毛利率环比改善，宏观经济致猎头承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 毛利率环比改善，宏观经济致猎头承压 2023年08月24日 事件：公司发布半年报，23H1，公司实现收入47.5亿元、同增7.9%，归 母净利润1.0亿元、同减25.9%，扣非后净利润0.7亿元、同减37.3%。23Q2，公司实现收入23.6亿元、同增6.6%，归母净利润0.6亿元、同减 18.4%。 公司以0.3亿元的自有资金收购控股子公司亦庄国际4.5%的股权，交易完成后，将持有亦庄国际72.5%的股权。 点评： 灵活用工稳定增长，猎头业务承压。23H1，灵活用工实现收入43.3亿元、同增13.0%，截至6月末管理外包员工3.27万人、较3月末增长约1179人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访 寻收入2.3亿元、同减38.5%；招聘流程外包收入0.3亿元、同减47.0%。 Investigo业绩受海外猎头影响。23H1，Investigo实现收入12.0亿元、同增15.7%，实现净利润0.4亿元、同减42.0%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及去年海外猎头高基数的 共同影响。 毛利率环比改善。23H1，公司毛利率同减2.26pct至7.63%，其中灵活用工毛利率同减0.9pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减8.3pct至29.1%，招聘流程外包同减13.2pct至16.2%。23Q2公司毛利率较Q1 提升0.9pct至8.1%，环比改善。 期间费用率控制良好。23H1，销售费用率同减0.3pct至2.0%，管理费用同增0.1pct至2.5%，研发费用率同增0.1pct至0.5%，财务费用率同减0.2pct至-0.1%。 持续科技赋能，提升招聘效率。23H1，公司技术总投入1.0亿元、同增30.8%。不断完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，持续加大技术投入大力推进内部数字化建设与各垂直招聘平台、产业互联平台、人 力资源管理SaaS等产品开发，加强线上平台与线下服务产品的协同。公司服务中台招聘效率及灵活用工业务的服务中台管理能力进一步提升。 投资建议：23H1受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工依然稳定增长。下调2022~24年EPS至1.42/1.86/2.34元/股，当前股价对应PE为25x/19x/15x，给予“增持”评级。 风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 7,010 2022A 9,092 2023E 10,571 2024E 13,184 2025E 16,433 增长率YoY% 78.3% 29.7% 16.3% 24.7% 24.6% 归属母公司净利润 253 291 279 366 460 (百万元)增长率YoY% 35.5% 15.1% -3.9% 30.9% 25.7% 毛利率% 11.5% 9.7% 8.2% 8.4% 8.5% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.8% 11.1% 12.9% 14.2% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.48 1.42 1.86 2.34 市盈率P/E(倍) 27.12 23.56 24.50 18.71 14.89 市净率P/B(倍) 3.34 3.03 2.73 2.42 2.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月24日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,735 3,051 3,484 4,141 4,973 营业总收入 7,010 9,092 10,571 13,184 16,433 货币资金 1,076 1,123 1,634 1,513 2,307 营业成本 6,203 8,212 9,702 12,076 15,033 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 42 44 46 57 72 应收账款 1,548 1,810 1,683 2,454 2,429 销售费用 169 193 224 280 349 预付账款 18 22 26 33 41 管理费用 216 223 260 317 395 存货 0 0 0 0 0 研发费用 39 43 50 63 78 其他 92 96 140 141 196 财务费用 11 -3 -3 -8 -6 非流动资产 653 697 727 738 747 减值损失合 0 -7 0 0 0 长期股权投 117 137 154 172 190 投资净收益 3 0 0 1 1 固定资产 11 11 8 5 1 其他 18 47 56 70 87 无形资产 187 238 244 258 263 营业利润 351 420 348 469 600 其他 339 311 321 303 294 营业外收支 37 57 59 61 62 资产总计 3,388 3,748 4,212 4,878 5,720 利润总额 388 477 407 530 662 流动负债 1,072 1,199 1,385 1,691 2,081 所得税 93 110 94 122 153 短期借款 42 37 40 44 49 净利润 295 367 313 408 509 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 42 76 34 42 49 应付账款 79 93 111 142 173 归属母公司 253 291 279 366 460 其他 951 1,070 1,235 1,505 1,859 EBITDA 435 507 435 561 701 非流动负债 102 98 98 98 98 EPS(当年) 1.35 1.49 1.42 1.86 2.34 长期借款 0 0 0 0 0 其他 102 98 98 98 98 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,174 1,297 1,483 1,789 2,178 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 164 188 221 263 313 经营活动现金流 -43 338 613 -21 910 归属母公司 2,051 2,263 2,507 2,827 3,229 净利润 295 367 313 408 509 负债和股东3,388 3,748 4,212 4,878 5,720 折旧摊销 76 84 91 101 108 财务费用 4 8 -3 -8 -6 重要财务指单位:百标万元 投资损失-300-1-1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入7,0109,09210,57113,18416,433 其它 -7 7 -59 -61 -63 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-407-127272-460362 归属母公司 净利润 253 291 279 366 460 资本支出-32-64-45-29-34 同比78.3%29.7%16.3%24.7%24.6%投资活动现-38-175-61-49-54 毛利率 （%） 11.5%9.7% 8.2% 8.4% 8.5% 其他1-7-5-4-4 同比35.5%15.1%-3.9%30.9%25.7%长期投资-6-104-11-16-16 EPS(摊 薄)(元) 1.28 1.48 1.42 1.86 2.34 ROE%12.3%12.8%11.1%12.9%14.2% 筹资活动现 吸收投资 757 3 -1 0 0 金流672-131-41-51-62 支付利息或 股息 -35 -63 -43 -55 -67 P/B 3.34 3.03 2.73 2.42 2.12 EV/EBITDA 26.04 17.12 12.36 9.80 6.71 P/E27.1223.5624.5018.7114.89借款2,2962,780345 现金流净增 加额59039511-121793 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。