业绩符合预期，生长激素恢复高增长

业绩符合预期，生长激素恢复高增长 核心观点： 事件：公司发布2023年中报业绩，实现营业收入12.87亿元，较上年同期增长19.11%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。 Q2整体业绩持续向好，生长激素销售恢复驱动母公司业绩抬升。分季度来看，单Q2实现营业收入6.93亿元，同比增长26.63%（Q1同比增长11.40%），实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.84%（Q1同比增长 7.36%），扣非归母净利润2.05亿元，同比增长25.15%（Q1同比增长 12.68%），母公司上半年实现营业收入9.18亿元，同比增长29.76%，实现净利润3.80亿元，同比增长9.91%，主要是因为公司主要产品“安苏萌”加速放量，上半年其收入同比增长31.62%（Q1同比增长16.63%）。另外，母公司研发费用7,662.77万元，同比增长86.65%，研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及去年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，以上因素导致母公司净利润增速小于收入增速。 子公司持续改革，未来有望提供更多业绩增量。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等 四家子公司营业收入合计3.45亿元，同比增长3.33%，实现净利润合计3,746.36万元，同比增长10.39%。余良卿公司持续推进营销模式改革，其营销模式的调整一定程度上影响了公司营业收入和利润增速的匹配。上半年余良卿公司营业收入同比下降12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长20.63%。 持续加码研发力度，布局单抗、ADC以及mRNA等领域。上半年公司研发费用1.01亿元，同比增长67.65%，目前临床项目6项，在报产阶段、准备报产项目3项。临床项目中，公司自主研发的重组人生长激素-Fc融 安科生物(300009) 推荐(首次) 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-08-23 A股收盘价(元)9.15 股票代码300009 A股一年内最高价/最低价(元)12.09/8.40 上证指数3,078.40 总股本/实际流通A股(万股)167,326/120,922 流通A股市值(亿元)111 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 合蛋白注射液上半年完成I期临床试验，正在筹备开展II期临床试验；1安科生物沪深300 类创新药PD-L1/4-1BB双特异性抗体正式启动Ⅰ期临床试验，目前已完成 首例受试者入组；创新型抗HER2单抗与注射用曲妥珠单抗联合用药临床试验，已入组多例患者，将进一步进行联合用药的病例拓展研究。另外，公司与合肥阿法纳建立战略合作关系，布局mRNA药物研发和产业化，推进mRNA药物研发技术平台构建。上半年公司还与两家创新药公司分别签署抗体和ADC药物的开发合作计划，目前仍处于临床前开发阶段。 投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好公司后续创新产品逐步兑现，以及子公司改革持续增强盈利能力，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为8.74/10.79/13.24亿元，同比增长24.28%、23.45%、22.74%EPS分别为0.52/0.64/0.79元，当前股价对应2023-2025年PE为18/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生长激素集采大幅降价的风险；子公司改革进度低于预期的风险；研发进展不及预期的风险。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 公司点评●生物制品 2023年08月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2331.06 2881.50 3543.69 4358.94 收入增长率% 7.48 23.61 22.98 23.01 净利润（百万元） 703.32 874.08 1079.03 1324.43 利润增速% 240.38 24.28 23.45 22.74 毛利率% 78.41 77.59 77.69 76.55 摊薄EPS(元) 0.42 0.52 0.64 0.79 PE 21.98 17.69 14.33 11.67 PB 4.82 4.16 3.22 2.53 PS 6.63 5.37 4.36 3.