点评报告：再生类产品发力，公司业绩增长提速

再生类产品发力，公司业绩增长提速 证券研究报告|美容护理 买入(维持) ——爱美客（300896）点评报告 2023年08月25日 报告关键要素: 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现 营收14.59亿元（同比+64.93%），归母净利润9.63亿元（同比+64.66%），扣非归母净利润9.34亿元（同比+65.37%）。其中，2023Q2实现营收 8.29亿元（同比+82.60%），归母净利润5.49亿元（同比+76.53%），扣非归母净利润5.47亿元（同比+79.34%）。 投资要点: 医疗美容客流消费复苏，带动公司业绩高增长：受益于外部环境影响消 退、消费场景修复，前期抑制消费需求释放，线下医美消费复苏。同时公司在产品端和营销端持续发力，业绩取得较大增幅。2023H1，公司实现营收14.59亿元（同比+64.93%），归母净利润9.63亿元（同比 +64.66%），扣非归母净利润9.34亿元（同比+65.37%）。其中2023Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比 +82.60%/76.53%/79.34%至8.29/5.49/5.47亿元，增速环比2023Q1表 现进一步提速。 产品矩阵丰富，公司核心产品持续放量：公司已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，2023H1均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入8.74亿元，较上年同期增长35.90%； 凝胶类注射产品实现营业收入5.66亿元，较上年同期增长139.00%。凝胶类产品中，儒白天使产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，增长迅速。公司2023年7月23日发布的新品如生天使塑造的是柔美轮廓的柔美感，而儒白天使塑造外轮廓的支撑和内轮廓高光点，二者产品定位具有差异，但又相辅相成，为公司带来新的增长动力。同时公司在研产品储备丰富，包括注射用A型肉毒毒素 （完成3期临床试验）、利拉鲁肽注射液（完成1期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（3期临床试验阶段），此外还包括去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液三项临床前在研项目。 产品结构优化带动毛体率提升，净利率微降但仍处于高位：2023H1溶 液类产品毛利率为95.10%，同比+1.03pcts;凝胶类产品毛利率为 2022A2023E2024E2025E 97.38%，同比+1.33pcts。高毛利率凝胶类产品占比提升，由去年同期 营业收入(百万元)1938.843186.104492.325681.11 基础数据 总股本（百万股）216.36 流通A股（百万股）91.31 收盘价（元）423.58 总市值（亿元）916.46 流通A股市值（亿元）386.76 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩高增长，产品结构升级增强盈利能力疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色 业绩保持稳定增长，新品“濡白天使”推广顺利 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)33.9164.3341.0026.46 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)31.9065.7539.9827.65 净利润(百万元)1263.562094.322931.733742.45 市盈率(倍)72.5343.7631.2624.49 每股收益(元)5.849.6813.5517.30 市净率（倍）15.6811.548.436.27 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 26.78%增加12.03pcts至38.81%,带动公司整体毛利率提升。2023H1公司毛利率为95.41%，同比+1.02pcts。费用端增加，致使净利率微降0.92pct，但仍处于高位为65.86%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长72.87%，销售费用率增加0.49pct至10.21%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长110.27%，管理费用率增加1.19pcts至5.48%。 盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长， 再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将 逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们根据公司最新数据调升盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为20.94/29.32/37.42亿元（调整前为19.50/27.57/35.20亿元），同比增长66%/40%/28%，对应8月24日收盘价的PE估值分别为44/31/24倍。目前估值已极具性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 3186 4492 5681 货币资金3140 4703 7337 10792 同比增速(%) 33.91 64.33 41.00 26.46 交易性金融资产704 1054 1174 1328 营业成本 100 127 164 205 应收票据及应收账款128 185 278 340 毛利 1839 3059 4328 5476 存货47 54 73 89 营业收入(%) 94.85 96.00 96.35 96.40 预付款项21 24 32 39 税金及附加 10 16 22 28 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.49 0.49 0.48 0.49 其他流动资产95 105 106 113 销售费用 163 335 490 625 流动资产合计4134 6124 9000 12702 营业收入(%) 8.39 10.50 10.90 11.00 长期股权投资935 960 993 1022 管理费用 125 191 292 359 固定资产195 249 278 301 营业收入(%) 6.47 6.00 6.50 6.32 在建工程5 5 6 6 研发费用 173 262 363 478 无形资产117 181 256 326 营业收入(%) 8.93 8.24 8.08 8.41 商誉245 245 245 245 财务费用 -45 -114 -177 -269 递延所得税资产8 8 8 8 营业收入(%) -2.33 -3.59 -3.94 -4.73 其他非流动资产620 635 637 646 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6259 8407 11424 15256 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 15 14 23 33 应付票据及应付账款19 18 28 32 投资收益 33 54 70 94 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15 18 24 30 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬76 106 131 167 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费18 62 64 96 营业利润 1488 2437 3433 4382 其他流动负债97 82 127 140 营业收入(%) 76.76 76.50 76.41 77.13 流动负债合计224 287 373 464 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1488 2437 3433 4382 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 76.76 76.50 76.41 77.13 递延所得税负债36 36 36 36 所得税费用 221 351 502 641 其他非流动负债53 53 53 53 净利润 1268 2086 2930 3741 负债合计313 375 462 553 营业收入(%) 65.38 65.47 65.23 65.85 归属于母公司的所有者权益5846 7940 10872 14615 归属于母公司的净利润 1264 2094 2932 3742 少数股东权益100 91 90 88 同比增速(%) 31.90 65.75 39.98 27.65 股东权益5946 8032 10962 14703 少数股东损益 4 -8 -1 -2 负债及股东权益6259 8407 11424 15256 EPS（元/股） 5.84 9.68 13.55 17.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1194 2105 2969 3811 投资-813 -375 -153 -183 基本指标 资本性支出-156 -217 -250 -263 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 54 70 94 EPS 5.84 9.68 13.55 17.30 投资活动现金流净额-944 -538 -333 -352 BVPS 27.02 36.70 50.25 67.55 债权融资0 0 0 0 PE 72.53 43.76 31.26 24.49 股权融资95 0 0 0 PEG 2.27 0.67 0.78 0.89 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 15.68 11.54 8.43 6.27 筹资成本-454 -3 -3 -3 EV/EBITDA 84.78 37.20 25.54 19.51 其他-15 0 0 0 ROE 21.61% 26.38% 26.97% 25.61% 筹资活动现金流净额-374 -3 -3 -3 ROIC 19.58% 23.85% 24.49% 23.05% 现金净流量-124 1564 2633 3455 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自