二季度加速增长，下半年白内障业务有望继续发力

爱尔眼科(300015.SZ) 医药 2023年08月25日 二季度加速增长，下半年白内障业务有望继续发力 推荐(维持) 股价:18.02元 主要数据 行业医药 公司网址www.aierchina.com大股东/持股爱尔医疗投资集团有限公司/34.33%实际控制人陈邦 总股本(百万股)9,328 流通A股(百万股)7,879 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,681 流通A股市值(亿元) 1,420 每股净资产(元) 1.87 资产负债率(%)35.2 行情走势图 事项： 公司发布2023年中报：公司实现收入102.52亿元（+26.45%），归属于上市公司股东的净利润17.12亿元（+32.61%），扣非净利润17.59亿元 （+27.23%）。二季度单季，公司实现收入52.31亿元（+32.81%），归属于上市公司股东的净利润9.31亿元（+36.82%），扣非净利润10.06亿元 （+32.57%）。 平安观点： 门诊量稳步提升，白内障业务加速增长：报告期内，公司实现门诊量 726.95万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。其中屈光项目收入40.28亿元（+17.15%）、白内障业务收入为16.74亿元（+60.28%）、眼前段项目8.70亿（+27.90%）、眼后段项目6.85亿（+31.82%）、视光服务项目23.01亿（+30.50%）。2023H1，公司白内障业务快速增长，我们认为主要原因为公司医疗机构不断下沉为患者提供了便利，同时部分去年因外部环境延迟的老年患者需求的回补推动该板块的加速增长。 公司稳步扩张，为长期增长打下基础：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。截至2023年6月30日，公司境内医院229家，门诊部168家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。 叶寅 证券分析师 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 管理效率提升，净利率小幅增长：2023H1，公司毛利率为49.46%，与去年同期的49.32%相比基本持平。2023H1，公司线下销售宣传活动得以顺利开展，销售费用率从去年同期的9.70%提升至10.22%。公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年同期的13.68%下降至12.94%。随着管理效率的提升，公司净利率从去年同期的17.60%提升至18.87%， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 21,389 26,343 32,457 YOY(%) 25.9 7.4 32.8 23.2 23.2 净利润(百万元) 2,323 2,524 3,515 4,721 6,045 YOY(%) 34.8 8.6 39.2 34.3 28.0 毛利率(%) 51.9 50.5 50.5 50.9 51.5 净利率(%) 15.5 15.7 16.4 17.9 18.6 ROE(%) 20.5 15.1 18.2 20.6 22.0 EPS(摊薄/元) 0.25 0.27 0.38 0.51 0.65 P/E(倍) 72.4 66.6 47.8 35.6 27.8 P/B(倍) 14.9 10.1 8.7 7.3 6.1 增长了1.27个百分点。 爱尔眼科公司半年报点评 盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。我们调整公司的盈利预测，（原预计2023-2025年净利润分别为37.10亿元、48.17亿元和61.36亿元）预计公司2023-2025年净利润分别为35.15亿元、47.21亿元和60.45亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：行业增速低于预期，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病蔓延风险：流行性传染病若蔓延，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,657 14,522 20,662 27,756 现金 6,004 9,832 15,104 21,134 应收票据及应收账款 1,583 2,269 2,794 3,443 其他应收款 226 339 417 514 预付账款 88 160 197 243 存货 731 902 1,102 1,340 其他流动资产 1,025 1,020 1,048 1,083 非流动资产 16,922 15,074 13,213 11,925 长期投资 0 -0 -0 -0 固定资产 7,081 6,045 4,995 3,932 无形资产 814 678 543 407 其他非流动资产 9,027 8,351 7,675 7,587 资产总计 26,579 29,597 33,875 39,682 流动负债 5,369 6,540 7,971 9,708 短期借款 573 0 0 0 应付票据及应付账款 1,466 2,204 2,690 3,272 其他流动负债 3,330 4,336 5,280 6,435 非流动负债 3,595 2,518 1,438 479 长期借款 3,443 2,366 1,286 327 其他非流动负债 152 152 152 152 负债合计 8,963 9,057 9,409 10,186 少数股东权益 944 1,198 1,540 1,977 股本 7,177 9,328 9,328 9,328 资本公积 3,970 1,818 1,818 1,818 留存收益 5,525 8,194 11,780 16,372 归属母公司股东权益 16,671 19,341 22,927 27,518 负债和股东权益 26,579 29,597 33,875 39,682 单位:百万元 爱尔眼科公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 16,110 21,389 26,343 32,457 营业成本 7,980 10,590 12,929 15,725 税金及附加 45 58 71 87 营业费用 1,556 2,066 2,371 2,921 管理费用 2,293 2,888 3,447 4,247 研发费用 272 324 399 492 财务费用 7 126 45 -24 资产减值损失 -95 -363 -447 -550 信用减值损失 -70 -135 -166 -204 其他收益 57 70 70 70 公允价值变动收益 -357 0 0 0 投资净收益 44 115 115 115 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 3,534 5,026 6,653 8,439 营业外收入 12 14 14 14 营业外支出 212 300 300 300 利润总额 3,335 4,740 6,368 8,153 所得税 646 971 1,305 1,671 净利润 2,689 3,769 5,063 6,482 少数股东损益 165 254 341 437 归属母公司净利润 2,524 3,515 4,721 6,045 EBITDA 4,186 6,713 8,274 9,416 EPS（元） 0.27 0.38 0.51 0.65 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.4 32.8 23.2 23.2 营业利润(%) 1.2 42.2 32.4 26.8 归属于母公司净利润(%) 8.6 39.2 34.3 28.0 获利能力毛利率(%) 50.5 50.5 50.9 51.5 净利率(%) 15.7 16.4 17.9 18.6 ROE(%) 15.1 18.2 20.6 22.0 ROIC(%) 28.6 27.8 41.6 61.3 偿债能力资产负债率(%) 33.7 30.6 27.8 25.7 净负债比率(%) -11.3 -36.4 -56.5 -70.5 流动比率 1.8 2.2 2.6 2.9 速动比率 1.6 2.0 2.4 2.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 10.2 9.4 9.4 9.4 应付账款周转率 5.4 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.27 0.38 0.51 0.65 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.68 0.79 0.89 每股净资产(最新摊薄) 1.79 2.07 2.46 2.95 估值比率P/E 66.6 47.8 35.6 27.8 P/B 10.1 8.7 7.3 6.1 EV/EBITDA 52.9 24.1 18.9 16.0 单位:百万元 经营活动现金流 3,944 6,314 7,397 8,283 净利润 2,689 3,769 5,063 6,482 折旧摊销 844 1,848 1,861 1,287 财务费用 7 126 45 -24 投资损失 -44 -115 -115 -115 营运资金变动 -277 707 563 673 其他经营现金流 725 -21 -21 -21 投资活动现金流 -3,260 135 135 135 资本支出 1,431 0 0 0 长期投资 -1,922 0 0 0 其他投资现金流 -2,769 135 135 135 筹资活动现金流 390 -2,621 -2,260 -2,389 短期借款 -98 -573 0 0 长期借款 289 -1,077 -1,080 -959 其他筹资现金流 200 -971 -1,180 -1,429 现金净增加额 1,096 3,828 5,272 6,030 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与