至目前，公司已完成第一批次标的资产交割，第二批次标的资产相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割。 分业务来看，化妆品板块上半年实现营业收入11.06亿元/yoy+9.20%；毛利率为63.04%/yoy+2.33pct，单Q2实现收入6.33亿元/yoy+6.75%。其中，瑷尔博士23H1实现收入5.98亿元/yoy+13.90%，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，加强与头部博主深度合作，打造核心产出专场，并聚焦渠道拓展，拼多多渠道增长较快； 颐莲23H1实现销售收入3.92亿元/yoy+1.03%，依托大单品战略，喷雾2.0、嘭嘭霜均实现大幅增长。此外，公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，推进原料及医美生产线建设项目，并推出相关医美品牌“珂谧”，努力培养新增长曲线。 药品板块实现营业收入2.91亿元/yoy+37.83%；毛利率为56.28%/yoy+2.18pct。 单Q2实现收入1.48亿元/yoy+22.06%。公司通过组合包销售，并积极开拓新业务渠道，推动收入快速增长，同时销售结构优化带动毛利率上行。 原料添加剂板块实现营收1.70亿元/yoy+6.97%，毛利率为35.54%/yoy+2.48pct。 单Q2实现收入0.94亿元/yoy+14.63%。公司上半年推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，并继续推进国内外玻璃酸钠原料药的注册工作，目前滴眼液级玻璃酸钠药用辅料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，并获得欧盟CEP批证准许销售。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面， 公司上半年毛利率为44.17%/yoy+13.26pct， 净利率为9.48%/yoy+5.22pct，主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%， 同比分别+15.26pct/+1.49pct/+1.48pct，由于相关房地产开发业务的减少，医药化妆品收入占比增加，带动销售费用率上行。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力方面，公司上半年存货周转天数为3291天，同比增加690天；应收账款周转天数为33天，同比增加21天。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为2.40亿元/yoy-72.95%，主要因为房地产业务剥离，地产业务现金流减少。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 公司在剥离房地产开发业务后，依托扎实的科技研发实力，以及多品牌全渠道发展优势，不断赋能核心大健康业务发展，初步形成涵盖医药、化妆品、原料及添加剂等多个业态在内的健康产业链集群。未来随着公司业务转型不断推进，并持续深化内部改革和优化激励措施，核心主业有望实现健康持续发展。我们维持2023-2025年归母净利润为4.07/5.15/6.40亿元，对应PE为23/18/15倍,维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明