Q2业绩较为靓丽，全年开店提速助增长

2023年08月24日 公司研究●证券研究报告 同庆楼（605108.SH） 公司快报 Q2业绩较为靓丽，全年开店提速助增长事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入10.82亿元，同比增长45.18%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长589.46%，实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长750.72%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入5.42亿元，同比增长68.83%，较19年同期增长69.9%，实现归母净利润0.73亿元，较19年同期增长77.82%，同比实现扭亏为盈，实现扣非后归母净利润0.44亿元。投资要点宴会需求回补，全年开店提速。公司上半年营业收入、归母净利润同比增长45.18%、589.46%，业绩表现较为靓丽，我们认为主要源于春节后刚性宴请需求及商务需求的集中释放。展望未来，公司全年开店提速，截至23H1，公司直营店共计89家，其中同庆楼酒楼41家、婚礼宴会酒店8家、富茂酒店3家、新品牌（含同庆楼鲜肉大包）37家，分别新开1、1、1、2家，筹备门店分别为4、2、4、51家，已签约项目6个，包括同庆楼酒楼2个，富茂酒店4个；富茂已意向签约1家输出管理项目。除同庆楼鲜肉大包店，公司下半年预计新开门店8家。23H1食品业务实现营收8124.12万元，同比增长113.9%，增速较快，但业务仍处于初创期，渠道拓展、供应链建设等一次性费用较多，导致食品业务目前暂未盈利（-586.29万元），公司预计2023年全年略有盈利。盈利能力提升，Q2净利润率超19年同期。23H1/Q2公司毛利率为24.73%/24.52%，同比提升11.43pct/14.55pct。费用端，23Q2整体费用率为12.24%，同比提升1.48pct，其中，销售费用率为5.1%，同比提升3.2pct，主要系公司业绩增长以及食品业务的销售佣金及宣传费用增长所致；管理费用率为7%，同比提升1pct，主要系业务扩张带来管理人员增加以及企业教育培训费用增加所致；研发费用率为0.17%，同比下降0.12pct，主要系研发人员调整、集中利用门店大厨资源；财务费用率为1.69%，同比下降0.16%，主要系公司业务增长结算费用增加所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为13.46%/13.52%，同比提升10.63pct/14.04pct，Q2较19年同期提升0.6pct。投资建议：公司为餐饮与宴席行业老字号品牌，目前已形成餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，短期看好宴席消费回补，中长期看好拓店带动业绩增长以及预制菜业务逐步发力打开成长空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为23.91/30.28 /36.81亿元，同比增长43.1%/26.7%/21.6%，归母净利润2.82/3.85/4.90亿元，同比增长201.3%/36.4%/27.3%，对应EPS分别为1.08/1.48/1.88元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧，市场需求恢复不及预期，疫情反复风险，拓店不及预期等。 消费者服务|餐饮Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-23)32.52元交易数据总市值（百万元）8,455.20流通市值（百万元）8,455.20总股本（百万股）260.00流通股本（百万股）260.0012个月价格区间38.44/20.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.78-0.0268.95绝对收益-8.06-5.5657.79 分析师吴东炬 SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,608 1,670 2,391 3,028 3,681 YoY(%) 24.1 3.9 43.1 26.7 21.6 净利润(百万元) 144 94 282 385 490 YoY(%) -22.2 -35.0 201.3 36.4 27.3 毛利率(%) 21.1 18.3 25.8 26.5 27.2 EPS(摊薄/元) 0.55 0.36 1.08 1.48 1.88 ROE(%) 7.3 4.7 12.5 14.8 16.0 P/E(倍) 58.7 90.3 30.0 22.0 17.3 P/B(倍) 4.3 4.3 3.8 3.2 2.8 净利率(%) 9.0 5.6 11.8 12.7 13.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测 分业务来看： （1）餐饮业务：考虑到国内疫后餐饮消费恢复较好，刚性宴会需求回补，同时公司拓店节奏加快，我们预计2023-2025年公司餐饮业务营收同比增速分别为41.54%、25.45%、20.23%，毛利率分别为25%、25.5%、26%。 （2）食品业务：考虑到公司食品业务处于初创成长期，以及该业务产品力、渠道、供应链建设持续提升，食品业务有望成为公司新增长点，我们预计2023-2025年公司食品业务营收同比增速分别为91.61%、50%、40%。 （3）其他业务：考虑到富茂酒店开店提速，以及旅游、商旅出行需求持续恢复，有望带动酒店住宿需求进一步修复，我们预计2023-2025年其他业务营收同比增速分别为20%、12%、10%，毛利率分别为27%、27.5%、28%。 