STS8600机型发布拓宽测试领域，助力长期发展

2023年08月27日 公司研究●证券研究报告 华峰测控（688200.SH） 公司快报 STS8600机型发布拓宽测试领域，助力长期发展投资要点2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为3.81亿元，同比下降29.50%，归母净利润为1.61亿元，同比下降40.39%；毛利率为70.57%，净利率为42.27%。核心技术不断迭代和创新为巩固公司核心竞争力。2023H1，公司研发费用为0.65亿元，同比增长18.63%，截至2023年6月30日，公司申请101项发明专利，累计申请314项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，不断提高核心竞争力。目前，公司拥有模拟、数模混合、分立器件以及功率模块等测试领域的诸多核心技术，包括V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试等，同时密切跟踪半导体行业的发展方向，不断为客户推出功能更全、精度更高、速度更快的测试设备。客户粘性较大+本土化服务优势凸显+积极拓展海外客户，加固客户资源壁垒。公司拥有广泛且具有较高粘性的客户基础，本土化服务优势显著，能够为客户提供标准化、定制化的产品和专业高效的售后服务，包括远程处理、定制化应用程序、定期实地拜访维护和提供定制化解决方案等，持续提高客户满意度。公司已获大量国内外知名半导体厂商供应商认证，国外知名半导体厂商供应商认证程序非常严格，认证周期较长，对技术和服务能力、产品稳定性可靠性和一致性等多个方面均要求较高，新进入者获得认证难度较大。为更好服务海外客户，公司积极在马来西亚实施海外生产中心建设。同时加大海外服务人员和技术支持人员招聘和培训力度，加速全球销售网络建设为后续海外市场拓展提供有力支撑。产品性能和可靠性优势明显，发布新一代SoC测试设备，完善公司产品线。公司主力机型STS8200系列主要应用于模拟集成电路测试，STS8300机型主要应用于混合信号及数字测试领域，同时拓展分立器件、功率和第三代化合物半导体器件测试，产品平台化设计使得产品具备优秀可扩充性和兼容性，可更好适应被测试芯片更新和迭代。2023年6月，公司在SEMICONChina2023展会上，推出新一代面向SoC测试领域机型-STS8600，该机型使用全新软件架构及分布式多工位并行控制系统，拥有更多测试通道数及更高测试频率，并配置水冷散热系统，进一步完善公司产品线，拓宽公司产品可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截至2023年6月30日，公司自主研发制造测试设备全球装机量已超过6,000台，产品装机量居全球前列。投资建议：考虑到2023年上半年，半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行，半导体设备领域增速持续放缓，我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来12.87/16.07/20.11亿元调整为8.52/9.98/12.49亿元，增速分别为-20.5%/17.2%/25.1%；归母净利润由原来6.03/7.70/9.67亿元调整为3.62/4.67/6.16亿元，增速分别为-31.2%/29.1%/31.8%；对应PE分别为50.7/39.3/29.8倍。考虑到华峰测控在多测试领域布局及其在国内测试机市场稀缺 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-25)135.65元交易数据总市值（百万元）18,360.78流通市值（百万元）18,360.78总股本（百万股）135.35流通股本（百万股）135.3512个月价格区间378.06/136.02一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.01-20.16-12.78绝对收益-19.08-23.84-22.48 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告华峰测控：技术/产品为基石，SoC/模数/功率测试机助拓全球市场-华峰测控2023.5.30 性，叠加STS8600的发布进一步完善公司产品线，拓宽公司产品可测试范围，未来公司在SoC及存储器测试等高端领域渗透率有望提升，维持买入-A建议。 风险提示：下游需求放缓，晶圆厂及封测厂扩产不及预期；产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；国产替代进程不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 878 1,071 852 998 1,249 YoY(%) 121.0 21.9 -20.5 17.2 25.1 净利润(百万元) 439 526 362 467 616 YoY(%) 120.3 19.9 -31.2 29.1 31.8 毛利率(%) 80.2 76.9 73.2 76.1 78.9 EPS(摊薄/元) 3.24 3.89 2.67 3.45 4.55 ROE(%) 16.7 16.8 10.7 12.7 15.1 P/E(倍) 41.8 34.9 50.7 39.3 29.8 P/B(倍) 7.0 5.8 5.4 5.0 4.5 净利率(%) 50.0 49.2 42.5 46.8 49.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2355 2607 3001 3200 3629 营业收入 878 1071 852 998 1249 现金 1439 1969 1982 2033 2340 营业成本 174 248 228 239 264 应收票据及应收账款 352 430 522 639 757 营业税金及附加 9 14 9 11 15 预付账款 1 1 1 2 1 营业费用 76 98 94 99 117 存货 189 188 176 198 211 管理费用 56 61 58 62 73 其他流动资产 374 19 319 328 320 研发费用 94 118 113 117 128 非流动资产 560 765 637 691 766 财务费用 -20 -47 -44 -39 -37 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -25 -10 -10 -14 固定资产 420 419 457 483 533 公允价值变动收益 -7 9 14 18 8 无形资产 25 28 33 39 41 投资净收益 6 5 3 3 4 其他非流动资产 115 317 147 169 192 营业利润 505 596 421 542 710 资产总计 2915 3371 3637 3891 4394 营业外收入 3 3 2 2 2 流动负债 285 211 253 212 296 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 508 599 422 544 712 应付票据及应付账款 63 62 44 72 60 所得税 69 72 60 77 96 其他流动负债 222 149 210 140 236 税后利润 439 526 362 467 616 非流动负债 8 21 10 11 12 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 439 526 362 467 616 其他非流动负债 8 21 10 11 12 EBITDA 472 559 381 504 668 负债合计 294 232 264 224 308 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 61 91 135 135 135 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1771 1800 1756 1756 1756 成长能力 留存收益 758 1153 1413 1749 2195 营业收入(%) 121.0 21.9 -20.5 17.2 25.1 归属母公司股东权益 2621 3139 3374 3667 4086 营业利润(%) 110.9 17.9 -29.4 29.0 30.8 负债和股东权益 2915 3371 3637 3891 4394 归属于母公司净利润(%) 120.3 19.9 -31.2 29.1 31.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 80.2 76.9 73.2 76.1 78.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 50.0 49.2 42.5 46.8 49.3 经营活动现金流 354 394 262 246 541 ROE(%) 16.7 16.8 10.7 12.7 15.1 净利润 439 526 362 467 616 ROIC(%) 15.3 15.1 9.2 11.3 13.7 折旧摊销 7 19 19 20 22 偿债能力 财务费用 -20 -47 -44 -39 -37 资产负债率(%) 10.1 6.9 7.2 5.7 7.0 投资损失 -6 -5 -3 -3 -4 流动比率 8.3 12.3 11.8 15.1 12.2 营运资金变动 -127 -171 -52 -182 -47 速动比率 7.5 11.4 11.0 14.0 11.4 其他经营现金流 62 72 -20 -18 -8 营运能力 投资活动现金流 310 -281 -162 -59 -75 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 -48 -112 -87 -135 -160 应收账款周转率 3.3 2.7 1.8 1.7 1.8 应付账款周转率 3.3 4.0 4.3 4.1 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.24 3.89 2.67 3.45 4.55 P/E 41.8 34.9 50.7 39.3 29.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 2.91 1.94 1.82 3.99 P/B 7.0 5.8 5.4 5.0 4.5 每股净资产(最新摊薄) 19.36 23.19 24.92 27.09 30.18 EV/EBITDA 35.1 29.4 42.3 31.8 23.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到