煤价下跌拖累业绩，基本面向好趋势不变

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份(600395) 煤价下跌拖累业绩，基本面向好趋势不变 2023年8月24日 事件：2023年8月24日，盘江股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%，实现归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非后净利润5.57亿元，同比下降61.59%。 经营活动产生现金流量7.96亿元，同比下降44.41%；基本每股收益 0.29元/股，同比下降50%。资产负债率为60.78%，同比上升13.57pct，较2022年全年上升4.58pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入24.35亿元，同比下降27.99%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%，环比一季度下降23.3%；单季度扣非后净利润2.33亿元，同比下降75.66%，环比一季度下降28.00%。 点评： 上半年公司煤炭产量增加，业绩有所下滑，主要受煤价拖累。2023年上半年公司煤炭产量640.0万吨，同比增长80.7万吨（+14%）；其中，二季度煤炭产量323.0万吨，环比增加6.0万吨（+2%），同比增加26.1 万吨（+9%）。公司23年上半年煤炭售价降低较明显，自产精煤售价为 1721.08元/吨（同比-19%），自产混煤售价242.43元/吨（同比-14%）。 其中二季度公司自产精煤售价为1569.77元/吨（同比-35%，环比- 17%），自产混煤售价276.94元/吨（同比-1%，环比+33%）。公司上半 年吨煤成本微增，其中自产精煤吨煤成本1137.24元/吨（同比+4%）， 自产混煤成本154.58元/吨（同比+6%）。公司上半年煤炭板块毛利率 29.55%，同比下降14.89pct，其中二季度毛利率30.77%，同比下降 19.41pct，环比增加2.25pct。受煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营业收入同比-15.23%）。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适 时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 短期市场波动不改公司基本面，长期看好公司盈利修复。虽然煤炭价格受市场影响，造成公司利润波动，但公司核心竞争力未发生变化。公司作为西南地区焦煤龙头，盘江矿区焦煤储量占贵州总储量的47%以上， 公司产品具有低灰分、低硫分、高粘结性的品质优势。同时随着两广与北方地区钢铁产能向西南地区转移，区域粗钢产量持续提升，而受到长 距离运输限制，外地焦煤难以运入形成补充，造成了西南地区焦煤持续景气，公司焦煤订单情况较好。随经济转暖，焦煤需求回升，市场情绪逐渐趋于理性，我们依旧看好公司未来的盈利修复。 增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤炭资 源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023年上 半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资 37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.99亿、18.12亿、21.51亿，EPS分别 0.56/0.84/1.00元/股；截至8月24日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.16/7.38/6.22倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,726 11,843 10,314 12,179 13,582 同比(%) 48.2% 21.8% -12.9% 18.1% 11.5% 归属母公司净利润 1,172 2,194 1,199 1,812 2,151 同比(%) 35.3% 87.1% -45.4% 51.2% 18.7% 毛利率(%) 34.6% 40.6% 30.9% 34.8% 36.0% ROE(%) 16.9% 19.1% 10.0% 13.1% 13.4% EPS（摊薄）（元） 0.55 1.02 0.56 0.84 1.00 P/E 11.41 6.10 11.16 7.38 6.22 P/B 1.93 1.16 1.11 0.97 0.84 EV/EBITDA 6.39 5.50 11.36 8.02 6.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月24日收盘价 资产负债表 单位: 百万元利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,9988,394 7,6719,442 11,511营业总收入 9,726 11,843 10,314 12,179 13,582 货币资金 1,7854,571 3,4084,435 5,931营业成本 6,356 7,040 7,131 7,938 8,696 应收票据 2,9412,896 2,9773,515 3,920营业税金及附加 472 554 483 570 636 应收账款 341346 543641 715销售费用 19 18 16 19 21 预付账款 19118 126140 153管理费用 843 1,568 1,365 1,612 1,798 存货 280376 342381 417研发费用 122 185 161 190 212 其他 460187 276330 374财务费用 196 157 0 0 0 非流动资产 14,50421,651 24,23826,509 28,779减值损失合计 0 -1 -26 -26 -26 长期股权投资 572708 762815 869投资净收益 -195 214 186 220 245 固定资产（合计） 5,7486,920 6,9076,893 6,878其他 20 190 158 187 208 无形资产 1,1504,535 6,1037,671 9,240营业利润 1,543 2,723 1,475 2,229 2,645 其他 7,0359,488 10,46611,130 11,793营业外收支 -1 -25 0 0 0 资产总计 20,50230,045 31,91035,951 40,289利润总额 1,541 2,699 1,475 2,229 2,645 流动负债 6,6008,391 8,6209,708 10,748所得税 233 459 251 379 450 短期借款 2,7241,616 2,1542,693 3,232净利润 1,308 2,240 1,224 1,850 2,195 应付票据 424600 610679 744少数股东损益 135 46 25 38 45 应付账款 2,0622,707 2,3672,635 2,887归属母公司净利 润 1,172 2,194 1,199 1,812 2,151 其他 1,3893,469 3,4883,701 3,886EBITDA 2,323 3,076 1,631 2,387 2,804 非流动负债 5,9529,070 10,16011,263 12,366EPS（当年） （元） 0.71 1.11 0.56 0.84 1.00 长期借款 1,7573,309 4,4125,515 6,618 其他 4,1955,761 5,7485,748 5,748现金流量表 单位: 百万元 负债合计 12,55217,461 18,78020,971 23,114会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,0271,066 1,0911,129 1,174经营活动现金流 1,679 3,535 637 1,646 2,093 归属母公司股东权益 6,92211,517 12,03913,851 16,002净利润 1,308 2,240 1,224 1,850 2,195 负债和股东权益 20,50230,045 31,91035,951 40,289折旧摊销 372 385 157 158 159 财务费用 157 177 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元投资损失 195 -214 -186 -220 -245 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E营运资金变动 -316 904 -602 -194 -71 营业总收入 9,72611,843 10,31412,179 13,582其它 -38 44 45 52 55 同比(%) 48.2%21.8% -12.9%18.1% 11.5%投资活动现金流 -1,633 -4,961 -2,606 -2,260 -2,238 归属母公司净利润 1,1722,194 1,1991,812 2,151资本支出 -1,522 -3,911 -2,268 -2,271 -2,274 同比(%) 35.3%87.1% -45.4%51.2% 18.7%长期投资 -147 -1,100 -209 -209 -209 毛利率(%) 34.6%40.6% 30.9%34.8% 36.0%其他 37 50 -129 220 245 ROE(%) 16.9%19.1% 10.0%13.1% 13.4%筹资活动现金流 330 3,098 805 1,642 1,642 EPS（摊薄）（元） 0.551.02 0.560.84 1.00吸收投资 0 3,500 0 0 0 P/E 11.416.10 11.167.38 6.22借款 4,266 3,661 1,642 1,642 1,642 P/B 1.931.16 1.110.97 0.84支付利息或股息 -599 -1,078 -880 0 0 EV/EBITDA 6.395.50 11.368.02 6.88现金净增加额 376 1,671 -1,163 1,027 1,496 研究团队简介 左前明，中国矿业大