公司业绩增长平稳，将继续受益于数字经济建设

中科曙光(603019.SH) 公司业绩增长平稳，将继续受益于数字经济建设 计算机 2023年08月25日 推荐(维持) 股价:39.59元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司/16.35% 实际控制人中国科学院计算技术研究所总股本(百万股)1,464 流通A股(百万股)1,455 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)579 流通A股市值(亿元)576 每股净资产(元)11.87 资产负债率(%)40.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报。公告显示，上半年公司实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%，净利润5.45亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长11.74%。 平安观点： 受益于算力需求增长，收入持续保持增长。公司主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。近年来，“新基建”成为信息产业发展的新机遇，特别是当前“东数西算”等工程的实施，更是为公司提供了跨越发展的机会，公司既是核心设备的供应商，又是基础设施的建设者及算力运营的服务商。自“东数西算”工程和各地数据中心建设启动以来，公司积极投身国家枢纽节点建设，基于核心产品打造多个标杆示范项目，不仅为多地输出高性能、低能耗的产品及方案，还联合生态合作伙伴打造基础设施联合运营方案。上半年，公司主营业务IT设备（高端计算机和存储等）、软件开发和服务业务分别实现收入49.30亿元和4.68亿元，同比增长5.83%和29.02%。 毛利率继续走高，盈利增长平稳。2023年以来，公司继续加大自有软硬件的研发投入，效果持续在显现。同时，公司高性能计算产品（毛利率较高）也在国内智算中心等算力设施的建设中，获得了较好推广成果。上述因素对公司的毛利率提升可能产生了积极影响。2023年上半年，公司毛利率达到26.04%，较上年同期上升了2.05个百分点。公司期间费用较上年有所提升。2023年上半年，公司期间费用率为18.06%，较上年同期上升了2.77个百分点。其中，销售费用率和研发费用率较上年同期分别上升了1.28个和1.10个百分点。上半年，公司净利润增速快于收入增速，达到15.10%，较为稳健。 “数字中国”、AIGC等将带来算力爆发机遇，公司依然有较大增长潜力。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,037 17,236 19,708 YOY(%) 10.9 15.4 15.6 14.6 14.3 净利润(百万元) 1,176 1,544 1,973 2,519 3,216 YOY(%) 43.0 31.3 27.7 27.7 27.7 毛利率(%) 23.9 26.3 27.5 28.5 29.9 净利率(%) 10.4 11.9 13.1 14.6 16.3 ROE(%) 9.3 9.1 10.6 12.2 13.9 EPS(摊薄/元) 0.80 1.06 1.35 1.72 2.20 P/E(倍) 49.3 37.5 29.4 23.0 18.0 P/B(倍) 4.6 3.4 3.1 2.8 2.5 中科曙光公司半年报点评 数字中国建设，需要集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系，特别是当前“东数西算”等工程的实施，更是为公司这类硬件设备供应商提供了跨越发展的机会。公司研发的硅立方浸没液冷技术、Torus网络架构技术实现了计算技术的绿色节能、集约高效和安全可靠，获得市场的广泛认可，已经成为当前数据中心建设的首选方案之一。面对AIGC带来的智能化算力需求，公司已打造出完整的人工智能计算产品线，支持适用于不同场景的多种应用，包括5A级智算中心解决方案以及公共计算服务-曙光智算等。此外，行业信创有望提速，公司作为国产算力体系的重要力量，也有望获得较大市场份额。 投资建议：公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，虽然受到美国政府制裁，但是通过持续加大自研比例，扩大产业链覆盖度，并拓展对供应链依赖较低的应用服务业务，公司经营状况趋于平稳。未来，公司将继续在数字中国、AIGC发展的大潮中受益。结合公司半年报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为19.73亿元（前值为19.78亿元）、25.19亿元（前值为25.29亿元）和32.16亿元（前值为32.25亿元）；EPS分别为1.35元、1.72元和2.20元，对应8月24日收盘价的PE分别为29.4X、23.0X和18.0X。