冰点已逝，反攻开启

一、市场资金面研判 近5日（8.17-8.23），市场情绪面一度触及“冰点”，一方面，央行非对称下调LPR利率（1年期LPR为3.45%,下调10个基点，5年期以上LPR为4.2%，维持不变），明显低于市场预期；另一方面，10Y美债利率飙升至4.368%，创下2007年11月以来新高，全球风险资产承压，最终导致外资明显流出。随着最后两个交易日，美国债收益率见高点后调整，人民币汇率方见到回升动力。事实上，央行在离岸市场提升人民币融资成本，已经在释放较强的稳汇率信号，随着中美利差“倒挂”逐步收窄，悲观情绪有望化解，市场将大概率迎来反弹行情。 展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，加速美国衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限，人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中首推成长，因其本轮自4月初以来历时近5个月的调整已基本到位， 当前板块情绪处于历史极低位，最近三次达到该水平均为成长板块的中期底部位置；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）首推传媒，其在成长板块中近5日内外资减仓幅度最小，且内、外资共同超配（TMT中唯一）；（2）建仓食饮，该行业的定价权主要来自于外资，近期调整主要因 外资明显减仓。后市来看，基于我们中期策略报告，美债收益率大概率三季度见顶回落的核心观点，预计海外流动性缓解，外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注非银，短期做多热度有所化解，静待换手率分位数进一步回落，以及更多“活跃资本市场”的政策细则落地，建议保持关注。 二、资金的风格和行业流向 近5日，风格视角来看，外资全面减仓，明显减仓消费和成长，融资明显减仓成长；产业链视角来看，外资全面减仓，但仅小幅减仓TMT，融资也整体全面减仓，但仅小幅减仓金融；行业视角来看，外资几乎流出所有行业，小幅加仓非银和通信，继续明显减仓食品饮料，传媒和计算机流出幅度较小；融资则偏爱防御性行业，小幅加仓食饮和银行。外资和融资在传媒和计算机的操作基本一致，但在食饮和银行分歧仍旧较大，对于非银的操作与上期变化不大。 三、资金的行业定价权（影响力）和超配比例（偏好） 近5日，北向资金在各风格板块和产业链定价权下降，融资则定价权上升。北向资金绝对定价权较高且降幅较小的一级行业有非银和公用事业，非银连续两周定价权降幅较少；融资资金绝对定价权较高且增幅较大的一级行业是有色、非银和电新。近5日，北向资金绝对定价权较高、超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有家电、机械、建材和医药；融资资金绝对定价权较高、超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有非银、电新和医药。 四、情绪面观察 市场情绪方面：1、全A交易热度降至冰点，有望“否极泰来”，迎来反弹。具体来看：（1）全A成交额低位徘徊，平均成交额为7383亿元，换手率接近今年来最低水平；（2）全A多头排列占比触及“1倍标准差下限”，非银做多热度大幅回落，验证了我们在上周流动性周报中提及的非银短期过热风险；（3）全A上涨个股占比迅速回落“一倍标准差下限”以下，且为近期极低位；（4）TOP10成交额占比上周回升之后再次回落，且行业轮动指数低位迅速提升，反映出市场做多情绪回暖，但仍在寻找主线。2、行业来看，成长板块和消费板块多头排列占比降至近年来极低位，金融板块短期做多过热风险有所化解。 注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即2023/8/17-2023/8/23。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：加仓成长，建仓消费4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性环比略有改善，人民币兑美元汇率短期企稳6 2.2对“量”的跟踪：内外资依旧明显流出7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业定价权（影响力）10 六、资金的行业超配比例（偏好）13 七、情绪面观察16 7.1成交额与换手率：处于今年来低位16 7.2涨跌比：全A上涨个股占比迅速回落17 7.3多头排列占比：全A做多热度降至冰点，非银做多热度回落18 7.4净新高占比：环保走势最强19 7.5成交额集中度：头部交易集中度明显回落20 7.6行业轮动指数：行业轮动速度明显提升20 风险提示21 图表目录 图表1：近5日中美利差倒挂先走扩后收窄5 图表2：近5日人民币兑美元先贬后升5 图表3：近5日北向资金明显净流出5 图表4：近5日北向资金净流入MA（30）持续下行5 图表5：近5日融资融券余额小幅减少5 图表6：近5日融资和融券余额均回落5 图表7：近5日场内基金明显净流出6 图表8：近5日场内基金净流入MA（30）下行6 图表9：2023年以来偏股型基金月均发行规模骤降6 图表10：8月偏股型基金新发规模仍处低位6 图表11：近5日（8.17-8.23）国内流动性环比略有改善，人民币兑美元汇率短期企稳7 图表12：近5日（8.17-8.23）内外资均明显流出8 图表13：近5日北向资金全面减仓各风格板块8 图表14：近5日北向资金仅小幅减仓TMT8 图表15：近5日融资资金明显减仓成长9 图表16：近5日融资资金仅小幅减仓金融9 图表17：近5日北向资金明显流出电新9 图表18：近5日北向资金明继续明显流出食品饮料9 图表19：近5日北向资金小幅加仓煤炭9 图表20：近5日北向资金小幅流入非银9 