印尼：全球煤炭生产和贸易大国，行业发展任重道远

煤炭开采 证券研究报告|行业专题研究 2023年08月23日 印尼：全球煤炭生产和贸易大国，行业发展任重道远 印尼煤炭资源概况。印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则来自南苏门答腊岛南部。根据BP世界能源统计年鉴，截至2020年底，印尼的煤炭探明储量为348.7亿吨，占全世界煤炭探明储量的3.2%，储产比为62。其中，烟煤及无烟煤约231亿吨（66%），褐煤约117亿吨（34%）。 增持（维持） 印尼主要煤种为褐煤和烟煤，煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤 层埋深较浅，开采难度相对较小，在开采方面几乎全部为露天开采。 印尼煤近年开采成本增加显著，目前出口到北港价格或已接近开采成本线。印度尼西亚不同矿山的成本略有差异，加里曼丹岛的矿山生产成本相对较低，而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚，生产成本相对较高。以BukitAsamTbkPT矿山为例，2022年吨煤（中低卡动力煤）生产完全成本折算成人民币约425元/吨， 以此生产成本当作印尼中卡煤FOB价格，加上7美金/吨左右的运输成本，考虑到进口增值税和32元/吨左右（广州港-秦皇岛港）运输价格，其出口到北港价格最左侧约为570元/吨，截至8月21日，北港动力煤 （4600K）价格约615元/吨，基本已接近成本线。 印尼煤炭生产&消费现状。生产方面，根据印尼煤炭资源部数据，2022年印尼生产煤炭6.87亿吨，同比11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。印度尼西亚能源和矿产部门，负责监管煤炭行业，并制定国内的动力煤指导价格，印尼煤炭行业竞争结构与中国相近，由少数几家大型煤炭企业垄断。消费方面，2022年印尼一次能源消费总量为9.77EJ，同比增长26%，2008-2022年一次能源需求复合增速为4.34%；其中石油消费量3.06EJ，同比9.0%，占比31%;2022年由于俄乌战争全球天然气价格骤升，印尼鉴于本国煤炭资源禀 赋，2022年国内煤炭需求快速增加至4.38EJ，同比59.4%，占比45%;天然气消费量1.33EJ，同比-0.2%， 行业走势 16% 0% -16% -32% 煤炭开采沪深300 占比14%；其他清洁能源消费量1EJ，同比+10.1%，占比约11%。印尼能源消费结构与中国有相似也有不同，相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高（根据bp数据，截至2022年印尼化石能源消费占比89.8%，中国化石能源消费占比81.6%）；不同的是，中国可再生能源占比较高，根据bp数据，截至2022年中国氢能、核能和其他可再生能源总占比为18.4%，印尼可再生能源占比较低，氢能、核能和其他 可再生能源总占比为10.2%，而且印尼能源消费结构中没有核能。长期来看，即使“碳达峰”战略影响全球化石能源消费深远，但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力。 印尼煤炭出口现状。印尼是世界主要的煤炭出口国，且为亚太地区煤炭的主要供应国。2017-2022年，印尼煤炭出口量分别为8.08EJ、8.56EJ、8.49EJ、8.67EJ(2st，占比27.0%)、8.58EJ(2st，占比25.6%)、9.19EJ(1st，占比28.3%)。2022年印尼煤炭主要出口至中国（28.4%）、印度（25.8%）、日本（7.1%）。国内运输 基础设施较落后，是印尼煤炭出口面临的困难现状之一。用于煤炭出口的船舶仅约7700艘，同时很多煤炭生产商因自然地理条件的限制，无法找到合适的地点建立深水港口，铁路基础设施有规划，但进展或不及预期。煤炭出口面临瓶颈。 投资策略。中国主要生产的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准，因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系，中国对印尼煤的需求一直是刚需，了解印尼煤炭行业市场现状、开采成本、内需结构，对研究中国煤炭价格底部、全球煤炭供需、贸易 格局至关重要。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：印尼煤炭生产超预期，印尼国内煤炭需求超预期下滑。 