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1910.53 2125.46 2970.43 4185.06 营业收入 2331.06 2881.50 3543.69 4358.94 现金324.59 330.52 957.40 1887.66 营业成本 503.37 645.85 790.49 1022.05 应收账款404.93 496.26 590.62 702.27 营业税金及附加 19.32 23.92 29.41 36.18 其它应收款11.25 14.41 17.72 21.79 营业费用 734.35 864.45 1063.11 1264.09 预付账款42.09 54.90 67.19 86.87 管理费用 139.53 144.08 177.18 217.95 存货210.48 269.10 329.37 425.86 财务费用 -2.39 -3.25 -3.31 -4.79 其他917.20 960.27 1008.14 1060.60 资产减值损失 -27.59 -4.30 -4.30 -4.30 非流动资产2344.79 2879.71 3365.62 3844.25 公允价值变动收益 36.30 0.00 0.00 0.00 长期投资196.41 266.41 336.41 406.41 投资净收益 4.80 5.76 7.09 8.72 固定资产700.12 761.13 814.84 861.26 营业利润 841.99 1050.01 1295.39 1589.00 无形资产275.64 437.64 599.64 761.64 营业外收入 0.25 0.25 0.25 0.25 其他1172.62 1414.54 1614.74 1814.94 营业外支出 8.39 8.00 9.00 10.00 资产总计4255.33 5005.17 6336.05 8029.30 利润总额 833.85 1042.26 1286.64 1579.25 流动负债675.80 875.26 1073.41 1376.41 所得税 96.13 125.07 154.40 189.51 短期借款3.00 7.00 11.00 15.00 净利润 737.72 917.19 1132.24 1389.74 应付账款151.01 191.96 234.95 303.78 少数股东损益 34.40 43.11 53.22 65.32 其他521.78 676.30 827.45 1057.63 归属母公司净利润 703.32 874.08 1079.03 1324.43 非流动负债177.81 175.76 176.26 176.76 EBITDA 908.77 1140.71 1392.32 1690.74 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.42 0.52 0.64 0.79 其他177.81 175.76 176.26 176.76 负债合计853.62 1051.02 1249.67 1553.17 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益193.09 236.20 289.41 354.73 营业收入 7.48% 23.61% 22.98% 23.01% 归属母公司股东权益3208.62 3717.95 4796.98 6121.40 营业利润 183.08% 24.71% 23.37% 22.67% 负债和股东权益4255.33 5005.17 6336.05 8029.30 归属母公司净利润 240.38% 24.28% 23.45% 22.74% 毛利率 78.41% 77.59% 77.69% 76.55% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 30.17% 30.33% 30.45% 30.38% 经营活动现金流698.98 1030.30 1252.53 1555.13 ROE 21.92% 23.51% 22.49% 21.64% 净利润737.72 917.19 1132.24 1389.74 ROIC 21.12% 22.90% 22.02% 21.24% 折旧摊销88.88 101.70 108.99 116.28 资产负债率 20.06% 21.00% 19.72% 19.34% 财务费用-3.35 0.00 0.00 0.00 净负债比率 25.09% 26.58% 24.57% 23.98% 投资损失-4.80 -5.76 -7.09 -8.72 流动比率 2.83 2.43 2.77 3.04 营运资金变动-133.62 15.83 6.05 44.65 速动比率 2.45 2.06 2.40 2.67 其它14.15 1.35 12.34 13.18 总资产周转率 0.59 0.62 0.62 0.61 投资活动现金流-543.88 -661.78 -630.15 -629.36 应收帐款周转率 5.56 6.39 6.52 6.74 资本支出-470.76 -563.19 -547.04 -547.88 应付帐款周转率 3.45 3.77 3.70 3.79 长期投资-99.06 -92.00 -92.00 -92.00 每股收益 0.42 0.52 0.64 0.79 其他25.94 -6.59 8.89 10.52 每股经营现金 0.42 0.62 0.75 0.93 筹资活动现金流-153.15 -362.52 4.50 4.50 每股净资产 1.92 2.22 2.87 3.66 短期借款3.00 4.00 4.00 4.00 P/E 21.98 17.69 14.33 11.67 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.82 4.16 3.22 2.53 其他-156.16 -366.52 0.50 0.50 EV/EBITDA 16.91 13.30 10.45 8.06 现金净增加额2.01 5.93 626.88 930.27 PS 6.63 5.37 4.36 3.55 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培,银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年 第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未