图表21：近5日融资资金小幅流出传媒10 图表22：近5日融资资金继续小幅流入食饮10 图表23：近5日融资资金继续明显流出有色10 图表24：近5日融资资金继续小幅流入银行10 图表25：北向资金在各行业绝对定价权变化一览11 图表26：融资资金在各行业绝对定价权变化一览12 图表27：近5日北向资金在各风格板块定价权下降12 图表28：近5日北向资金在各产业链定价权下降12 图表29：近5日融资资金在各风格板块定价权上升13 图表30：近5日融资资金在各产业链定价权上升13 图表31：北向资金超配比例变化一览14 图表32：融资资金超配比例变化一览15 图表33：近5日北向资金环比超配金融15 图表34：近5日北向资金环比超配下游15 图表35：近5日融资资金环比超配金融16 图表36：近5日融资资金环比超配下游16 图表37：全A换手率再次回到今年来的低位16 图表38：地产、非银和环保交易最为活跃17 图表39：成交集中在计算机、非银和电新17 图表40：全A上涨个股占比再次回落极低位17 图表41：近5日环保行业上涨个股占比最高18 图表42：全A做多热度降至冰点18 图表43：环保行业做多热情最高19 图表44：热门行业中做多热度最高的是新兴消费和军工19 图表45：成长板块做多情绪仍旧低迷19 图表46：消费板块做多情绪低迷19 图表47：金融板块做多情绪高涨后迅速回落19 图表48：周期板块做多情绪低迷19 图表49：近5日环保行业做多动力较强20 图表50：强弱势（净新高占比）行业一览20 图表51：市场头部交易集中度回落20 图表52：行业轮动速度明显提升21 一、市场资金面研判：加仓成长，建仓消费 市场资金面研判：近5日（8.17-8.23），市场情绪面一度触及“冰点”，一方面，央行非对称下调LPR利率（1年期LPR为3.45%,下调10个基点，5年期以上LPR为4.2%，维持不变），明显低于市场预期；另一方面，10Y美债利率飙升至4.368%，创下2007年11月 以来新高，全球风险资产承压，最终导致外资明显流出。随着最后两个交易日，美国债收益率见高点后调整，人民币汇率方见到回升动力。事实上，央行在离岸市场提升人民币融资成本，已经在释放较强的稳汇率信号，随着中美利差“倒挂”逐步收窄，悲观情绪有望化解，市场将大概率迎来反弹行情。 （一）外资持续净流出：近5日陆股通净流入-333亿元，周度环比增加7亿元，净流出 幅度变化不大。就趋势而言，近30日累计净流入为-234亿元，周度环比扩大了281亿元，且持续处于下行通道，持续压制A股市场。2023年初至今陆股通累计净流入下降至1555亿元，目前低于2020年（2089亿元），但高于2022年（900亿元）。 （二）内资流动性低迷：1、近5日融资净流入-64亿元，周度环比增加了24亿元，但仍处于持续下行的趋势；2、场内基金周度累计净流入-596亿元，周度环比扩大了471亿元；近30日累计净流入67亿元，虽保持净流入，但仍持续处于下行通道；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债市回流至股市。事实上，8月至今偏股型基金实际新发规模仅有约81亿元，而前值也不过117亿元，尚处于历史较低水平。 （三）市场情绪方面：1、全A交易热度降至冰点，有望“否极泰来”，迎来反弹。具体来看：（1）全A成交额低位徘徊，平均成交额为7383亿元，换手率接近今年来最低水平； （2）全A多头排列占比触及“1倍标准差下限”，非银做多热度大幅回落，验证了我们在上周流动性周报中提及的非银短期过热风险；（3）全A上涨个股占比迅速回落“一倍标准差下限”以下，且为近期极低位；（4）TOP10成交额占比上周回升之后再次回落，且行业 轮动指数低位迅速提升，反映出市场做多情绪回暖，但仍在寻找主线。2、行业来看，成长板块和消费板块多头排列占比降至近年来极低位，金融板块短期过热风险已基本化解。 展望市场流动性，我们认为最坏的时候已经过去，无需过于悲观。2023Q2国内经济已经筑底，加速美国衰退迹象已现，中美利差倒挂进一步走阔的空间已较为有限，人民币汇率贬值压力缓解，将有望引导北向资金重新回流。另外，虽然7月M1同比2.3%，增速已连续6个月放缓甚至接近历史低位水平，但市场剩余流动性再低，差不过2022Q4。事实上，去年年底我们已经见到流动性底，即估值底，只是截至目前流动性的回升动力依然较弱。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 从资金配置角度，我们建议：1、风格板块中首推成长，因其本轮自4月初以来历时近5个月的调整已基本到位，当前板块情绪处于历史极低水平。最近三次成长板块多头排列占比刺破“1倍标准差下限”，分别是在2022年12月底、2022年11月初和2022年5月初， 随后成长风格均录得较好的反弹行情；消费板块建议当下开始建仓，待“被动去库”的加速复苏阶段到来时，再加仓消费。2、行业配置：（1）首推传媒，其在成长板块中近5日内外资减仓幅度最小，且内、外资共同超配（TMT中唯一），筹码结构较佳，机构持仓占比 仍具有较大的上升空间；（2）建仓食饮，该行业的定价权主要来自于外资，近期调整主要因外资明显减仓。后市来看，基于我们中期策略报告，美债收益率大概率三季度见顶回落 的核心观点，预计海外流动性缓解，外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复；（3）关注非银，短期做多过热有所化解，静待换手率分位数进一步回落，以及更多“活跃资本市场”的政策细则落地，建议保持关注。 图表1：近5日中美利差倒挂先走扩后收窄图表2：近5日人民币兑美元先贬后升 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y） 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：近5日北向资金明显净流出图表4：近5日北向资金净流入MA（30）持续下行 190