传统业务延续稳定增长，有效成本管控助力毛利率回升

事件：公司发布2023年度中期业绩，实现收入732亿人民币元，同比增长6%， 系高价值的咨询设计和软件业务驱动；毛利润为7.8亿元，同比增长7.4%，毛 利率为10.7%，同比增长0.2个百分点，扭转下降趋势，系公司加强低毛利率 的项目管控并强化材料和分包的成本管控，成本增幅收窄；净利润率为2.8%， 同比提升0.1个百分点；公司实现归母净利润为24亿元，同比增长19%，对应 归母净利率为3.3%；公司1H23应收账款为276亿元，同比增长27%，系宏观 环境对公司及客户带来资金压力，项目的验收、审计和结算等周期有所延长。 运营商和非运营商集客市场双轮驱动收入增长：国内电信运营商收入400亿 元，同比增长7.5%，占比公司收入的54.7%，系ACO业务保持良好增长态势， 其中软件开发及系统支撑业务收入同比增长31.5%；国内非运营商集客市场业 务收入316亿元，同比增长3.6%，其中新签合同为432亿元，同比增长7.6%， 来自战略性新兴产业新签合同额超20%；而海外市场收入为1.6亿元，同比增 长1.2%；公司坚持“CAPEX+OPEX+智慧应用”发展策略，积极响应电信运营 商对数据中心及产业数字化等领域的需求转变，并提升从规划咨询到全过程总 承包和一体化的交付能力，为公司收入增长贡献重要力量。 聚焦战略性新兴产业，TIS和ACO业务发展良好：公司电信基建服务得益于数 字基建业务快速增长，实现收入377亿元，同比增长7.5%，占收入比重为 51.5%，是公司收入增长的第一驱动力；1H23 ACO业务实现收入138亿元， 同比增长8.6%。公司上半年聚焦数字基建、智慧城市、绿色低碳等战略新兴 产业领域，新签合同额增长超30%，占总新签合同额比重超27%，助力TIS业 务发展。我们预计下半年运营商及非运营商集客市场的数据中心的建设及运营 商AI模型的布局，加速计算网络等领域的投资，会继续驱动TIS业务和ACO业 务稳定增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本管控有效，毛利率水平扭转下降趋势， 上调23-24年归母净利润预测6%/9%至39.01/43.59亿人民币，新增25年归母 净利润预测48.37亿人民币，分别同比增长16%/12%/11%。考虑到进入5G时 代后期运营商capex投入或将下行，公司成长性或将受到影响，维持“增持” 评级，维持目标价4.5港币（对应23/24年7/7倍PE）。 风险提示：5G建设放缓；运营商业务毛利率压力加大；非运营商业务放缓。 公司盈利预测与估值简表