【宏观专题】税收背后的价格故事

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年08月25日 【宏观专题】 税收背后的价格故事 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】出口的“七朵金花”——出口再审视系列三》 2023-08-16 《【华创宏观】套息交易面面观——海外论文双周志第21期》 2023-08-05 《【华创宏观】中国特色“类消费券”的路径— —关注公积金提取优化，建议进一步放开》 2023-08-04 《【华创宏观】我国对俄出口还有增长空间吗？ ——出口再审视系列二》 2023-07-25 《【华创宏观】居民的钱都投资去了哪里？》 2023-07-20 一、经济决定税收？价格也能主导 经济决定税收。但今年前7月税收增速为负（剔除退税），明显低于GDP增速，经验规律失效了吗？ 价格也能主导。看总量，税收增速和PPI更匹配，而非GDP；看结构，我国税收的两大特征，决定了价格的影响力：一是流转税占一半以上，可通过价格渠道转嫁。二是企业交税超90%，其中工业生产部分受出厂价、购进价影响大。 根据这两大特征，我们定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税）+2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收比重近80%。 二、量价机制：价格如何影响6种PPI相关税 （一）增值税：PPI下行期，减收更明显 价的影响：工业增加值（不变价）走平时，价格决定增值税方向。量的影响：PPI下行推动企业去库存，增值空间缩水。 影响机制：增值税=销项税额-进项税额，PPI上行周期，PPI上涨带来的增收效果更明显：因前几个月采购成本价格较低，进项税额相对少，而当月销售产品价格较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更明显。以钢铁生产为例，价格下跌50%，增值税或下跌95%（详见正文）。 （二）企业所得税：价跌推动去库，成本拖累盈利 价的影响：PPI是工业企业利润三因素之一，影响企业所得税应纳税所得额。量的影响：PPI下行推动企业去库存、调降盈利目标。 影响机制：价格下跌时，一方面，销售额受量价两方面影响、增速下降；另一方面，成本和费用滞后下降、销售利润率大幅下滑，导致企业盈利持续回落。 （三）消费税：量价不同向，减收相对少 价的影响：作为流转税，价格天然嵌入从价/复合征收的烟酒车消费税。 量的影响：烟酒油PPI和产量对应一般→近年消费税增速常和PPI反向变动。影响机制：油车产量和PPI同向，车对应更好，但占比较小；油受间接影响 （价跌往往需求差），占35%，车受直接影响（非必需品），占7%。 （四）资源税：量价同向，减收明显 价的影响：资源税和煤PPI对应较好，因价格影响销售额、应纳税额。 量的影响：原煤产量和煤PPI对应也较好→资源税量价同向，价格影响较大。影响机制：煤价下跌时，煤炭生产商无利可图则减产→减收效果更明显。 （🖂）关税：大宗主导价格，价格主导税额 价的影响：关税和进口价格指数对应较好，因价格影响进口金额。量的影响：量价同向不明显，价格主导方向。 影响机制：中国进口商品中，大宗占比高、依赖大，需求价格弹性较小。 （六）城建税：增值税、消费税的影子税收 三、减收效应：规模测算和政策意义 （一）规模测算：或导致财政短收2000~4000亿 1-7月，税收增速受PPI、地产拖累，财政收入进度已落后2019年1.2个百分点（当年未完成预算）；全年，假设非税按预算，按税收对PPI增速弹性中性测算，财政或短收约2000~4000亿。 （二）政策意义：或倒逼准财政后续加量 近3个财政短收年，均倒逼了资本金政策；今年PPI卖地双弱，后续或再度倒逼准财政、即金融工具加量。 