产品结构优化，域控产品进展顺利

核心观点 产品结构优化，域控产品进展顺利 业绩符合预期。公司上半年营业收入19.61亿元，同比增长32.1%；归母净利润 2.76亿元，同比增长38.3%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长43.0%。2季度 营业收入10.48亿元，同比增长40.0%，环比增长14.8%；归母净利润1.44亿元，同比增长33.6%，环比增长9.1%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长41.9%，环比增长10.9%。上半年公司各类业务维持良好发展，产品及客户结构持续改善，营收及利润同比实现较快增长。 毛利率因产品结构调整下降，现金流大幅改善。上半年毛利率30.9%，同比下降 3.6个百分点；2季度毛利率30.6%，同比下降5.1个百分点，环比下降0.7个百分 点，毛利率下降预计主要系产品结构调整、原材料价格波动等综合影响。上半年期间费用率17.0%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分 点，研发费用率同比下降0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额3.14亿元，同比增长1355.6%，主要系客户回款增加。 客户和产品结构持续优化，域控产品进展顺利。公司客户及产品结构持续改善，大众系销售占比从2022年底的69.7%降至62.8%，新势力车企销售占比从2022年底的2.7%提升至6.7%，新业务能源管理系统营收1.56亿元，同比增长260.6%，销售占比从2022年底的3.8%提升至8.2%。上半年公司获得蔚来、广汽埃安、吉利、 极氪、德国大众、上汽大众、一汽大众、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43 个，预计产品全生命周期销量约3600万只。域控类产品进展顺利，车身域控制器配套理想L7、理想L8等车型，底盘域控制器配套比亚迪仰望车型，自动驾驶域控制器、座舱域控制器获得2个项目定点。随着域控产品、能源管理系统产品等新业务持续拓展、客户结构持续调整优化，预计公司抗风险能力将稳步增强、单车配套价值量将有望持续提升，为公司持续发展夯实基础。 日本工厂落地，全球化战略进入新阶段。上半年公司稳步推进首个境外工厂日本工厂落地，为降低境外设厂成本、控制境外投资风险，公司通过与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作，采用委托对方生产的方式，开启了境外设厂模式的新探索，为进一步拓展境外业务赋能。下一步公司将继续立足于全球化发 盈利预测与投资建议 展，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，以更好地服务全球市场客户、应对地缘政治带来的不利影响，助推公司全球业务维持良好发展。 预测公司2023-2025年EPS分别为1.48、1.88、2.34元，可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值51倍，对应目标价为75.48元，维持买入评级。 公司研究|中报点评科博达603786.SH 买入（维持） 股价（2023年08月25日） 74元 目标价格 75.48元 52周最高价/最低价 83.6/48.83元 总股本/流通A股（万股） 40,400/40,126 A股市值（百万元） 29,896 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.14 -3.33 36.35 36.39 相对表现% -3.16 1.93 40.02 46.28 沪深300% -1.98 -5.26 -3.67 -9.89 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 获得新项目定点，完善国内外产能布局2023-04-22 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 3季度毛利率同比改善，新项目定点将保障盈利增长 公司主要财务信息 2季度盈利能力环比改善，新客户、新项目持续突破 2022-10-30 2022-08-29 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,807 3,384 4,192 5,177 6,326 同比增长(%) -3.7% 20.6% 23.9% 23.5% 22.2% 营业利润(百万元) 460 564 744 948 1,179 同比增长(%) -29.4% 22.6% 32.0% 27.5% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) 389 450 597 761 945 同比增长(%) -24.4% 15.8% 32.7% 27.4% 24.2% 每股收益（元） 0.96 1.11 1.48 1.88 2.34 毛利率(%) 34.6% 32.9% 33.3% 34.0% 34.5% 净利率(%) 13.9% 13.3% 14.3% 14.7% 14.9% 净资产收益率(%) 9.9% 10.9% 13.3% 14.9% 16.5% 市盈率 76.9 66.4 50.1 39.3 31.6 市净率 7.3 7.2 6.2 5.5 4.