业绩符合预期，业务拓展有望带动公司加速成长

业绩符合预期，业务拓展有望带动公司加速成长景津装备(603279.SH) 推荐(维持评级) 核心观点： 事件： 景津装备发布2023年半年报，上半年实现营收30.55亿元，同 比增长16.71%；实现归母净利润4.79亿元（扣非4.74亿元），同比增长33.54%（扣非同比增长33.48%）。23Q2单季度实现营收15.88亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长28.93%。 盈利能力突出，订单情况良好 2023H1公司整体毛利率为48.20%(同比+3.09pct)，净利率 15.69%(同比+1.98pct），期间费用率10.26%(同比-0.27pct)。公司不断开发新客户、不断拓展新的行业应用，公司订单持续增长，而报告期内聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位也使得公司销售毛利率显著提升。经营活动现金流量净额406.33万元，同比减少99.02%，主要是因为公司销售产品收到承兑汇票增加而现金减少，以及支付职工薪酬、交纳税费等支付的现金增加所致。 2023H1公司资产负债率为51.74%，其中合同负债达到22.53亿元，同比增长11.37%，公司的合同负债主要是下游客户预先支付的款项，23H1占总资产的比重为27.20%，合同负债的持续增加也能从侧面反映出公司产品下游需求向好，订单持续增长。扣除合同负债后公司的资产负债率为24.55%，仍然处在较低水平，未来有充足的空间利用财务杠杆扩大自身规模。 新能源新材料领域收入占比持续增加 2023H1公司压滤机整机业务实现收入25.31亿元，占总收入 82.85%；配件及配套设备业务实现收入5.16亿元，占总收入16.89%。从下游应用行业来看，今年上半年公司新能源新材料领域收入占比达到26.81%，同比增加6.57pct；矿物及加工领域收入占比27.69%，同比增加2.63pct。公司产品在新能源、新材料行业的应用提升，推动了公司的业绩持续增长。 成套设备：一期项目投产在即，成套装备产业化不断推进 公司业务在原有压滤机整机及配件销售的基础上向过滤系统整体解决方案的纵向延伸，开发成套设备，进一部提高公司业务规模和业务范围，提高公司盈利能力和利润水平。截至23年6月末，“过滤成套装备产业化一期项目”已完成车间主体建设，正在进行设备安装调试工作，根据此前公司公告，该项目达产后年收入可达21.8亿元， 净利润可达3.28亿元，未来有望成为公司重要的业绩增长点。 此外，公司于今年3月取得德州经济技术开发区行政审批部出具的《关于景津装备股份有限公司过滤成套装备产业化二期项目环境影响报告表的批复》，4月取得《关于景津装备股份有限公司高分子耐磨滑块生产项目环境影响报告表的批复》，成套装备产业化的不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-8-23 A股收盘价(元) 28.40 股票代码 603279.SH A股一年内最高价(元) 34.38 A股一年内最低价(元) 24.90 上证指数 3,078.40 市盈率（TTM） 17.16 总股本（万股） 57,668.24 实际流通A股（万股） 56,874.02 流通A股市值(亿元) 161.52 相对上证指数表现图 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评●环保 2023年8月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 出口：收入快速增长，海外拓展值得期待 2023H1公司出口收入为1.74亿元，同比增长21.32%，出口业务收入占比为5.7%，同比提升1.38pct。根据海关总署的数据，2023年1-6月全国压滤机出口总额6.02亿元，公司压滤机出口占全国总出口金额28.9%，连续多年维持在30%左右，龙头地位稳固。公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为10.6/13.3/16.2亿元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为15.5x/12.3x/10.1x。维持“推荐”评级。 风险提示： 中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5682.14 7097.73 8719.93 10464.36 收入增长率% 22.17% 24.91% 22.86% 20.01% 归母净利润（百万元） 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 利润增速% 28.89% 26.95% 26.10% 21.01% 毛利率% 30.73% 31.11% 31.54% 31.58% 摊薄EPS(元) 1.45 1.84 2.31 2.80 PE 19.64 15.47 12.27 10.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 流动资产5648.43 6742.81 8970.79 11533.53 营业收入 5682.14 7097.73 8719.93 10464.36 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 2001.64 2214.09 3751.23 5057.25 营业成本 3935.94 4889.41 5969.34 7159.94 应收账款 709.15 920.86 1017.21 1327.13 营业税金及附加 42.92 58.01 69.32 83.27 其它应收款 41.12 99.81 75.55 132.91 营业费用 267.65 341.47 416.16 499.67 预付账款 83.41 118.78 137.32 165.62 管理费用 204.34 284.20 344.05 408.82 存货 2459.60 3069.46 3553.52 4429.12 财务费用 -33.50 -20.02 -22.14 -37.51 其他 353.51 319.80 435.96 421.50 资产减值损失 -11.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2328.19 2333.02 2331.90 2323.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -4.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 1513.16 1523.34 1511.34 1479.84 营业利润 1054.24 1331.76 1679.43 2035.02 无形资产 290.68 337.83 390.73 447.95 营业外收入 10.26 0.00 0.00 0.00 其他 524.35 471.86 429.83 396.19 营业外支出 6.57 0.00 0.00 0.00 资产总计 7976.61 9075.84 11302.70 13857.51 利润总额 1057.93 1331.76 1679.43 2035.02 流动负债 3868.49 4485.72 5377.61 6317.01 所得税 224.01 273.08 344.46 419.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 应付账款 498.80 519.02 659.52 798.14 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 3369.69 3966.70 4718.08 5518.87 归属母公司净利润 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 非流动负债 93.55 93.55 93.55 93.55 EBITDA 1155.88 1461.07 1818.47 2169.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.45 1.84 2.31 2.80 其他 93.55 93.55 93.55 93.55 负债合计 3962.04 4579.27 5471.16 6410.56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 22.17% 24.91% 22.86% 20.01% 归属母公司股东权益 4014.58 4496.57 5831.54 7446.95 营业利润 34.60% 26.32% 26.11% 21.17% 负债和股东权益 7976.61 9075.84 11302.70 13857.51 归属母公司净利润 28.89% 26.95% 26.10% 21.01% 毛利率 30.73% 31.11% 31.54% 31.58% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 14.68% 14.92% 15.31% 15.44% 经营活动现金流 1022.82 943.30 1697.20 1470.45 ROE 20.77% 23.54% 22.89% 21.69% 净利润 833.92 1058.68 1334.97 1615.41 ROIC 20.12% 23.18% 22.58% 21.29% 折旧摊销 130.45 149.32 161.18 172.36 资产负债率 49.67% 50.46% 48.41% 46.26% 财务费用 -2.24 0.00 0.00 0.00 净负债比率 98.69% 101.84% 93.82% 86.08% 投资损失 -1.08 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.46 1.50 1.67 1.83 营运资金变动 24.23 -264.70 201.05 -317.32 速动比率 0.74 0.74 0.93 1.05 其它 37.54 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.71 0.78 0.77 0.76 投资活动现金流 -310.35 -154.16 -160.06 -164.43 应收帐款周转率 8.01 7.71 8.57 7.88 资本支出 -298.56 -154.16 -160.06 -164.43 应付帐款周转率 11.39 13.68 13.22 13.11 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.45 1.84 2.31 2.80 其他 -11.79 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.77 1.64 2.94 2.55 筹资活动现金流 -285.53 -576.69 0.00 0.00 每股净资产 6.96 7.80 10.11 12.91 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 19.64 15.47 12.27 10.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.08 3.64 2.81 2.20 其他 -285.53 -576.69 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.98 9.70 6.94 5.22 现金净增加额 429.79 212.4