海外渠道领先，储能腾飞在即
事件：8月22日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收261.04亿元，同比增长31.71%；实现归母净利润19.23亿元，同比增长321.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长284.18%。2023Q2公司实现营收142.74亿元，同比增长17.88%、环比增长20.65%；实现归母净利润10.05亿元，同比增长161.42%、环比增长9.39%。 光伏组件量利齐升，23H1业绩表现亮眼。公司2023H1光伏组件/光伏应用解决方案/其他业务收入分别为224.25亿元/32.47亿元/4.33亿元，同比分别+43.55%/-15.27%/+18.47%。公司光伏组件营收占总营收比例达85.9%，总收入增长主要系光伏组件出货量大幅增加，光伏组件、系统产品营收同比增长；2023H1公司整体毛利率/净利率分别为14.53%/7.37%，同比分别+4.77pct/+5.09pct。主要由于光伏组件上游原材料、运费等综合单位成本下降，公司享受成本降低+海外销售溢价剪刀差，我们测算2023Q2、H1公司光伏组件单W净利分别在0.11-0.13元、0.13-0.14元区间。 持续开拓新兴市场，组件出货高增。公司作为老牌光伏企业，行业积淀深厚，从2011年开始，公司组件出货量连续12年全球排名前五。2023H1，公司共销售14.3GW光伏组件 ，预计Q3出货8.5-8.7GW，全年组件出货30-35GW。出货市场分布来看，出货量排名前三的市场分别是美洲、中国、欧洲。欧洲市场出货量同比增加57%，增长势头强劲；传统优势市场拉美，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家，连续两季度实现单季1GW以上的出货量，同比增长115%；新兴市场非洲出货量呈爆发式增长，同比提升340%。新兴市场和发达国家市场量利互补，为公司光伏组件业务注入新活力。 N型电池技术享后发优势，一体化程度不断加深。在光伏P型向N型技术路线切换过程中，公司不存在大量P型老旧产能迭代更新问题，新增电池产能均采用N型TopCon技术，量产效率达25.6%，实现一步到位，有助于公司在N型电池赛道弯道超车。2023上半年，宿迁基地16GW TopCon电池片项目中一期8GW已于今年4月投产；扬州基地一期14GW TopCon电池片和泰国基地8GW TopCon电池片产能将于2023年下半年投产。预计到2023年底，公司将新增30GWTopCon电池产能，N型产品市场份额有望大幅提升。同时，公司深谙产业链一体化的重要性，业务不断向上游延申补齐，截至2024年末，公司拉棒、硅片、电池片、组件环节产能分别能达到50GW、60GW、70GW、80GW。伴随上游自供率提升，原材料供给和价格波动风险将得以有效规避，公司垂直一体化盈利能力将进一步提高。 大储订单储备充足，户储推新同步发展。全球光储协同意识增强，海外储能刚性需求明确，公司大力发展储能，打造业务多级增长。截至2023H1，公司旗下阿特斯储能科技拥有约26 GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元。公司盐城大丰SolBank大储产线已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力，有效支撑订单交付。考虑到大储的交付周期，我们看好2024年大储规模化放量带来的业绩大幅提升。户储方面，公司于2022年9月推出了户储解决方案EP Cube，截至2023H1，公司已在北美，欧洲，日本等主要户储活跃区域布局经销网络。由于户储具备高毛利属性，利润释放可期。 布局海外优质市场，品牌渠道壁垒高筑。公司海外背景浓厚，控股股东为加拿大CSIQ（2006年在纳斯达克上市），后CSIQ分拆光伏组件及光伏应用解决方案业务，以公司为主体至A股上市。截至2023H1，公司在泰国、美国、越南等国家设有或规划生产基地，在境外设有超20家销售公司，客户覆盖逾160多个国家和地区，是日本、澳洲、欧洲、美洲等国家和区域的主要光储产品供应商。2023上半年公司共实现境外收入188.67亿元，占比达72.27%。 由于公司脱身于海外母公司，且多年深耕海外市场，公司已经具备突出的海外品牌渠道优势，在当前国际政治经济背景下或具有超群表现。另外，公司充分受益于海外销售溢价，毛利率有望长期维持行业领先水平。 投资建议：公司是光伏行业老牌玩家，N型先进产能后发先至，海外高毛利市场优势显著，光储融合共助业绩增长。预计公司2023-2025年实现营收分别为562.55亿元、712.74亿元和919.18亿元，实现归母净利润分别为44.91亿元、59.66亿元和74.32亿元，同比增长108.2%、32.8%、24.6%。对应EPS分别为1.22、1.62、2.02，当前股价对应的PE倍数分别为11.3X、8.5X、6.8X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；海外经济政治变动；海外汇兑波动等。
