【长江食饮】山西汾酒发布2023年半年报：青花延续高增，盈利能力稳定提升

【长江食饮】山西汾酒发布2023年半年报：青花延续高增，盈利能力稳定提升 2公司2023H1营业总收入190.11亿元（+23.98%）；归母净利润67.67亿元（+35%），扣非净利润67.59亿元（+35.01%）。公司2023Q2营业总收入63.29亿元（+31.75%）；归母净利润19.48亿元（+49.57%），扣非净利润19.46亿元（+49.8%）。上半年公司优化市场布 【长江食饮】山西汾酒发布2023年半年报：青花延续高增，盈利能力稳定提升 2公司2023H1营业总收入190.11亿元（+23.98%）；归母净利润67.67亿元（+35%），扣非净利润67.59亿元（+35.01%）。公司2023Q2营业总收入63.29亿元（+31.75%）；归母净利润19.48亿元（+49.57%），扣非净利润19.46亿元（+49.8%）。上半年公司优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，长江以南核心市场保持较快增长。 分产品结构来看，上半年产品结构延续改善。 上半年青花占比继续提升，同比增长35%左右，其中青花20系列（含青花25）同比增速40%以上，受低基数等因素影响，二季度增速环比明显改善，复兴版实现双位数稳健增长，整体表现平稳。 公司腰部产品巴拿马&老白汾系列表现稳健，上半年增长双位数左右。 玻汾二季度有所控货，但预计仍能维持较好增长，省内消费仍然升级，预计青花25势头好于巴拿马。复兴版目前出货情况较好，预计Q2维持双位数以上增长。 从二季度情况来看，公司整体产品结构延续升级。 公司2023H1营业收入+△合同负债为178.56亿元（+39.48%），其中2023Q2营业收入+△合同负债为79.1亿元（+37.16%）。公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流177.07亿元（+20.5%），其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流78.89亿元 （+35.49%）。 公司合同负债表现较好，现金流表现稳定，公司上半年增长质量较高，前期全系列产品提价带动渠道回款，为后续稳健增长留有余力。受益于费用率收缩，公司盈利能力稳定提升。 公司2023Q2归母净利率提升3.67pct至30.78%。 其中毛利率-0.61pct至77.79%，期间费用率-5.08pct至16.3%，其中细项变动：销售费用率（-4.85pct）、管理费用率（-0.08pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.15pct）、营业税金及附加（-1.88pct）。 受益于公司费用效率明显提升（费用投放从粗放式投放转为更加审慎的精细化投放）及部分费用后置，公司二季度费用率有所收缩，带动公司盈利能力提升明显。 上半年公司省内发展较好，省外持续扩张。 从省内情况来看，上半年省内实现收入75.4亿元，同比+34%，其中Q2收入25.2亿元，同比+41%，上半年省外实现收入113.5亿元，同比 +18%，其中Q2实现收入37.5亿元，同比+26%，公司省内外市场均保持较快增长，其中长江以南市场维持较快增长，从调研反馈情况来看，山东河南等核心市场亦表现稳健。 从渠道反馈情况来看，近期公司核心产品批价稳定，随着提价逐步落地，预计青花20等产品批价有望向上。整体来看，公司目前回款情况好于去年同期，库存处于合理可控状态，整体市场状况良好。 公司长期发展逻辑稳固，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20在次高端逐步建立优势。同时，全国化稳步推进，在环山西市场建立较好市场基础。 随着行业需求修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。 我们预计23/24年EPS为8.57/10.74元，当前股价对应PE分别为27/21倍，维持重点推荐。