业绩基本符合预期，农化全产业链持续完善

8月24日，公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入37.72亿元，同比下降16%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降18%，扣非后归母净利润9.63亿元，同比下降18%；基本每股收益1.57元/股，同比下降18%。 业绩短期承压，关注库存去化下的景气反转 上半年公司业绩下滑主要系海内外市场需求疲软带来的量价齐跌所致,上半年主要农药原药销量同比下降5.6%至3.49万吨。价格方面，23H1公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌14%/11%,至4.1/4.2万元/吨；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌49%/8%，至3.5/4.3万元/吨。 单季度来看，Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比下降24.5%，环比下降4.2%；归母净利润5.02亿元，同比下降25.6%，环比下降3.6%。Q2公司主要农药销量环比提升17.5%至1.9万吨，但价格宽幅走弱致利润承压。 Q3以来海内外需求回升，农药库存大幅去化，据百川盈孚，截至8月18日，我国草甘膦工厂库存较6月初减少36%；据美国FRED统计，6月美国农药及化肥等农药化工品库存额低于去年同期水平，下半年行情有望好转。 打通农化全产业链，一体化优势凸显 23年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30万吨离子膜烧碱已正式投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，丰富了产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，进一步优化了利润结构。8月10日，子公司安徽东至广信“年产4万吨对氨基苯酚项目”投产，进一步延伸氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，实现价值升级。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为2.59/3.11/3.56元/股，三年CAGR为12%。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司23年10倍PE，对应目标价25.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表