蓄力向上系列（二）：如何看待外资流出遇上基金自购

证券研究报告|2023年08月24日 蓄力向上系列（二） 如何看待外资流出遇上基金自购 核心观点策略研究·策略专题 新一轮基金自购潮开启。市场风险偏好下行，8月回调明显，多家公募基金、券商资管开启自购。基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，以及与广大投资者风险共担、收益共享，将于近日运用固有资金投资旗下权益类(股票型+混合型)产品，部分基金公司自购公告明确持有期，体现对市场的长期信心。 2022年两轮大额自购潮开启后市场企稳反弹：1）2022年10月自购潮开启后，市场在5个交易日内有所反应，10个交易日、30个交易日、60个交易日、100个交易日等区间内宽基指数均录得较好表现。从前期表现看，10个交易日内反映较强的行业主要包括社会服务、有色金属、计算机、美容护理、传媒、汽车、零售等，上述行业10个交易日内涨幅超过8%；30个交易日维度内，下游消费、金融地产表现更好。2）2022年1月底自购潮开启后，市场在5个交易日内有所反映，10个交易日内表现较好。从具体上涨的行业分布情况看，上游资源品在本轮自购潮后整体表现占优，环保、农业、社服、零售本轮自购潮开启后10个交易日内上涨超6%。 前两轮自购潮存在哪些异同，对当下有怎样的指引：2022年两轮自购潮期间面临一定的外资流出压力，短期视角下或为外资情绪低点，后续迎来好转。年初至今外资流入趋势整体呈现箱体震荡，仅在七月末突箱体高位，8月中旬突破箱体低位，当前5日流量指标来到2020年至今的1%分位数，后续有较大概率实现回补。 如何看待本轮外资流出：1）外资情绪触及冰点，趋势性指标或于中短期内回正。8月23日外资趋势指标录得2018年来第三低点，过往四轮区间低点 持续时间不长，趋势性指标于15个交易日内回正，市场企稳反弹。2）本轮外资流出的最主要矛盾是人民币汇率、AH溢价、美债利率三大因子共同影响，后续伴随政策发力人民币汇率有望维持稳定，美债收益率顶部明确，多头回补消化短期风险因素，AH溢价向均值回归，共同助力外资回补A股。 外资趋势改善时关注哪些行业：外资流入趋势改善时，如从流出转向存量博弈，或从存量博弈转向流入之际，电子、计算机、汽车相对占优。 风险提示：统计口径存在误差；历史复盘对未来指引有限 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6573.41/-5.18 创业板/月涨跌幅(%)2064.57/-3.84AH股价差指数147.67 A股总/流通市值(万亿元)79.44/68.64 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《蓄力向上系列（一）-A股回购数据的正确打开方式》——2023-08-20 《策略专题研究-寻找A股市场的“灯塔工厂”》——2023-08-19 《策略周聚焦-正向因素聚积，风险偏好提升》——2023-07-30 《策略专题-基于资本周期框架的行业比较实践》——2023-07-28 《业绩跟踪专题-中报预告的指引与行业布局思路》——2023-07-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 新一轮基金自购开启4 多家公募基金、券商资管积极自购，公告自购规模超13亿4 以史为鉴，大额自购潮后市场走向如何？5 2022年10月自购潮后，市场迎来强势反弹5 2022年1月自购潮后，市场迎来短期企稳7 前两轮之间存在哪些异同，对当前有怎样的指引9 如何看待和应对本轮外资流出10 外资情绪触及冰点，情绪反弹期间市场企稳10 从短期波动因素看，外资亦存在一定的回补动能11 外资趋势反转时哪些行业更占优15 风险提示16 图表目录 图1：多家基金公司/券商资管开启自购，总额超13亿4 图2：本轮自购潮主力公募在2022年10月自购规模超13亿5 图3：2022年10月自购潮后的市场表现6 图4：2022年10月自购潮期间外资仍在流出6 