点评报告：业绩稳健增长，高端化进程顺利

证券研究报告|食品饮料 买入(维持) 业绩稳健增长，高端化进程顺利 2023年08月25日 ——珠江啤酒（002461）点评报告 报告关键要素: 8月24日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实 现营业收入27.73亿元（YoY+14.01%），实现归母净利润3.66亿元 （YoY+16.66%）。其中，2023Q2实现营业收入17.38亿元（YoY+11.35%），实现归母净利润2.79亿元（YoY+15.06%）。 投资要点: 毛利率及净利率均有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加。 2023H1/2023Q2公司毛利率分别为45.46%/48.24%，同比+2.3/+3.53 pcts；2023H1/2023Q2公司净利率分别为13.64%/16.49%，同比 +0.36/+0.67pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别14.09%/6.83%/3.23%，同比+0.36pcts/+0.3pcts/-0.07pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.34%/5.89%/3.13%，同比+0.92pcts/+0.08pcts/-0.02pcts。 商超渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023H1普通/商超/ 夜场/电商营收分别为25.27亿元/0.62亿元/0.48亿元/0.2亿元，同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%，占比分别为95.16%/2.32%/ 1.80%/0.73%，商超渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主 要为雪堡啤酒及纯生啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023H1高档/中档/大众化产品营收分别为17.41亿元 /7.48亿元/1.67亿元，同比+21.95%/+2.15%/+12.92%，占比分别为 65.54%/28.17%/6.30%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分类， 2023H1公司在华南地区/其他地区分别实现营收25.64亿元/2.09亿元，同比+14.11%/+12.97%，占比分别为92.46%/7.54%，华南地区为公司主要辐射地。2023H1公司经销商净增加145家，其中广东地区净增加29家。 顺应啤酒高端化趋势，产品结构不断优化升级。公司围绕“3+N”（雪堡、 2022A2023E2024E2025E 纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级，推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。2023H1，公司实现啤酒销量68.88万吨，同比增长7.48%。公司高端产品纯生啤酒销量36.13万吨，同比增长16.25%，其中97纯生产品销量14.05万吨，同比增长36.49%；罐 增长比率(%)8.6010.289.748.69 营业收入(百万元)4928.145434.725963.796482.02 净利润(百万元)598.26695.34792.39994.57 基础数据 总股本（百万股）2,213.33 流通A股（百万股）2,213.33 收盘价（元）8.87 总市值（亿元）196.32 流通A股市值（亿元）196.32 个股相对沪深300指数表现 珠江啤酒沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳增，产品升级可期 华南啤酒明珠，产品升级+渠道拓展进行时21H1业绩基本符合预期，高端单品“黑金纯生”驱动销量增长 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-2.1116.2313.9625.52 市盈率(倍)32.8228.2324.7819.74 每股收益(元)0.270.310.360.45 市净率（倍）2.041.951.811.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 类产品销量27.46万吨，同比增长19.64%。 坚持科技创新，持续开发新产品。公司开展啤酒行业技术趋势分析和技术研究，新增科研项目立项99项，新授权发明专利5件，新授权实用 新型专利20件，获省级专精特新中小企业认定企业6家。目前，棕色艾尔啤酒、鸭屎香单丛茶啤酒、新风格德式小麦啤酒完成配方设计及中试生产。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，公司 有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。根据半年报最新数据，预计公司2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元，同比增长16.23%/13.96%/25.52%，对应EPS为0.31/0.36/0.45元/股,8月24日 股价对应PE为28/25/20倍，维持“买入”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4928 5435 5964 6482 货币资金6713 6823 7938 8425 同比增速(%) 8.60 10.28 9.74 8.69 交易性金融资产293 293 293 293 营业成本 2837 2934 3158 3366 应收票据及应收账款19 36 32 49 毛利 2091 2501 2806 3116 存货1803 2193 1894 2585 营业收入(%) 42.44 46.02 47.05 48.07 预付款项24 20 24 24 税金及附加 439 493 536 585 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 8.91 9.07 8.99 9.03 其他流动资产58 57 59 58 销售费用 738 815 895 972 流动资产合计8910 9422 10240 11434 营业收入(%) 14.97 15.00 15.00 15.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 340 408 447 421 固定资产2680 2702 2706 2708 营业收入(%) 6.90 7.50 7.50 6.50 在建工程417 413 433 435 研发费用 166 163 190 200 无形资产1371 1581 1676 1829 营业收入(%) 3.37 3.00 3.18 3.09 商誉0 0 0 0 财务费用 -226 -55 -52 -64 递延所得税资产358 358 358 358 营业收入(%) -4.60 -1.01 -0.87 -0.98 其他非流动资产211 218 227 235 资产减值损失 -16 13 17 23 资产总计13946 14695 15640 16999 信用减值损失 0 8 12 15 短期借款992 1106 1212 1322 其他收益 79 89 96 105 应付票据及应付账款516 595 564 692 投资收益 2 5 3 5 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债636 742 753 827 公允价值变动收益 6 0 0 0 应付职工薪酬141 154 161 174 资产处置收益 2 35 20 32 应交税费80 75 90 94 营业利润 708 826 938 1179 其他流动负债1936 2053 2199 2337 营业收入(%) 14.36 15.20 15.73 18.20 流动负债合计3309 3619 3767 4124 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 706 826 938 1179 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.33 15.20 15.73 18.20 递延所得税负债28 28 28 28 所得税费用 101 117 133 167 其他非流动负债940 940 940 940 净利润 606 709 805 1012 负债合计4277 4588 4735 5092 营业收入(%) 12.29 13.04 13.50 15.61 归属于母公司的所有者权益9618 10042 10828 11812 归属于母公司的净利润 598 695 792 995 少数股东权益52 65 78 95 同比增速(%) -2.11 16.23 13.96 25.52 股东权益9669 10107 10905 11907 少数股东损益 7 13 13 17 负债及股东权益13946 14695 15640 16999 EPS（元/股） 0.27 0.31 0.36 0.45 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额592 784 1447 859 投资-216 -14 -15 -15 基本指标 资本性支出-424 -468 -375 -417 2022A 2023E 2024E 2025E 其他179 5 3 5 EPS 0.27 0.31 0.36 0.45 投资活动现金流净额-461 -477 -387 -427 BVPS 4.35 4.54 4.89 5.34 债权融资-900 0 0 0 PE 32.82 28.23 24.78 19.74 股权融资0 0 0 0 PEG -15.52 1.74 1.78 0.77 银行贷款增加（减少）982 114 106 110 PB 2.04 1.95 1.81 1.66 筹资成本-305 -312 -51 -55 EV/EBITDA 16.47 14.63 12.10 9.82 其他-4 0 0 0 ROE 6.22% 6.92% 7.32% 8.42% 筹资活动现金流净额-227 -197 55 55 ROIC 3.64% 5.15% 5.59% 6.41% 现金净流量-96 109 1115 487 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因