Q2公司收入快增长，打造熟食新增长点

Q2公司收入快增长，打造熟食新增长点 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收11.21亿元，同比+75.18%归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。 Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛 利率15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率4.73%，同比+14.89pct；期间费用率为16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。 H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为1.4 亿羽，同比+5.26%；营收4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约3.48元/ 只，同比+106.40%；毛利率28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项 目相匹配，运营后将新增1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户， 推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进80万套父母代种鸡养殖 项目，目前已部分投产，22年11月开始饲养的首批11万套父母代种鸡预计将于23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。 持续拓宽熟食业务，有望增加6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为3.59万吨，同比+18.14%；营收5.21亿元，同比+46.47%；单价约14500 元/吨，同比+40.13%；毛利率为4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要 民和股份(002234.SZ) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 市场数据2023-08-24 A股收盘价(元)15.65 股票代码002234 A股一年内最高价/最低价(元)23.35/14.67 上证指数3,082.24 总股本/实际流通A股(万股)34,896/30,343 流通A股市值(亿元)47 相对沪深300表现图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电民和股份沪深300 商平台销售，并在线下不断扩展B端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工 厂已投入运营，满产产能合计达到6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步 发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2023-2024年EPS分别为0.80元、1.99元，对应PE为19倍、8倍，维持推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●农林牧渔 2023年08月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1608.64 2596.91 3273.80 3287.47 增长率 -9.39% 61.43% 26.07% 0.42% 归母净利润（百万元） -452.06 277.89 693.13 399.66 增长率 -1049.51% 161.47% 149.42% -42.34% 每股收益EPS(元) -1.30 0.80 1.99 1.15 净资产收益率ROE -17.42% 8.84% 18.28% 10.09% PE -12 19 8 13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金777.75 294.13 1111.27 1584.98 营业收入 1608.64 2596.91 3273.80 3287.47 应收和预付款项90.91 128.44 162.75 164.92 营业成本 1728.71 2036.61 2230.67 2512.95 存货550.39 678.73 740.79 844.71 营业税金及附加 9.84 11.65 15.48 15.97 其他流动资产238.35 248.81 255.98 256.12 销售费用 100.93 129.85 163.69 164.37 长期股权投资263.21 263.21 263.21 263.21 管理费用 118.26 155.81 196.43 197.25 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -2.21 4.08 -1.78 -3.05 固定资产和在建工程1770.44 1490.73 1211.01 931.29 资产减值损失 -86.04 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出88.75 73.81 58.86 43.92 投资收益 -23.77 10.00 -4.00 -6.65 其他非流动资产175.01 173.67 172.32 170.98 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计3954.82 3351.52 3976.19 4260.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款996.23 0.00 0.00 0.00 营业利润 -465.21 268.90 665.32 393.33 应付和预收款项148.49 191.01 204.72 231.85 其他非经营损益 0.35 -1.27 -0.56 -0.65 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -464.86 267.63 664.76 392.68 其他负债140.77 133.27 135.25 138.12 所得税 0.05 0.13 0.20 0.12 负债合计1285.48 324.28 339.97 369.97 净利润 -464.91 267.50 664.56 392.56 股本348.96 348.96 348.96 348.96 少数股东损益 -12.85 -10.39 -28.57 -7.09 资本公积1381.79 1381.79 1381.79 1381.79 归属母公司股东净利润 -452.06 277.89 693.13 399.66 留存收益942.91 1311.22 1948.77 2209.80 归属母公司股东权益2673.67 3041.97 3679.52 3940.55 少数股东权益-4.33 -14.73 -43.30 -50.39 股东权益合计2669.33 3027.24 3636.23 3890.16 负债和股东权益合计3954.82 3351.52 3976.19 4260.13 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.41 0.71 0.89 0.80 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 1.04 1.79 2.79 3.68 净利润-464.91 267.50 664.56 392.56 应收账款周转率 24.51 29.06 26.72 23.80 折旧与摊销149.53 296.00 296.00 296.00 存货周转率 2.96 3.05 2.91 2.96 财务费用-2.21 4.08 -1.78 -3.05 资产负债率 32.50% 9.68% 8.55% 8.68% 资产减值损失-86.04 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 77.50% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动-21.62 -149.72 -86.49 -77.17 流动比率 1.41 6.38 9.98 11.07 其他136.35 0.59 2.64 7.58 速动比率 0.94 3.17 6.73 7.79 经营活动现金流净额-288.90 418.46 874.94 615.93 股利支付率 0.00% -32.53% 8.02% 34.69% 资本支出-50.06 0.00 0.00 0.00 ROE -17.42% 8.84% 18.28% 10.09% 其他-86.60 10.00 -4.00 -6.65 ROA -11.76% 7.98% 16.71% 9.21% 投资活动现金流净额-136.66 10.00 -4.00 -6.65 ROIC -19.81% 11.51% 29.20% 18.63% 短期借款573.88 -996.23 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -19.76% 21.91% 29.31% 20.88% 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA -317.89 568.99 959.54 686.28 股权融资0.00 0.00 0.00 0.00 PE -11.93 19.41 7.78 13.50 支付股利0.00 90.41 -55.58 -138.63 PB 2.02 1.77 1.47 1.37 其他-81.79 -6.26 1.78 3.05 PS 3.35 2.08 1.65 1.64 筹资活动现金流净额492.09 -912.08 -53.80 -135.57 EV/EBITDA -16.44 8.28 4.06 4.98 现金流量净额66.64 -483.62 817.14 473.71 股息率 0.00% — 1.03% 2.57% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回