中收持续回暖，静待零售复苏

营收增速放缓，非息业务改善。23H1公司实现营收886.1亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润253.9亿元，同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入业务持续拖累营收增长，23H1同比下降2.2%；净手续费及佣金收入业务略微支撑营收，23H1同比增长1.9%；净其他非息收入业务表现有所改善，23H1同比下降19.3%。 信贷增长放缓，净息差持续下行。23H1净利息收入同比下降2.2%，在量价两端都有一定压力。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长6.6%，去年同期为12.2%，信贷投放增速放缓。上半年表现看，23H1新增贷款1100亿元，同比少增517亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款分别新增813亿元、185亿元，分别同比多增71亿元、同比少增66亿元。 零售需求疲弱下新一贷、汽融贷、信用卡投放不佳，23H1分别减少213亿元、44亿元、250亿元；同时公司主动调优零售贷款结构，投向风险更低资质更佳的资产，23H1房屋按揭及持证抵押贷款新增583亿元，同比多增302亿元。净息差方面，23H1净息差较23Q1下滑8bp至2.55%。净息差下行压力主要来自于资产端：一方面，较高收益的零售贷款占比下滑导致贷款端收益下滑，6月末零售贷款占比较年初下降1.4pct至60.1%。另一方面，对公信贷投放竞争激烈和重定价效应仍存，导致贷款收益率持续下行，23Q2贷款收益率环比下降27bp至5.52%。 但公司积极调优负债结构，多次下调存款利率，对净息差也起到一定支撑作用，23Q2存款成本率环比微降1bp至2.19%。 非息有所修复，中收表现亮眼。23H1净手续费及佣金收入同比增长1.9%。其中，结算手续费收入和代理及委托手续费收入主要贡献中收，23H1分别同比增长7.9%、15.6%。在居民避险偏好延续，倾向于将资金配置在保险产品的趋势下，公司借助平安集团“综合金融+医疗健康”生态优势，23H1实现代理个人保险收入22.1亿元，同比增长107.2%，有效带动中收增长。此外，6月末零售AUM、私行AUM分别同比增长7.7%、16.3%，财富客户数、私行客户数分别同比增长5.5%、7.5%，高净值客群持续发力推动公司财富管理业务发展。23H1净其他非息收入同比下降19.3%，而23Q2净其他非息收入同比下降15.7%，相较于23Q1降幅有所收窄，二季度债市表现较好，其他非息收入在缓慢修复。 资产质量持续改善，拨备持续增厚。6月末不良率环比下降2bp至1.03%，其中，对公不良率、零售不良率分别环比提升4bp、下降6bp至0.64%、1.35%，零售资产质量明显改善。此外，公司上半年核销规模为324.9亿，23Q2加回核销不良生成率环比下降18bp至1.86%，新生成不良压力不断减轻。6月末拨备覆盖率环比提升1.11pct至291.51%，拨备增厚增强风险抵御能力。 投资建议：韬光养晦，静待复苏。公司坚持以成为“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，并依托平安集团客户基础和渠道优势推进零售业务深入发展。上半年经济复苏进程不及预期下，公司调整贷款投向，压实资产质量。后续随地产、消费等稳增长政策持续落地，公司有望在零售需求复苏下实现稳健增长。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2023-24年归母净利润同比增长14.4%、15.4%，对应2023-24年PB0.53倍、0.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1营收增速放缓，非息业务改善 营收增速放缓，业绩维持韧性。23H1公司实现营收886.1亿元，同比下降3.7%，而23Q1同比下降2.4%，营收增速有所放缓。23H1公司实现归母净利润253.9亿元，同比增长14.9%，而23Q1同比增长13.6%，业绩表现有所改善。23H1公司年化加权平均收益率为12.65%，同比提升0.45pct，盈利能力进一步加强。 息差业务表现不佳，非息业务有所改善。业务拆分来看，净利息收入业务持续拖累营收增长，23H1同比下降2.2%，23Q1为0.5%。净手续费及佣金收入业务略微支撑营收，23H1同比增长1.9%，23Q1为-0.1%。净其他非息收入业务表现有所改善，23H1同比下降19.3%，23Q1为-23.7%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。贡献因素看，规模扩张仍发挥主要作用但贡献度有所下滑，中收业务则从拖累因素转为贡献因素，拨备反哺贡献力度持续加大。拖累因素看，净息差持续收窄导致业绩表现进一步承压，其他非息收入仍拖累业绩增长但拖累程度已有所减轻。此外，23H1成本收入比环比微升0.27pct至26.45%，对业绩增长也有一定拖累。 图4.业绩归因分析 2信贷增长放缓，净息差持续下行 23H1公司实现净利息收入626.3亿元，同比下降2.2%，其中利息收入同比增长3.3%，利息支出同比增长10.5%。二季度经济修复不及预期，零售信贷投放受阻导致公司净利息收入在量价两端皆有一定压力，具体而言： 零售需求疲弱下信贷投放受阻。6月末贷款总额同比增长6.6%，去年同期为12.2%，信贷投放增速放缓。上半年表现看，23H1新增贷款1100亿元，同比少增517亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款分别新增813亿元、185亿元，分别同比多增71亿元、同比少增66亿元。