Q2盈利明显改善，渠道变革持续落地

Q2盈利明显改善，渠道变革持续落地慕思股份(001323.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 23.99亿元，同比下降12.81%；归母净利润3.56亿元，同比增长 15.31%；基本每股收益0.89元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收14.42亿元，同比下降4.32%；归母净利润2.54亿元，同比增长37.99%。 产品结构变化&原材料成本下降，带动毛利率明显提升。报告期内，公司综合毛利率为50.68%，同比提升4.63pct。其中，23Q2 单季毛利率为52.2%，同比提升5.29pct，环比提升3.81pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）公司终止直供欧派苏斯品牌业务，低毛利产品销售减少；2）原材料价格同比下降；3）精减低效产品。 费用率略有提升，净利率同比改善。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为32.06%，同比提升0.54pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，分别同 比+1.06pct/+0.08pct/+0.51pct/-1.1pct。净利率方面，报告期 内，公司净利率为14.83%，同比提升3.62pct；23Q2单季净利率 为17.64%，同比提升5.41pct，环比提升7.07pct。 床垫、床架略有下滑，渠道布局稳健扩张。报告期内，公司床垫 /床架/沙发/床品/其他分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28/1.93 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/24 A股收盘价(元) 33.36 股票代码 001323.SZ A股一年内最高价(元) 47.66 A股一年内最低价(元) 29.37 上证指数 3,082.24 市盈率TTM 17.65 总股本（万股） 40,001 实际流通A股(万股) 4,001 流通A股市值(亿元) 13.35 市场表现2023.08.24 亿元，分别同比下降10.97%/10.25%/13.09%/28.75%/20.74%。公司持续推进渠道布局，线下专卖店已达到5,700余家；V6事业部上半年开店104家，其中大家居店58家，截止报告期末已验收并开业整装大家居门店78家；电商业务同比增长26.68%。 持续深化高端品牌形象，优质服务收获消费者认同。品牌为公司核心竞争力，公司通过打造一系列高势能品牌活动，持续提高品 牌知名度和美誉度。同时，公司为客户提供优质服务，深受消费者认可。报告期内，客户满意度达99.64%，金管家服务覆盖率达 30% 20% 10% 0% -10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 慕思股份沪深300 84.8%，同比增长32.83%；增值服务户数累计37万余户，同比增长16.31%；NPS净推荐值约30%。上半年，公司新增注册会员28万余人，同比增长149.38%，月均会员活跃度近10万人，同比增长72.02%。 投资建议：公司深耕床垫行业，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，借助床类产品及品牌优势进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每 股收益2.06/2.45/2.97元/股，对应PE为16X/14X/11X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 5812.68 6119.00 7191.05 8368.95 同比增速（%） -10.31 5.27 17.52 16.38 归母净利润 708.92 823.06 978.79 1188.00 同比增速（%） 3.27 16.10 18.92 21.37 EPS(元/股) 1.77 2.06 2.45 2.97 PE 18.82 16.21 13.63 11.23 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/24收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5812.68 6119.00 7191.05 8368.95 流动资产 3166.75 3387.96 4479.37 5826.50 营业成本 3111.28 3055.22 3580.43 4155.18 现金 1771.03 2015.09 3020.17 4277.90 营业税金及附加 46.99 48.95 53.93 64.86 应收账款 192.10 220.96 269.66 325.46 营业费用 1456.52 1566.46 1840.91 2117.34 其它应收款 107.88 101.98 109.86 116.24 管理费用 312.11 342.66 402.70 451.92 预付账款 135.22 131.37 150.38 170.36 财务费用 -37.38 -30.40 -35.28 -55.38 存货 220.21 178.22 188.97 196.22 资产减值损失 -2.19 0.00 0.00 0.00 其他 740.33 740.33 740.33 740.33 公允价值变动收益 0.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2646.09 2726.36 2759.37 2736.38 投资净收益 0.99 0.61 0.97 0.98 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 818.93 962.33 1144.39 1389.12 固定资产 1768.26 1863.63 1905.76 1896.64 营业外收入 9.86 8.08 8.97 8.53 无形资产 344.57 344.57 344.57 344.57 营业外支出 9.38 7.76 8.57 8.17 其他 533.26 518.16 509.04 495.18 利润总额 819.40 962.64 1144.79 1389.48 资产总计 5812.84 6114.32 7238.75 8562.89 所得税 110.48 139.58 165.99 201.47 流动负债 1319.12 1190.91 1336.54 1472.67 净利润 708.92 823.06 978.79 1188.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 530.98 466.77 527.12 577.11 归属母公司净利润 708.92 823.06 978.79 1188.00 其他 788.14 724.14 809.42 895.56 EBITDA 1061.20 1036.86 1217.38 1443.22 非流动负债 135.37 140.16 140.16 140.16 EPS（元/股） 1.77 2.06 2.45 2.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 135.37 140.16 140.16 140.16 经营活动现金流 647.44 853.03 1153.22 1351.73 负债合计 1454.49 1331.06 1476.69 1612.83 净利润 708.92 823.06 978.79 1188.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 310.69 104.62 107.87 109.12 归属母公司股东权益 4358.35 4783.26 5762.05 6950.06 财务费用 9.28 5.02 5.02 5.02 负债和股东权益 5812.84 6114.32 7238.75 8562.89 投资损失 -0.99 -0.61 -0.97 -0.98 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -359.48 -94.99 59.30 46.74 营业收入 -10.31% 5.27% 17.52% 16.38% 其它 -20.98 15.93 3.20 3.83 营业利润 0.15% 17.51% 18.92% 21.39% 投资活动现金流 -1315.71 -200.45 -143.11 -88.98 归属母公司净利润 3.27% 16.10% 18.92% 21.37% 资本支出 -616.69 -179.38 -144.08 -89.96 毛利率 46.47% 50.07% 50.21% 50.35% 长期投资 -700.00 0.00 0.00 0.00 净利率 12.20% 13.45% 13.61% 14.20% 其他 0.99 -21.06 0.97 0.98 ROE 16.27% 17.21% 16.99% 17.09% 筹资活动现金流 993.83 -408.36 -5.02 -5.02 ROIC 14.55% 16.35% 16.20% 16.19% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 18.82 16.21 13.63 11.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.06 2.79 2.32 1.92 其他 993.83 -408.36 -5.02 -5.02 EV/EBITDA 10.91 11.02 8.56 6.35 现金净增加额 327.87 244.06 1005.09 1257.73 PS 2.30 2.18 1.86 1.59 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或