图5：2022年11月中上旬起，外资转向流入6 图6：2022年1月自购潮参与机构超20家，自购金额接近16亿7 图7：2022年10月自购潮后的市场表现8 图8：2022年1月自购潮期间外资同样存在流出压力9 图9：自购公告发布结束后短期内外资流出状况有所好转9 图10：8月7日以来北上资金连续净流出9 图11：北向资金5日平均流量已至年初至今最低点9 图12：北上资金流量10日均线处于2018年以来次低位10 图13：北上资金流量低位同频或略微领先于市场底10 图14：外资趋势性指标触底反弹期间，市场企稳反弹11 图15：第一轮流出潮期间外资趋势与汇率关系11 图16：第一轮流出潮期间外资趋势与VIX关系11 图17：第一轮流出潮期间外资趋势与AH溢价关系11 图18：第一轮流出潮期间外资趋势与美债利率关系11 图19：第二轮流出潮期间外资趋势与汇率关系12 图20：第二轮流出潮期间外资趋势与VIX关系12 图21：第二轮流出潮期间外资趋势与AH溢价关系12 图22：第二轮流出潮期间外资趋势与美债利率关系12 图23：第三轮流出潮期间外资趋势与汇率关系12 图24：第三轮流出潮期间外资趋势与VIX关系12 图25：第三轮流出潮期间外资趋势与AH溢价关系13 图26：第三轮流出潮期间外资趋势与美债利率关系13 图27：第四轮流出潮期间外资趋势与汇率关系13 图28：第四轮流出潮期间外资趋势与VIX关系13 图29：第四轮流出潮期间外资趋势与AH溢价关系13 图30：第四轮流出潮期间外资趋势与美债利率关系13 图31：本轮外资流出潮期间外资趋势与汇率关系14 图32：本轮外资流出潮期间外资趋势与VIX关系14 图33：本轮外资流出潮期间外资趋势与AH溢价关系14 图34：本轮外资流出潮期间外资趋势与美债利率关系14 图35：历次外资流入趋势改善时的占优行业15 新一轮基金自购开启 多家公募基金、券商资管积极自购，公告自购规模超13亿 市场风险偏好下行，8月回调明显，多家公募基金、券商资管开启自购。2023年8月21日，17家公募基金及券商资管发布公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，以及与广大投资者风险共担、收益共享，将于近日运用固有资金投资旗下权益类(股票型+混合型)产品，其中华商基金自购金额达到8000万，国 泰君安资管自购金额达2亿元。从各家基金自购的规模看，本轮公募基金自购规 模均达到或超过5000万元。 部分基金公司自购公告明确持有期，体现对市场的长期信心。富国基金、南方基金承诺至少持有一年以上，招商资管使用自有基金申购旗下参公运作集合计划，拟申购金额2000万元，持有时间不少于6个月。目前招商资管自有资金投资旗下 参公运作集合计划已逾5000万元，本次跟投完成后将达到7000万元。东方证券资管、兴证资管同样在22日发布公告，分别自购3000、1000万。 图1：多家基金公司/券商资管开启自购，总额超13亿 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 以史为鉴，大额自购潮后市场走向如何？ 2022年10月自购潮后，市场迎来强势反弹 本轮自购潮多数机构在2022年10月发布公告自购旗下产品，自购规模超过13亿。简单对比本轮自购潮和上轮自购潮公告发布机构，不难发现大部分主力参与了上轮自购，从金额上看，上轮自购期间多数公募自购金额在1亿元以上。自购 潮持续时间超过一周，富国基金于2022年10月25日发布公告，自购旗下权益类 基金2亿元，自购金额领跑本轮自购潮。 图2：本轮自购潮主力公募在2022年10月自购规模超13亿 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 自购潮开启后，市场迎来月度级别的较强反弹。2022年10月自购潮开启后，市场在5个交易日内有所反应，10个交易日、30个交易日、60个交易日、100个交易日等区间内宽基指数均录得较好表现。