冬去“春来”，进入价值释放期

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春来教育是一家位于河南省的民办职业教育机构，主要提供高等教育服务。公司目前在校生为10.4万人，其中四所在河南省，两所在湖北省。华中地区是中国制造业重地，政府计划加快打造先进制造业高地，提高创新能力，向高端制造业转型。河南省目标到2025年高等教育毛入学率上上升至60%，以及深化产教融合校企合作，这大部分需要有民办职业教育来承担，因此春来教育在华中市场有望持续增长。 公司内生增长稳定，预计未来三年收入高速增长。旗下学校接近饱和，加上区域内学校的资源共享，支撑公司毛利率稳定在60%以上。公司致力于扩张校园满足人数增长：1）安阳学院扩建40万平方米，未来容量将提升至4万人；原阳校区容量将增至2.5万人；荆州学院建设新校区，容量从2万人扩至3万人；商丘学院扩建校园设施等。扩建计划可支撑未来三年学生人数10%-15%增长。 天平学院并表带来盈利催化剂。天平学院2022/23学年在校生约1万人，提供31个本科专业、7个专升本专业，学费约1.4万-1.6万/年/人，住宿费800-1,500元/年/人。预计在2024年完成独立学院专设以及举办人变更后并入报表。我们保守预计2024/25学年天平学院的在校生为1.3万人，以及年均学费为1.4万元/人，学院年收入为2.1亿，并表后将提升公司FY25E整体收入10.3%，以及净利润将增厚9.1% 至10亿元。根据江苏省通知，天平学院平均学校仍有60%-70%的上调空间，为公司往后的收入带来拉动效应。 预测FY22E- FY25E净利润复合增长22.8%。我们预计2023/24、2024/25学生数量为11.1万、14.5万人；FY22-FY25E收入复合增长20.3%，净利润复合增长22.8%，公司开支比例低于同业大部分公司。当前对应FY23E、FY24E、FY