公司经营持续优化，营收利润再创新高

公司于2023年8月24日披露半年报，2023年上半年实现营收 13.44亿元，同比+42.55%；实现归母净利润1.50亿元，同比 +183.54%。2Q23实现营收9.34亿元，同比+60.71%；实现归母净利润1.39亿元，同比+233.50%，实现扣非后的归母净利润0.67亿元，同比+61.81%。 周期底部持续提高运营能力，坚持“三位一体”战略实现业绩逆势增长。1H23公司实现营收13.44亿元，同比+42.55%；实现归母净利润1.50亿元，同比+183.54%；实现扣非后的归母净利润 0.75亿元，同比+66.10%。2Q23实现单季度营收9.34亿元，同比+60.71%；实现归母净利润1.39亿元，同比+233.50%，实现 人民币(元)成交金额(百万元) 扣非后的归母净利润0.67亿元，同比+61.81%，公司营收、利润 再创新高，主要系公司坚持开展技术创新，稳健发展，业务在所处行业实现渗透率快速提升。1H23年公司综合毛利率为28.4%，较上一年同期上升了2.2pcts。除研发费用率之外，公司上半年销售费用率及管理费用率均较一季度有所下降。1H23存货周转天数由一季度的752天下降至483天，应收账款周转天数由一季度的 183天下降至128天，运营能力持续提升。 公司重视研发投入致力于OPEX业务占比提升，新签订单、在手订单情况良好。近年来，公司重点投资和开发OPEX业务，围绕电子特气、工业气体和先进材料三个方向打造平台型气体业务模 式，不断提高气体业务占比。1H23公司气体业务收入同比增长达42%，气体业务毛利率逐步改善。加强研发力度突破半导体前驱体材料，助力先进材料自主可控，铜陵电子材料生产基地将覆盖20余种前驱体产品，目前已小批量导入客户，预计24年逐步量 产。订单方面，新签合同35.9亿元，同比+78.6%，其中半导体 和光伏行业新签合同分别同比+77%/179%；1H23在手合同56.3 亿，同比+73.8%，合同负债规模为18.5亿元，同比+66%。 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 220824 成交金额正帆科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 我们维持盈利预期，预计公司23~25年分别实现归母净利润 3.89/5.44/7.34亿元，分别同比+51%/40%/35%，对应当前EPS分别为1.40元、1.96元、2.64元，对应当前PE分别为23、17、12倍，维持“买入”评级。 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,109 1,837 2,705 3,814 5,017 6,491 货币资金 812 621 1,224 1,269 990 1,116 增长率 65.6% 47.3% 41.0% 31.5% 29.4% 应收款项 656 747 1,143 1,898 2,543 3,023 主营业务成本 -806 -1,356 -1,962 -2,760 -3,605 -4,595 存货 639 1,062 1,983 3,187 3,581 4,318 %销售收入 72.7% 73.8% 72.5% 72.4% 71.9% 70.8% 其他流动资产 230 268 397 511 582 701 毛利 303 481 743 1,054 1,412 1,895 流动资产 2,337 2,698 4,747 6,865 7,696 9,157 %销售收入 27.3% 26.2% 27.5% 27.6% 28.1% 29.2% %总资产 82.7% 76.9% 79.7% 82.3% 80.4% 81.1% 营业税金及附加 -14 -11 -11 -19 -25 -32 长期投资 77 183 266 266 266 266 %销售收入 1.2% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 352 396 568 805 1,091 1,246 销售费用 -23 -41 -48 -76 -85 -114 %总资产 12.4% 11.3% 9.5% 9.7% 11.4% 11.0% %销售收入 2.1% 2.2% 1.8% 2.0% 1.7% 1.8% 无形资产 35 77 214 342 461 572 管理费用 -114 -181 -266 -305 -464 -610 非流动资产 489 810 1,207 1,473 1,875 2,138 %销售收入 10.3% 9.9% 9.8% 8.0% 9.3% 9.4% %总资产 17.3% 23.1% 20.3% 17.7% 19.6% 18.9% 研发费用 -52 -78 -150 -248 -256 -338 资产总计 2,826 3,508 5,954 8,338 9,572 11,296 %销售收入 4.7% 4.3% 5.5% 6.5% 5.1% 5.2% 短期借款 0 88 967 46 0 7 息税前利润（EBIT） 100 169 268 406 582 802 应付款项 494 661 1,239 1,935 2,231 2,775 %销售收入 9.0% 9.2% 9.9% 10.6% 11.6% 12.3% 其他流动负债 609 819 1,217 2,213 2,642 3,082 财务费用 1 4 -8 -39 -39 -41 流动负债 1,103 1,568 3,423 