风险提示：稳增长政策不及预期、缓税、部分税收错期入库拉高今年收入增幅。 投资主题 报告亮点 按我国税收的两大特征，定义了6种PPI相关税，并对6种PPI相关税分价、量、影响机制逐个梳理，全面、细节分析今年价跌对税收的影响层次。 投资逻辑 首先，指出我国税收的两大特征，决定了价格的影响力：一是流转税占一半以上，可通过价格渠道转嫁；二是企业交税超90%，其中工业生产部分受出厂价、购进价影响大。 其次，按两大特征，定义6种PPI相关税，占税收比重近80%；再次，对6种PPI相关税分价、量、影响机制逐个梳理； 最后，分规模测算和政策意义，展望价跌带来的减收效应。 目录 一、经济决定税收？价格也能主导5 二、量价机制：价格如何影响6种PPI相关税6 （一）增值税：PPI下行期，减收更明显6 （二）企业所得税：价跌推动去库，成本拖累盈利9 （三）消费税：量价不同向，减收相对少10 （四）资源税：量价同向，减收明显13 （🖂）关税：大宗主导价格，价格主导税额14 （六）城建税：增值税、消费税的影子税收15 三、减收效应：规模测算和政策意义16 （一）规模测算：或导致财政短收2000~4000亿16 （二）政策意义：或倒逼准财政后续加量17 图表目录 图表1税收增速和PPI更匹配，而非GDP5 图表2PPI相关税占税收近80%，基本决定税收增速6 图表3一图掌握增值税7 图表4PPI下行期，减收效果更明显（以钢铁生产为例）8 图表5工业增加值（不变价）走平时，价格决定方向8 图表6PPI下行推动企业去库存→增值空间缩水8 图表7一图掌握企业所得税9 图表8PPI是工业企业利润的三大构成之一，直接影响企业所得税应纳税所得额9 图表9PPI下降时，销售额增速下降，成本费用下降存在滞后→企业盈利持续回落.10 图表10一图掌握消费税10 图表11只有车产量受价格直接影响，但占比较小11 图表12近12年，消费税增速6次和PPI反向变动11 图表13消费税（烟贡献50%+）与卷烟产量较同步，与烟PPI对应较差11 图表14酒消费税（上市公司口径）与酒PPI、酒产量对应均较好，价走平时跟量走12 图表15油消费税（从量，用产量替代）与油PPI对应，但不稳定12 图表16车消费税（从价，用车购税替代）与车PPI、车产量对应均较好13 图表17一图掌握资源税13 图表18资源税的计税销售额：以原煤为例14 图表19资源税（煤贡献50%+）与煤PPI、煤产量对应均较好14 图表20关税和进口价格对应较好，量价同向不明显15 图表21大宗是我国对外依赖程度最高的敏感领域，需求价格弹性小→价格主导关税 ...............................................................................................................................15 图表22一图掌握城建税16 图表23税收拆分：1-7月主要由PPI相关税、地产相关税拖累16 图表24历史经验：财政短收+卖地冲击→倒逼准财政17 一、经济决定税收？价格也能主导 经济决定税收。但今年前7月税收增速仅-1.9%（剔除退税），明显低于GDP增速5.5%，经验规律失效了吗？ 价格也能主导。看总量，税收按现价征收，增速和PPI更匹配，而非GDP；看结构，我国税收的两大特征，决定了价格的影响力： 一是流转税占一半以上，可通过价格渠道转嫁，包括增值税、消费税、城建税、关税。 二是企业交税超90%，其中工业生产部分受出厂价和购进价影响大，如企业所得税、资源税。 根据这两大特征，我们定义PPI相关税=4种流转税（增值税、消费税、城建税、关税） +2种工业相关税（企业所得税、资源税），占税收比重近80%（注：剔除增值税、企业所得税非工业部分，也近50%），与PPI、税收的历史对应均较好（图1）。