中报点评：业绩符合预期，关注欧洲项目进展

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩符合预期，关注欧洲项目进展 ——当升科技(300073)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-23) 收盘价(元)43.72 一年内最高/最低(元)83.90/43.53 沪深300指数3,696.63 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 发布日期：2023年08月24日 个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 3% -4% -12% -19% -262%022.08 -33% -41% -48% 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《当升科技(300073)公司点评报告：业绩超预期，长期关注相关项目进展》2023-01-17 《当升科技(300073)季报点评：扣非后净利润倍增，关注产能释放进展》2022-10-25 《当升科技(300073)年报点评：业绩符合预期，多元材料和海外市场发力》2021-03-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收84.02亿元， 市净率(倍) 1.83  流通市值(亿元) 213.56 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 23.84 每股经营现金流(元) 0.91 毛利率(%) 17.58 净资产收益率_摊薄(%) 7.66 资产负债率(%) 32.68 总股本/流通股(万股) 50,650.08/48,846.60 B股/H股(万股) 0.00/0.00 同比下降7.80%；营业利润11.22亿元，同比增长4.12%；净利润 9.25亿元，同比增长1.46%；扣非后净利润10.65亿元，同比增长9.28%；经营活动产生的现金流净额4.60亿元，同比增长2270%；基本每股收益1.83元，加权平均净资产收益率7.74%，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收37.10亿元，环比下降20.93%；净利润4.95亿元，环比增长14.94%。2023年上半年，公司非经常损益合计-1.39亿元，其中政府补助2677万元、远期结汇及公允价值变动-2.02亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增 长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年上半年出货115万吨，同比增长50%，其中磷酸铁锂材料占比提升至66%、三元材料占比下降至26%。 公司锂电材料业绩短期承压，预计2023年出货量将持续增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降； 2020年锂以电来材，料相关营收增速持续提升，且在公司营收中 的占比均维持在94%以上。2023上半年，公司锂电材料业务实现营收83.32亿元，同比下滑7.58%，结合正极材料价格走势及行业 竞争格局，预计上半年销量有所增加但价格下滑。具体至细分产品：多元材料营收76.66亿元，同比下降5.70%；钴酸锂营收3.18亿元，同比下降27.21%。预计公司出货将持续增长，主要基于：一是公司产品广泛用于电动汽车、储能和数码等领域，已牢固占据全球顶尖的高镍多元材料供应链，如公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等持续取得突破，Ni90、Ni93等多元材料配套用于国际著名电池厂商。二是公司多款高能量、高安全、长寿命磷酸(锰)铁锂材料产品在动力机储能领域已完成开发开发导入，并实现批量供货。三是积极布局的下一代电池材料及相关产品，钠离子电池层状氧化物已实现批量出货，新型富锂锰基产品客户测试进展良好。 公司盈利能力基本持平，预计2023年总体稳定。2023上半年，公司销售毛利率17.58%，同比回落0.17个百分点；第二季度毛利率为19.03，环比第一季度提升2.6个百分点。2023上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为18.08%，同比回落0.34个百分点；钴酸锂为7.91%，同比回落5.13个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计正极材料价格仍将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计2023年公司盈利能力总体稳定。 关注欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨，将分期建设。2023年7月28日，公司与FMG(芬兰矿业集团)和FBC(芬兰电池化学品 有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨 欧洲新材料产业基地，总投资计划7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照NCM811/NCA的要求设计，同时具备生产NCM523、NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 公司管理层增持公司股票。2023年7月，公司公布2023年管理层与核心骨干股权增城计划完成购买的公告：公司增持计划已通过““云南国际信托有限公司-云南信托-与奋斗者同行当升科技员工 持股四期管理服务信托”完成，合计买入公司股票1814474股，成 交均价49.59元/股，成交金额8998万元，锁定期为12个月。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.98元与5.08元，按8月23日43.72元收盘价计算，对应的PE分别为10.98倍与8.60倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预 期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,258 21,264 18,289 22,797 29,549 增长比率（%） 159.41 157.50 -13.99 24.65 29.62 净利润（百万元） 1,091 2,259 2,017 2,574 3,121 增长比率（%） 183.45 107.02 -10.69 27.62 21.24 每股收益(元) 2.15 4.46 3.98 5.08 6.16 市盈率(倍) 20.30 9.80 10.98 8.60 7.10 资料来源：中原证券，Wind 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协 图5：我国动力电池产量及增速图6：我国正极材料出货及增速 资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟资料来源：中原证券，高工锂电 图7：钴酸锂价格曲线图8：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川盈孚资料来源：中原证券，百川盈孚 表1：行业主要正极材料价格(万元/吨)概况 2021年 2022年 2023年以来 较2022年均 均价 均价 (至8.20)均价 价增速(%) 2023.8.20. 三元523(万元/吨) 17.73 33.83 24.27 -28.26 19.5 磷酸铁锂(万元/吨) 6.01 15.78 10.89 -30.99 8.2 钴酸锂(万元/吨) 33.52 48.71 29.85 -38.72 27.0 资料来源：中原证券，百川盈孚 (注：均价根据百川盈孚高频报价计算得出，非实际成交均价) 图9：公司单季度盈利能力图10：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,367 18,112 13,794 23,758 23,518 营业收入 8,258 21,264 18,289 22,797 29,549 现金 4,318 5,216 7,022 7,931 11,529 营业成本 6,752 17,564 15,127 18,835 24,416 应收票据及应收账款 2,429 6,065 1,350 7,825 4,111 营业税金及附加 21 45 140 184 239 其他应收款 18 21 31 22 55 营业费用 45 50 48 55 68 预付账款 403 661 736 812 1,120 管理费用 170 275 219 274 355 存货 1,439 2,865 1,187 3,644 2,757 研发费用 336 860 640 821 1,182 其他流动资产 3,759 3,284 3,468 3,524 3,946 财务费用 2 -381 -344 -240 -208 非流动资产 2,120 3,444 4,007 4,778 5,333 资产减值损失 1 -218 -25 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 31 16 27 27 固定资产 1,453 2,233 2,839 3,503 4,038 公允价值变动收益 92 -44 0 0 0 无形资产 161 191 218 246 274 投资净收益 85 -110 -146 46 44 其他非流动资产 506 1,019 949 1,028 1,021 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 14,487 21,555 17,800 28,536 28,851 营业利润 1,241 2,539 2,305 2,943 3,569 流动负债 4,749 9,752 4,293 12,350 9,506 营业外收入 8 5 0 0 0 短期借款 0 9 13 20 26 营业外支出 0 6 0 0 0 应付票据及应付账款 4,351 9,018 3,491 11,465 8,324 利润总额 1,249 2,538 2,305 2,943 3,569 其他流动负债 398 725 789 866 1,157 所得税 158 279 288 368 448 非流动负债 289 313 313 313 313 净利润 1,091 2,259 2,017 2,574 3,121 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 289 313 313 313 313 归属母公司净利润 1