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年8月25日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 138.7 2.13 2.77 3.87 5.08 65.05 50.01 35.85 27.31 中科创达 300496 74.72 1.68 2.10 2.81 3.79 44.56 35.64 26.60 19.74 经纬恒润-W 688326 123.92 1.96 2.59 3.66 5.05 63.39 47.88 33.85 24.53 北斗星通 002151 29.55 0.27 0.40 0.58 0.81 110.72 73.75 51.05 36.34 光庭信息 301221 56.11 0.34 1.01 1.49 2.09 163.30 55.63 37.59 26.88 调整后平均 79.72 51.17 35.76 26.24 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 684 686 763 730 847 营业收入 2,807 3,384 4,192 5,177 6,326 应收票据、账款及款项融资 910 1,394 1,679 2,040 2,600 营业成本 1,836 2,271 2,796 3,415 4,143 预付账款 9 17 16 21 27 营业税金及附加 9 16 19 23 28 存货 1,000 1,230 1,354 1,787 2,140 营业费用 61 69 84 104 127 其他 915 732 898 829 811 管理费用及研发费用 467 554 629 777 949 流动资产合计 3,518 4,059 4,710 5,407 6,424 财务费用 12 (29) (34) (7) (6) 长期股权投资 217 319 249 262 277 资产、信用减值损失 35 54 43 20 25 固定资产 562 594 559 553 518 公允价值变动收益 4 (4) 5 5 5 在建工程 56 95 93 147 146 投资净收益 48 102 50 60 70 无形资产 122 131 125 119 114 其他 21 16 33 38 43 其他 381 98 251 225 184 营业利润 460 564 744 948 1,179 非流动资产合计 1,338 1,236 1,277 1,307 1,238 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 4,856 5,295 5,987 6,714 7,662 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 108 254 161 175 197 利润总额 463 566 746 950 1,181 应付票据及应付账款 328 419 550 637 784 所得税 36 65 90 114 142 其他 154 163 167 167 171 净利润 428 502 656 836 1,039 流动负债合计 590 836 878 979 1,152 少数股东损益 39 51 59 75 93 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 389 450 597 761 945 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.11 1.48 1.88 2.34 其他 54 155 55 55 56 非流动负债合计 54 155 55 55 56 主要财务比率 负债合计 644 992 933 1,033 1,208 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 131 146 205 280 374 成长能力 实收资本（或股本） 400 404 404 404 404 营业收入 -3.7% 20.6% 23.9% 23.5% 22.2% 资本公积 1,894 1,717 1,811 1,811 1,811 营业利润 -29.4% 22.6% 32.0% 27.5% 24.3% 留存收益 1,785 2,036 2,633 3,185 3,864 归属于母公司净利润 -24.4% 15.8% 32.7% 27.4% 24.2% 其他 1 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,211 4,304 5,054 5,681 6,454 毛利率 34.6% 32.9% 33.3% 34.0% 34.5% 负债和股东权益总计 4,856 5,295 5,987 6,714 7,662 净利率 13.9% 13.3% 14.3% 14.7% 14.9% ROE 9.9% 10.9% 13.3% 14.9% 16.5% 现金流量表 ROIC 10.4% 10.6% 12.8% 15.0% 16.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 428 502 656 836 1,039 资产负债率 13.3% 18.7% 15.6% 15.4% 15.8% 折旧摊销 110 116 149 161 187 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 12 (29) (34) (7) (6) 流动比率 5.96 4.85 5.37 5.53 5.58 投资损失 (48) (102) (50) (60) (70) 速动比率 4.20 3.32 3.75 3.61 3.63 营运资金变动 (200) (658) (272) (754) (793) 营运能力 其它 120 161 (135) 38 63 应收账款周转率 3.7 3.7 3.6 3.8 3.7 经营活动现金流 421 (11) 315 214 420 存货周转率 2.1 2.0 2.1 2.1 2.0 资本支出 (116) (163) (91) (201) (144) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 长期投资 (6) (102) 70 (13) (15) 每股指标（元） 其他 215 262 (154) 155 95 每股收益 0.96 1.11 1