从前期表现看，10个交易日内反映较强的行业主要包括社会服务、有色金属、计算机、美容护理、传媒、汽车、零售等，上述行业10个交易日内涨幅超过8%；30个交易日维度内，下游消费、金融地产表现更好。 自购公告发布期间，外资仍存在一定的流出压力。2022年10月17日至10月25 日自购公告发布期间，北上资金持续净流出超440亿，10月24日单日流出规模 达到179.11亿，10月25日至11月10日流出趋势有所缓和，累计净流出90.73亿；而后连续三个交易日迎来回补式流入，11月11、14、15日三日累计净流入 394.22亿。从陆股通净流入额5日平均看，自购公告发布结束后是本轮外资流入的低点。 图3：2022年10月自购潮后的市场表现 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：2022年10月自购潮期间外资仍在流出图5：2022年11月中上旬起，外资转向流入 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2022年1月自购潮后，市场迎来短期企稳 2022年1月26日至1月29日，超过20家公募基金发布自购公告，自购金额接 近16亿。2022年初同样存在公募基金自购潮，1月26日至29日，超过20家机 构发布公告，使用固有资金申购旗下偏股型产品，累计自购金额接近16亿。本轮 自购潮期间多数公告提及承诺持有1年或3年以上。从金额上看，汇添富基金自 购金额达到2亿，睿远基金自购金额达到1.3亿，易方达基金、兴证全球基金、 工银瑞信基金自购金额达到1亿。 图6：2022年1月自购潮参与机构超20家，自购金额接近16亿 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 自购潮开启后10个交易日内，市场迎来较强势反弹。2022年1月底自购潮开启后，市场在5个交易日内有所反映，10个交易日内表现较好。从具体上涨的行业分布情况看，上游资源品在本轮自购潮后整体表现占优，环保、农业、社服、零售本轮自购潮开启后10个交易日内上涨超6%。 图7：2022年10月自购潮后的市场表现 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 自购公告发布期间外资流出，5日平均流入额到达半年内次低点。2022年1月自购公告持续发布的三个交易日，同样是外资情绪的阶段性冰点，1月27日、1月28日陆股通分别净流出146.23、124.66亿，5日平均流入额达到近半年的低点，另一次低点出现在3月上旬，在政策风险、地缘政治博弈、海外流动性趋紧等因素下托管于银行系的配置盘大幅卖出，以中国为代表的新兴市场更易受到扰动，但这样的流动性压力并未持续超过一个月，5日净流入均线在3月21日再度转正。 图8：2022年1月自购潮期间外资同样存在流出压力图9：自购公告发布结束后短期内外资流出状况有所好转 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 前两轮之间存在哪些异同，对当前有怎样的指引 2022年两轮自购潮期间面临一定的外资流出压力，短期视角下或为外资情绪低点，后续迎来好转。2022年两轮公募基金自购公告集中发布的数个交易日内，外资当日流向多为流出，2022年1月、10月公募基金发布公告期间的流出金额分别达到240亿、440亿，从5日均线看，公告发布期间外资5日净流量均值到达半年内相对低位，后续有所好转。 自购公告发布短期提振风险偏好，市场有所企稳。2022年1月、2022年10月两轮公募基金自购公告密集发布后，市场在5-10个交易日内集中反映，30-60日内宽基指数、行业表现均出现较为明显的分化。 8月至今外资从流入转向流出，自购潮开启后，外资配置型资金有望实现回补式流入。年初至今外资流入趋势整体呈现箱体震荡，仅在七月末突箱体高位，8月中旬突破箱体低位，当前5日流量指标来到2020年至今的1%分位数，后续有较大概率实现回补。 公募基金自购是对“活跃资本市场，提振投资者信心”在投资端的积极反馈，公募基金作为长期资金入市的主要渠道，