4,194 4,872 5,864 %销售收入 -0.1% -0.2% 0.3% 1.0% 0.8% 0.6% 长期贷款 0 0 40 118 158 188 资产减值损失 -5 -24 -41 -65 -8 -15 其他长期负债 19 73 78 1,187 1,177 1,170 公允价值变动收益 24 16 26 0 0 0 负债 1,121 1,641 3,541 5,499 6,207 7,222 投资收益 0 2 1 76 24 20 普通股股东权益 1,705 1,864 2,408 2,811 3,313 4,000 %税前利润 0.2% 0.9% 0.3% 17.5% 4.0% 2.5% 其中：股本 257 257 274 278 278 278 营业利润 143 183 266 434 597 797 未分配利润 323 450 660 1,008 1,510 2,197 营业利润率 12.9% 10.0% 9.8% 11.4% 11.9% 12.3% 少数股东权益 0 3 5 28 51 74 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 2,826 3,508 5,954 8,338 9,572 11,296 税前利润利润率 14312.9% 18310.0% 268 9.9% 43411.4% 59711.9% 79712.3% 比率分析 所得税 -19 -15 -7 -22 -30 -40 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 8.3% 2.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 124 168 261 412 567 757 每股收益 0.484 0.657 0.945 1.401 1.957 2.641 少数股东损益 0 0 3 23 23 23 每股净资产 6.646 7.269 8.797 10.115 11.922 14.393 归属于母公司的净利润 124 168 259 389 544 734 每股经营现金净流 -0.218 -0.077 -0.593 0.472 1.231 2.163 净利率 11.2% 9.2% 9.6% 10.2% 10.8% 11.3% 每股股利 0.100 0.130 0.130 0.150 0.150 0.170 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.29% 9.03% 10.74% 13.85% 16.42% 18.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.40% 4.80% 4.34% 4.67% 5.68% 6.50% 净利润 124 168 261 412 567 757 投入资本收益率 5.07% 7.92% 7.61% 9.28% 11.83% 14.05% 少数股东损益 0 0 3 23 23 23 增长率 非现金支出 39 69 99 158 131 167 主营业务收入增长率 -6.47% 65.63% 47.26% 41.02% 31.55% 29.36% 非经营收益 -29 -27 -17 7 39 43 EBIT增长率 -13.73% 69.99% 58.28% 51.25% 43.52% 37.73% 营运资金变动 -190 -230 -506 -446 -395 -365 净利润增长率 49.67% 35.53% 53.61% 50.53% 39.67% 34.95% 经营活动现金净流 -56 -20 -162 131 342 601 总资产增长率 66.69% 24.12% 69.74% 40.04% 14.79% 18.02% 资本开支 -29 -186 -260 -390 -525 -415 资产管理能力 投资 -124 -39 -84 0 0 0 应收账款周转天数 111.3 82.3 89.0 130.0 135.0 120.0 其他 3 9 14 76 24 20 存货周转天数 251.4 228.9 283.3 430.0 370.0 350.0 投资活动现金净流 -150 -216 -330 -314 -501 -395 应付账款周转天数 188.2 149.4 157.4 200.0 180.0 180.0 股权募资 911 3 331 80 0 0 固定资产周转天数 109.7 65.7 70.7 58.5 52.2 42.3 债权募资 -154 80 910 294 -6 37 偿债能力 其他 2 -25 -144 -132 -104 -110 净负债/股东权益 -51.76% -29.62% -10.25% 0.50% 8.55% 4.89% 筹资活动现金净流 759 58 1,098 242 -110 -73 EBIT利息保障倍数 -158.1 -47.2 35.4 10.3 14.8 19.7 现金净流量 552 -179 604 60 -269 133 资产负债率 39.68% 46.77% 59.47% 65.95% 64.85% 63.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-23 买入 38.88 57.60～57.60 2 2023-07-05 买入 43.43 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来