中报业绩符合预期，看好短期估值修复及长期成长

999563372 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入392.76亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润69.59亿元，同比增长17.91%；实现扣非归母净利润69.52亿元，同比增长21.5%，业绩实现稳健增长符合预期。 新机组投运叠加利用小时提升，公司业绩维持较高增速： 公司上半年实现业绩增长主要由于上网电量提升，根据公司公告，上半年公司管理的在运机组累计上网电量1059.18亿千瓦时，同比增长14.19%，一方面公司红沿河6号及防城港3号机组分别于2022年6月和2023年3月投产，截至6月底公司在运核电装机达到30.57GW，新增机组投产带来电量提升，据公司公告，上半年红沿河电站及防城港电站上网电量分别同比增长29.65%和36.1%。另一方面，由于大修次数同比下降以及电力市场供需变化等方面影响，公司核电机组利用小时数显著提升，据公司公告，上半年公司完成7次换料大修（2022年同期为11次换料大修），上半年公司在运核电机组平均利用小时数3747小时，同比增加257小时。台山1号机组自去年8月停机检修结束后，今年以来进行换料大修，由于停机时间较长利用小时数仍然较低，后续恢复运营后有望为公司带来进一步电量增长。此外，今年上半年公司财务费用同比下降9.4%，压降财务费用3.07元，增值税退税增加导致其他收益增加1.79亿元，进一步带动公司上半年业绩实现较高增速。同时，公司财务指标优异，现金流稳健，上半年实现经营活动现金流156.8亿元，同比增长21.21%，资产负债率稳步下降，截至今年上半年降至60.67%。 在手项目充足保障业绩稳健增长： 在能源结构转型以及过去两年连续出现缺电限电背景下，2022年国常会共核准10台机组，较2021年数量翻倍，核电审批进度明显提速，今年7月国常会再次一次性核准6台机组，延续高速审批趋势。 从远期看，随着技术迭代下核电安全保障性增加，以及高比例新能源发电背景下基荷电源需求提升，我们认为核电高速审批趋势有望持续。截至目前公司在建及核准待建机组合计达到9台，其中6台机组在建，预计于2024年至2027年陆续投产，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司未来业绩有望实现稳健增长。 兼具稳定性和成长性的稀缺电源，估值仍有修复空间： 核电具备优质资产属性，电量、电价、成本稳定，业绩确定性较强，同时核电高速审批趋势下具备较高成长性，是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成长性的电源类型。我们认为核电与水电资产属性类似，其估值可与水电进行对标。基于PB-ROE模型，同时考虑公司分红与长期可持续增长率，公司ROE及股息率与除长江电力外的水电企业基本相当，且长期成长空间高于水电。截至8月23日公司PB（LF）为1.51x，相比于水电2x以上PB仍具备估值修复空间，在中特估背景下仍有估值修复预期。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为926.29亿元、990.29亿元、1049.96亿元，增速分别为11.8%、6.9%、6.0%，净利润分别为114.16亿元、125.03亿元、132.23亿元，增速分别为14.6%、9.5%、5.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年17倍PE，6个月目标价为3.91元。 风险提示：项目审批进度不及预期、核电机组投产进度不及预期、下游需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表