持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高性能计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高性能计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 16820 18908 21817 25551 现金 6155 6541 7756 9657 应收票据及应收账款 2859 3314 3799 4344 其他应收款 172 187 214 245 预付账款 423 634 727 831 存货 6379 7246 8192 9184 其他流动资产 831 984 1128 1290 非流动资产 14990 14685 14357 14033 长期投资 6395 6775 7185 7635 固定资产 2231 1923 1606 1283 无形资产 1589 1552 1469 1340 其他非流动资产 4774 4435 4096 3775 资产总计 31810 33592 36173 39584 流动负债 6316 6806 7607 8623 短期借款 288 325 250 319 应付票据及应付账款 2446 2844 3215 3605 其他流动负债 3582 3636 4142 4699 非流动负债 7753 7356 6970 6600 长期借款 1500 1103 717 347 其他非流动负债 6253 6253 6253 6253 负债合计 14070 14162 14577 15223 少数股东权益 723 851 1014 1222 股本 1464 1464 1464 1464 资本公积 11004 10999 10999 10999 留存收益 4549 6117 8120 10677 归属母公司股东权益 17017 18580 20583 23139 负债和股东权益 31810 33592 36173 39584 单位:百万元 中科曙光公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13008 15037 17236 19708 营业成本 9592 10895 12317 13808 税金及附加 54 57 65 74 营业费用 620 692 741 788 管理费用 310 346 362 394 研发费用 1105 1248 1344 1458 财务费用 -99 54 32 8 资产减值损失 -128 -147 -169 -193 信用减值损失 -73 -45 -34 -20 其他收益 427 470 490 510 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 248 380 410 450 资产处置收益 4 2 2 2 营业利润 1905 2405 3074 3926 营业外收入 12 16 16 16 营业外支出 11 7 7 7 利润总额 1906 2414 3083 3936 所得税 288 314 401 512 净利润 1617 2100 2682 3424 少数股东损益 73 128 163 208 归属母公司净利润 1544 1973 2519 3216 EBITDA 2334 3153 3853 4717 EPS（元） 1.06 1.35 1.72 2.20 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.4 15.6 14.6 14.3 营业利润(%) 34.9 26.2 27.8 27.7 归属于母公司净利润(%) 31.3 27.7 27.7 27.7 获利能力毛利率(%) 26.3 27.5 28.5 29.9 净利率(%) 11.9 13.1 14.6 16.3 ROE(%) 9.1 10.6 12.2 13.9 ROIC(%) 18.0 14.6 17.1 20.7 偿债能力资产负债率(%) 44.2 42.2 40.3 38.5 净负债比率(%) -24.6 -26.3 -31.4 -36.9 流动比率 2.7 2.8 2.9 3.0 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.5 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 4.92 4.11 4.11 4.11 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.06 1.35 1.72 2.20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.90 1.60 2.04 每股净资产(最新摊薄) 11.63 12.69 14.06 15.81 估值比率P/E 37.5 29.4 23.0 18.0 P/B 3.4 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 13 17 14 11 单位:百万元 经营活动现金流 1098 1320 2341 2993 净利润 1617 2100 2682 3424 折旧摊销 528 685 738 774 财务费用 -99 54 32 8 投资损失 -248 -380 -410 -450 营运资金变动 -1133 -1249 -818 -887 其他经营现金流 433 110 116 124 投资活动现金流 -2533 -110 -116 -124 资本支出 3198 -0 0 -0 长期投资 -5 0 0 0 其他投资现金流 -5726 -110 -116 -124 筹资活动现金流 957 -824 -1009 -968 短期借款 283 38 -75 69 长期借款 785 -398 -386 -370 其他筹资现金流 -111 -464 -548 -667 现金净增加额 -447 386 1215 1901 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指