具体来看： 图表1税收增速和PPI更匹配，而非GDP 资料来源：Wind，华创证券，注：2023年税收、PPI为前7月增速、GDP为H1增速，2022、2023年税收剔除留抵退税因素 图表2PPI相关税占税收近80%，基本决定税收增速 资料来源：中国税务年鉴2022，Wind，华创证券，注：2022、2023年税收剔除留抵退税因素 二、量价机制：价格如何影响6种PPI相关税 （一）增值税：PPI下行期，减收更明显 增值税是从价税，等于销项税额-进项税额，反映增值水平；50%由二产贡献、33%由制造业贡献（图3）。 增值税的计税依据——销售额=销量×价格→我们分别观察PPI对增值税的价、量影响： 图表3一图掌握增值税 资料来源：中国税务年鉴2022，宁波税务，华创证券 价的影响：比较国内增值税、工业增加值（不变价）、工业GDP（现价）同比，可筛出价格的影响：工业增加值（不变价）走平时，价格决定增值税方向。 量的影响：PPI下行推动企业去库存，增值空间缩水。即，遭遇市场滞销及产品价格下降时，销售收入一般也会下降，对应增值税税负下降。 影响机制：增值税=销项税额-进项税额，PPI上行周期，PPI上涨带来的增收效果更明显：因前几个月采购成本价格较低，进项税额相对少，而当月销售产品价格较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更明显。 以钢铁生产为例，价格下跌50%，增值税或下跌95%（图4）：企业购进铁矿石、焦炭、电力、燃料等原材料，生产销售粗钢，假定库存周期为三个月，假定一年前粗钢价格为1000元/吨、可用于进项抵扣的进项成本为900元/吨。该钢铁企业一年前销售一吨粗钢 需要交纳的增值税为（1000-900）×13%=13元。假定过去一年，钢铁价格下降了50%，假定原料成本平均下降了45%，企业生产一吨粗钢需要缴纳的增值税为（1000×0.5-900 ×0.55）×13%=0.65元。 图表4PPI下行期，减收效果更明显（以钢铁生产为例） 资料来源：国家统计局，华创证券 图表5工业增加值（不变价）走平时，价格决定方向 资料来源：Wind，华创证券，注：2022、2023年增值税剔除退税因素，2021年为两年平均 图表6PPI下行推动企业去库存→增值空间缩水 资料来源：Wind，华创证券 （二）企业所得税：价跌推动去库，成本拖累盈利 企业所得税是从价税，等于当期应纳税所得额×税率，反映企业盈利水平；32%由二产贡献、23%由制造业贡献（图7）。 企业所得税的计税依据——应纳税所得额=会计利润总额±纳税调整项目，因此和工业企业利润直接相关，同样分价、量两个视角观察PPI的影响： 价的影响：PPI是工业企业利润三因素之一，影响企业所得税应纳税所得额（图8）。 量的影响：PPI下行推动企业去库存、调降盈利目标。一旦产品价格下滑、产品滞销，企业将因高价购进的原材料承受资金周转压力，去库存深化往往伴随盈利目标的调降。 影响机制：价格下跌时，一方面，销售额受量价两方面影响、增速下降；另一方面，成本和费用滞后下降、销售利润率大幅下滑，导致企业盈利持续回落。 图表7一图掌握企业所得税 资料来源：中国税务年鉴2022，华创证券 图表8PPI是工业企业利润的三大构成之一，直接影响企业所得税应纳税所得额 资料来源：Wind，华创证券，2021年均为两年平均 图表9PPI下降时，销售额增速下降，成本费用下降存在滞后→企业盈利持续回落 资料来源：Wind，华创证券，2021年均为两年平均 （三）消费税：量价不同向，减收相对少 消费税从价/从量/复合计征，其中，从价=销售额×比例税率，从量=销售数量×定额税率，复合=从价+从量；消费税90%+由烟酒油车贡献，多在生产环节。分别观察烟酒油车PPI对价、量的影响： 价的影响：作为流转税，价格天然嵌入从价/复合征收的烟酒车消费税（油从量）。 量的影响：烟酒油车消费税和产量均对应较好（图13~16），但烟酒油PPI和产量