Q2收入降幅收窄，未来仍存拓品类增量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月25日 Q2收入降幅收窄，未来仍存拓品类增量 浙江自然(605080) 评级： 买入 股票代码： 605080 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 46.01/27.66 目标价格： 总市值(亿) 39.98 最新收盘价： 28.24 自由流通市值(亿) 13.29 自由流通股数(百万) 47.07 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.30/1.21/1.15/0.59亿元、同比下降16.6%/30.9%/30.2%/61.0%。公司自22Q3以来持续受到下游去库存、俄乌战争、通胀等影响，但Q2旺季降幅已有收窄。剔除汇兑损益（415万）影响后归母净利1.17亿元，同比下降26%。经营性现金流净额大幅减少主要由于收入减少及大宗原材料低洼期储备增加。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.90/0.53/0.61/0.52亿元、同比下降 5.1%/40.3%/29.4%/66.3%。 分析判断: 我们估计，收入中内销好于外销，但往年内销仅占不到20%，且前期内销也受到新能源车销量增长放缓影响；公司外销中以欧洲为主，因此上半年受海外去库存及通胀影响需求。 毛利率小幅下降，归母净利率降幅高于毛利率主要由于费用率增长。（1）2023H1毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为35.7%/22.7%/21.6%、同比下降0.22/4.69/4.20PCT。从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%、同比提升0.77/1.39/0.92/1.4PCT，销售费用率上升主要由于公司参加国外展会扩展客户；管理费用率增长主要由于人工成本增加；财务费用率增长主要由于汇率波动较大造成汇兑损益同比下降74.9%至0.04亿元，剔除汇兑损益影响归母净利率同比下降2.8PCT。其他方面，投资收益增长、所得税/收入下降对利润有正贡献，公允价值变动损失、减值损失增加、营业外净收入下降。（2）23Q2毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为33.81%/18.38%/21.1%，同比下降1.45/10.9/7.3PCT，Q2归母净利率降幅高于毛利率主要由于财务费用率增长、公允价值变动损失及减值损失增加。从费用率来看，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%、同比增长1.12/0.35/0.31/3.52PCT。公允价值变动损失/收入同比增长2.6PCT至4.3%、减值损失同比增长1.6PCT至1.27%、投资净收益/收入同比下降0.5PCT至0.49%、营业外净收入占比同比下降0.74PCT至0.55%均构成负贡献；但所得税率同比下降2.02PCT至3.12%。 存货中库存商品增加。23H1公司存货为1.60亿元，同比下降4.72%，存货中原材料/在产品/库存商品占比为47.8%/9.0%/43.2%，同比增长-1.7%/-5.0%/6.7%。公司存货周转天数110天，同比增加17天、环比减少44 天；应收账款周转天数69天，同比增加17天。应付账款周转天数41天，同比减少1天。 投资建议 我们分析，（1）短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响，但公司推出新品、带动价格提升有望对冲部分影响；（2）中长期来看，越南、柬埔寨仍有望贡献今年增量，防水箱包、保温箱包等品类扩张仍在持续，但考虑前期折旧摊销、研发费用等，23年可能利润贡献不多；（3）内销仍有望保持较快增长。考虑到上半年下游仍在去库存中，调整23-25年收入预测10.05/12.05/14.19亿元至8.94/10.96/13.95亿元，对应调整23-25年归母净利预测2.55/3.17/3.90亿元至1.93/2.37/3.03亿元，对应调整23-25年EPS预测2.52/3.13/3.86元至1.91/2.34/2.99元，2023年8月24日收盘价28.24元对应23-25年PE分别为15/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)842 946 894 1,096 1,395 YoY（%）44.9% 12.3% -5.4% 22.5% 27.3% 归母净利润(百万元)220 213 193 237 303 YoY（%）37.6% -3.0% -9.4% 22.6% 27.9% 毛利率（%）38.8% 36.6% 32.4% 28.1% 25.8% 每股收益（元）2.17 2.11 1.91 2.34 2.99 ROE13.6% 11.9% 9.7% 10.7% 12.0% 市盈率13.01 13.41 14.79 12.07 9.44 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 946 894 1,096 1,395 净利润 209 189 232 297 YoY(%) 12.3% -5.4% 22.5% 27.3% 折旧和摊销 35 20 19 19 营业成本 600 605 788 1,035 营运资金变动 -23 22 -56 -78 营业税金及附加 10 19 11 14 经营活动现金流 228 203 152 188 销售费用 14 18 22 20 资本开支 -152 -16 -16 -21 管理费用 50 45 29 9 投资 -245 0 0 0 财务费用 -16 -5 -7 -8 投资活动现金流 -395 11 22 28 研发费用 34 18 22 28 股权募资 788 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 8 27 38 49 筹资活动现金流 -44 0 0 0 营业利润 240 221 270 348 现金净流量 -201 214 175 216 营业外收支 7 2 4 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 246 223 274 349 成长能力 所得税 38 34 42 52 营业收入增长率 12.3% -5.4% 22.5% 27.3% 净利润 209 189 232 297 净利润增长率 -3.0% -9.4% 22.6% 27.9% 归属于母公司净利润 213 193 237 303 盈利能力 YoY(%) -3.0% -9.4% 22.6% 27.9% 毛利率 36.6% 32.4% 28.1% 25.8% 每股收益 2.11 1.91 2.34 2.99 净利润率 22.1% 21.2% 21.2% 21.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.7% 8.8% 9.5% 10.6% 货币资金 451 665 840 1,055 净资产收益率ROE 11.9% 9.7% 10.7% 12.0% 预付款项 6 6 8 11 偿债能力 存货 258 260 339 445 流动比率 7.34 7.82 7.29 6.77 其他流动资产 635 625 654 697 速动比率 5.90 6.48 5.92 5.37 流动资产合计 1,350 1,556 1,841 2,208 现金比率 2.45 3.34 3.33 3.23 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 10.3% 10.0% 11.0% 12.2% 固定资产 361 365 370 378 经营效率 无形资产 172 166 162 157 总资产周转率 0.48 0.41 0.44 0.49 非流动资产合计 640 638 639 642 每股指标（元） 资产合计 1,990 2,195 2,480 2,851 每股收益 2.11 1.91 2.34 2.99 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.67 19.58 21.92 24.91 应付账款及票据 116 123 161 209 每股经营现金流 2.25 2.01 1.51 1.86 其他流动负债 68 76 92 117 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 184 199 252 326 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.41 14.79 12.07 9.44 其他长期负债 21 21 21 21 PB 2.67 2.28 2.04 1.79 非流动负债合计 21 21 21 21 负债合计 205 220 273 347 股本 101 101 101 101 少数股东权益 -2 -5 -10 -16 股东权益合计 1,786 1,975 2,207 2,503 负债和股东权益合计 1,990 2,195 2,480 2,851 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2021/2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第1/2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料