营收盈利增速提升，资产质量继续向好

8月24日，中信银行发布2023年半年报，实现营业收入1061.7亿，同比增长-2%，实现归母净利润360.7亿，同比增长10.9%。年化加权平均净资产收益率为12.15%，同比提升0.33pct。 营收盈利增速走高，非息收入贡献提升提振业绩增长。公司1H23营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2%、-5%、10.9%，较1Q23分别提升2.9、3.8、0.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.9%、-4.6%，较1Q23分别变动0、9.2p Ct 。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速12.3、23.4pct；从边际变化看，提振因素包括：非息收入负向拖累明显收窄，净息差负向拖累小幅收窄；拖累因素包括：拨备、规模贡献有所收窄。 扩表速度放缓，信贷投放拉动资产端扩张明显。23Q2，公司新增生息资产规模-113亿，同比少增560亿，余额同比增速较1Q末下降0.7pct至6.2%。从生息资产投放结构来看，2Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为342亿、166亿、-620亿，其中贷款、金融投资同比分别少增240亿、12亿，同业资产同比多减308亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为7.4%、5.2%、1.5%，较1Q末分别下降0.6、0.1、3.8pct。现阶段宏观经济仍有下行压力，市场化融资需求仍然偏弱，伴随着公司于1Q“开门红”经历了一轮集中投放，2Q项目储备减少，扩表速度有所放缓。 重点领域贷款投放呈现较高景气度，经营贷、消费贷支撑居民信用扩张。从2Q单季信贷投放结构来看，公司贷款、零售贷款、票据贴现分别新增49亿、582亿、-289亿，其中零售贷款同比多增351亿，公司贷款同比少增358亿。2Q中信银行对公信贷资源进一步向制造业、绿色等重点领域集中，同时零售信贷投放延续回暖态势，具体来看： ①对公角度，绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域延续高增。截至23Q2末，绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款较年初增幅分别为19.9%、11.5%、15.4%，均远高于一般贷款4.4%的增幅水平；2Q单季增量分别为224亿、232亿、103亿，远高于全部对公贷款49亿的增量水平； ②零售角度，经营贷、消费贷为主要抓手，按揭贷款投放有所回暖。23Q2，中信银行消费贷、经营贷合计新增规模在470-570亿，占新增零售贷款的比重在80%以上。此外，公司上半年新增按揭贷款95亿，扭转负增长态势。 债券发行力度加大，零售存款增势较好。公司2Q单季新增付息负债-87亿，同比少增210亿，余额同比增速较1Q末下降0.3pct至6.4%；从新增付息负债结构来看，2Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为959亿、675亿、-1721亿。其中，应付债券同比多增929亿，存款同比少增828亿，同业负债同比多减310亿； 存款余额同比增速较1Q末下降2pct至8.5%。进一步考察存款结构，2Q单季新增零售存款、公司存款规模分别为770亿、189亿。其中，零售存款同比多增79亿； 零售存款余额同比增速达30.9%，高于一般存款增速22.4pct，零售存款增势较好。 上半年息差较1Q下降2bp至1.85%，息差降幅有所收窄。公司1H23净息差为1.85%，较1Q23收窄2bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为4.01%、2.21%，较1Q23均提升3bp。从资产端来看，公司2Q新增贷款结构以零售业务为主，叠加重定价因素逐步消退，一定程度上有助于资产端定价的稳定；从负债端来看，当前存款定期化趋势仍在，或使得公司负债成本存在一定刚性。往后看，中信银行于6月12日下调存款挂牌利率，下调品种以1Y以上为主，且不排除后续进一步下调，将有助于缓释存款定期化压力，预计公司下半年NIM表现有望逐步企稳。 净手续费及佣金收入增速明显上行，非息收入占比较上年同期下降0.8pct至31%。公司1H23非息收入同比增速为-4.6%，较1Q提升9.2pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为1.2%，较1Q提升12.7pct。其中代理业务（YoY+15.1%）为主要贡献分项，在市场波动的影响下，客户避险情绪及需求上升，代销保险业务有所增长；净其他非息收入增速为-11.5%，较1Q提升5.1pct，主要受投资收益（YoY-16%）、汇兑净损益（YoY-51.4%）拖累。 资产质量延续向好态势，风险抵补能力维持高位。截至23Q2末，中信银行不良贷款余额648.5亿，较1Q末减少0.6亿，不良贷款率为1.21%，较1Q末持平； 关注贷款率为1.56%，较年初下降8bp；不良+关注贷款率合计2.77%，较年初下降13bp。公司上半年核销处置不良贷款391亿，同比少12.5亿；不良净生成率为1.16%，较2022年提升2bp。拨备方面，公司上半年信用减值损失/平均总资产为0.8%，较1Q提升14bp，拨备计提力度有所提升；拨备覆盖率为208.3%，较1Q末小幅下降0.6pct，拨贷比为2.51%，较1Q末下降3bp。 RWA增速放缓，各级资本充足率有所下降。23Q2末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.85%/10.68%/13.22%，较1Q末分别提升10/10/12bp。公司2Q各级资本充足率有所提升，主要受益于扩表速度放缓，RWA增速较1Q末下降1.5pct至5.8%。若剔除分红因素影响，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.10%/10.93%/13.47%，较1Q末分别提升35/35/36bp。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，取得良好经营成效。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充，有助于公司资产端扩张摆脱约束，为下一阶段业务增长打开空间。公司近年来业绩增速保持稳健，资产质量持续向好，作为上市央企，受“中特估”政策逻辑、“业绩稳定释放”商业逻辑双重驱动，后续估值仍有修复空间。维持公司2023-2025年净利润预测为698/780/862亿，对应EPS预测为1.10/1.22/1.35元，当前股价对应2023-2025年PB估值分别为0.57/0.52/0.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 图3：中信银行资产负债结构 图4：中信银行净息差走势（公布值） 图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：中信银行资产质量主要指标 图7：中信银行各级资本充足率