表1：业务拆分及预测（亿元） 业务拆分 2021 2022 2023E 2024E 2025E 餐饮业务 收入 14.48 14.82 20.97 26.31 31.63 YOY 22.66% 2.33% 41.54% 25.45% 20.23% 毛利率 17.3% 12.7% 25.00% 25.50% 26.00% 食品业务 收入 0.15 0.94 1.80 2.70 3.78 YOY 521.60% 91.61% 50.00% 40.00% 其他业务 收入 1.45 0.95 1.14 1.28 1.40 YOY 25.82% -34.69% 20.00% 12.00% 10.00% 毛利率 50.30% 26.30% 27.00% 27.50% 28.00% 总营收 16.1 16.7 23.9 30.3 36.8 YOY 24.1% 3.9% 43.1% 26.7% 21.6% 毛利率 21.09% 18.33% 25.85% 26.52% 27.21% 资料来源：Wind，公司公告，华金证券研究所 二、可比公司估值 公司为餐饮与宴席行业老字号品牌，主要业务包括餐饮、预制菜、宾馆。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司广州酒家（主要业务涵盖月饼、速冻食品和餐饮）、安井食品 （主要业务涵盖速冻菜肴食品及预制菜）、九毛九（主要业务涵盖餐厅品牌管理及运营）作为可比公司，进行估值对比。 表2：可比公司估值 总市值归母净利润（亿元） 公司代码 公司简称 （亿元） 2022A 2023E 2024E PE 2025E2023E 2024E 2025E 603043.SH 广州酒家 138.21 5.20 7.15 8.74 10.32 19.32 15.82 13.40 603345.SH 安井食品 392.93 11.01 14.82 18.71 23.25 26.51 21.00 16.90 9922.HK 九毛九 181.81 0.49 6.02 9.78 13.14 27.74 17.07 12.70 平均 - 5.57 9.33 12.41 15.57 24.52 17.96 14.33 605108.SH 同庆楼 84.55 0.94 2.82 3.85 4.90 30.00 22.00 17.30 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截至日期2023年8月23日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1007 761 936 1242 1705 营业收入 1608 1670 2391 3028 3681 现金 254 411 504 769 1149 营业成本 1269 1364 1773 2225 2680 应收票据及应收账款 8 33 25 48 41 营业税金及附加 4 5 6 8 10 预付账款 12 26 28 41 43 营业费用 51 65 86 106 125 存货 99 99 159 165 225 管理费用 102 115 143 167 195 其他流动资产 634 192 220 219 247 研发费用 2 2 2 3 4 非流动资产 1831 2141 2308 2437 2565 财务费用 19 26 12 17 21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -2 -4 -6 固定资产 397 781 947 1081 1209 公允价值变动收益 4 1 2 3 2 无形资产 147 205 211 215 222 投资净收益 14 10 7 9 10 其他非流动资产 1288 1154 1151 1142 1135 营业利润 195 124 375 512 652 资产总计 2838 2902 3244 3680 4269 营业外收入 2 2 5 5 4 流动负债 412 478 558 639 776 营业外支出 4 3 4 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 193 123 377 513 652 应付票据及应付账款 144 155 234 254 333 所得税 49 30 95 128 163 其他流动负债 268 324 325 385 442 税后利润 144 94 282 385 490 非流动负债 461 437 437 437 437 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 94 282 385 490 其他非流动负债 461 437 437 437 437 EBITDA 355 248 536 705 876 负债合计 873 916 995 1076 1213 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 260 260 260 260 260 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 742 742 742 742 742 成长能力 留存收益 963 984 1208 1494 1840 营业收入(%) 24.1 3.9 43.1 26.7 21.6 归属母公司股东权益 1965 1986 2249 2604 3057 营业利润(%) -36.7 -36.5 202.5 36.3 27.5 负债和股东权益 2838 2902 3244 3680 4269 归属于母公司净利润(%) -22.2 -35.0 201.3 36.4 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.1 18.3 25.8 26.5 27.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.0 5.6 11.8 12.7 13.3 经营活动现金流 316 280 513 640 806 ROE(%) 7.3 4.7 12.5 14.8 16.0 净利润 144 94 282 385 490 ROIC(%) 5.6 3.4 10.1 12.2 13.4 折旧摊销 169 137 173 211 253 偿债能力 财务费用 19 26 12 17 21 资产负债率(%) 30.8 31.6 30.7 29.2 28.4 投资损失 -14 -10 -7 -9 -10 流动比率 2.4 1.6 1.7 1.9 2.2 营运资金变动 7 -9 55 39