对公端，对公地产和批发零售业贷款投放是主要拖累因素，23H1分别减少76亿元、28亿元，分别同比少增167亿元、202亿元。 零售端，23H1房屋按揭及持证抵押贷款新增583亿元，同比多增302亿元，或与公司主动调优零售贷款结构，投向风险更低资质更佳的资产有关。23H1新一贷、汽融贷、信用卡投放不佳，分别减少213亿元、44亿元、250亿元，分别同比少增271亿元、同比少增203亿元、同比多增13亿元。从信用卡相关指标也可见零售需求乏力，6月末信用卡流通卡量、应收账款余额、交易金额分别同比下降0.5%、4.3%、13.7%。单季表现来看，23Q2贷款减少4亿元，主要源于票据贴现减少94亿元，对公贷款（不含贴现）和零售贷款则分别新增13亿元、78亿元；23Q2贷款同比少增710亿元，其中对公贷款（不含贴现）、零售贷款、票据贴现分别同比少增279亿元、142亿元、288亿元。今年信贷投放整体靠前发力，公司二季度对公贷款投放较少，而二季度经济修复不及预期也导致零售信贷投放继续承压，23Q2新一贷、汽融贷、信用卡分别减少128亿元、31亿元、77亿元，分别同比多减120亿元、同比少增67亿元、同比少减34亿元。 净息差仍有下行压力，存款成本管控起支撑作用。23H1净息差较23Q1下滑8bp至2.55%，净息差持续下行。单季来看，23Q2净息差环比收窄16bp至2.47%，而23Q1仅环比收窄5bp，二季度净息差下行幅度更大。23Q2生息资产收益率、计息负债成本率分别环比下降14bp、上升2bp至4.67%、2.26%，净息差下行压力主要来自于资产端。一方面，较高收益的零售贷款占比下滑导致贷款端收益下滑，6月末零售贷款占比较年初下降1.4pct至60.1%。另一方面，对公信贷投放竞争激烈和重定价效应仍存，导致贷款收益率持续下行，23Q2贷款收益率环比下降27bp至5.52%。但公司积极调优负债结构，多次下调存款利率，引导负债成本下行，对净息差也起到一定支撑作用。6月12日，公司下调人民币存款挂牌利率，其中活期存款利率下调5bp，2年期、3年期、5年期定期存款分别下调10bp、15bp、15bp，带动23Q2存款成本率环比微降1bp至2.19%。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3非息有所修复，中收表现亮眼 23H1公司实现非息收入259.8亿元，同比下降7.1%。其中净手续费及佣金收入同比增长1.9%，净其他非息收入同比下降19.3%。具体而言： 中收表现亮眼。23H1公司实现净手续费及佣金收入163.7亿元，同比增长1.9%，23Q1为-0.1%。具体来看，结算手续费收入和代理及委托手续费收入主要贡献中收，23H1分别同比增长7.9%、15.6%。在居民避险偏好延续，倾向于将资金配置在保险产品的趋势下，公司借助平安集团“综合金融+医疗健康”生态优势，23H1实现代理个人保险收入22.1亿元，同比增长107.2%，有效带动中收增长。而受信用卡业务发展受阻拖累，23H1银行卡手续费收入同比下降12.5%。此外，6月末零售AUM、私行AUM分别较年初增长7.7%、16.3%，财富客户数、私行客户数分别较年初增长5.5%、7.5%，高净值客群持续发力推动公司财富管理业务发展。 其他非息缓慢修复。23H1公司实现净其他非息收入96亿元，同比下降19.3%，受去年高基数影响，23H1投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比下降6.2%、38.4%、67.9%。单季表现来看，23Q2净其他非息收入同比下降15.7%，而23Q1为-23.7%，降幅有所收窄，二季度债市表现较好，其他非息收入在缓慢修复。 业绩表现 图7.非息收入增长情况 4资产质量持续改善，拨备持续增厚 资产质量持续改善，零售不良率持续降低。6月末不良率环比下降2bp至1.03%。 其中，对公不良率、零售不良率分别环比提升4bp、下降6bp至0.64%、1.35%，零售资产质量明显改善。对公端，公司持续出清地产风险，6月末对公地产不良贷款规模较年初减少75.7亿元，不良率较年初下降42bp至1.01%。零售端，6月末房屋按揭及持证抵押贷款不良率环比持平为0.32%；新一贷、汽融贷不良率分别环比下降15bp、15bp至1.45%、1.38%；信用卡业务不良率环比提升7bp至2.88%。 前瞻风险指标持续改善。6月末关注率环比下降1bp至1.74%，不良+关注率环比下降3bp至2.77%。6月末逾期率、逾期90天以上贷款占贷款总额分别较年初下降19bp、3bp至1.71%、0.69%，潜在不良压力也有所改善。此外，公司上半年核销规模为324.9亿，其中二季度核销规模167.1亿元，核销力度进一步加大。23Q2加回核销不良生成率环比下降18bp至1.86%，新生成不良压力不断减轻。 拨备持续增厚。6月末拨备覆盖率环比+1.11pct至291.51%，风险抵御能力增强。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 韬光养晦，静待复苏。公司坚持以成为“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，并依托平安集团客户基础和渠道优势推进零售业务深入发展。 上半年经济复苏进程不及预期下，公司调整贷款投向，压实资产质量。后续随地产、消费等稳增长政策持续落地，公司有望在零售需求复苏下实现稳健增长。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2023-24年归母净利润同比增长14.4%、15.4%，对应2023-24年PB 0.53倍、0.47倍，维持“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。