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：供应扰动对煤气价格的阶段性支撑仍存 2023-08-20 2、《煤炭开采：结构矛盾逐步显现，煤市获阶段性支撑 2023-08-20 3、《煤炭开采：原煤日产创年内最低水平，进口环比下滑，需求韧性仍存》2023-08-15 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 2.93 3.07 3.19 3.37 5.45 5.21 5.01 600256.SH 广汇能源 买入 1.73 1.08 1.29 1.57 3.77 6.05 5.06 4.16 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.36 1.42 1.48 4.43 6.16 5.90 5.66 600188.SH 兖矿能源 买入 6.22 5.42 5.74 6.11 2.75 3.15 2.98 2.80 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.20 3.25 3.40 8.01 8.76 8.63 8.25 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.75 1.81 1.86 3.90 4.34 4.20 4.09 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.35 2.49 2.53 4.55 7.01 6.62 6.51 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.69 1.89 2.09 3.28 4.79 4.29 3.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.印尼煤炭资源概况3 2.印尼煤炭生产现状5 3.印尼煤炭内需现状8 4.印尼煤炭出口现状10 5.投资建议13 风险提示13 图表目录 图表1：印尼的含煤盆地分布图3 图表2：印尼各地区煤质特征4 图表3：印尼煤炭资源量及储量（单位：百万吨）4 图表4：BukitAsamTbkPT生产完全成本趋势（元/吨）5 图表5：印度尼西亚煤炭生产趋势6 图表6：印尼煤炭主要生产商7 图表7：2022年印度尼西亚能源消费结构8 图表8：2022年中国能源消费结构8 图表9：印尼一次能源消费占比趋势9 图表10：印尼一次能源消费历史现状（EJ）9 图表11：印尼煤电退出相关政策10 图表12：2019-2028年印尼发电结构规划10 图表13：印尼煤炭出口趋势11 图表14：2021年印尼煤炭出口各国占比11 图表15：2022年印尼煤炭出口各国占比11 图表16：印尼的铁路系统12 印尼是传统的能源大国，也是重要的煤炭生产国和消费国。根据英国石油公司（BP）权威统计，截至2022年底，印尼煤炭产量6.87亿吨（同比增长12%，占比全球7.8%）， 煤炭消费量4.38艾焦耳（同比33.5%，占比全球2.7%）。印尼主要煤种为褐煤和烟煤，煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤层埋深较浅，开采难度相对较小，在开采方面几乎全部为露天开采。印尼也是世界上主要的煤炭出口国之一，2020、2021年煤炭出口量位居世界第二，2021年煤炭出口量4.27亿吨（同比减少1.0%，占比全球25.6%）2022年煤炭出口量4.67亿吨（同比增长7.1%，占比全球28.3%）。印尼煤在中国市场的作用是补充关系，因为中国主要生产的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使用可以达到电厂最经济的发电标准，因此中国对印尼煤的需求一直是刚需，了解印尼煤炭行业市场现状，对研究全球煤炭供需、贸易格局也至关重要。 1.印尼煤炭资源概况 印度尼西亚独特的地理位置造就其丰厚的煤炭资源。 分区域看，印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则 来自南苏门答腊岛南部。 分煤种看，印尼大部分的煤层来自于古近系和新近系，煤层埋藏较浅，主要生产褐煤和烟煤。根据BP世界能源统计年鉴，截至2020年底，印尼的煤炭探明储量为 348.7亿吨，占全世界煤炭探明储量的3.2%，储产比为62。其中，烟煤及无烟煤约231亿吨（66%），褐煤约117亿吨（34%）。 从品质看，印尼煤具有低灰、低硫的特征，且通过部分电厂掺烧印尼煤的试验可知， 印尼煤具有带负荷能力强、粒度均匀、石子煤排量少和较好可磨性等优势。同时， 印尼极具地理优势，距中国东部、南部沿海城市（广州、湛江和上海、杭州）和码头较近，因此沿海地区电厂用煤，从印尼等国进口同样经济、方便，印尼煤炭资源在中国东南沿海城市也具有较强的竞争优势。 图表1：印尼的含煤盆地分布图 资料来源：掌上焦煤，国盛证券研究所（１—亚齐巴拉特；2—中苏门答腊；3—南苏门答腊；4—名古鲁；5—乌戎库隆；6—南爪哇；７—西爪哇；8 —克屯高；9—默拉维；10—北塔拉坎；11—伯劳；12—库台；13—巴里托；14—巴西亚；15—阿森阿森；16—南苏拉威西；17—萨拉瓦蒂；18—宾图尼；19—邦巴赖；20—阿基名加；21—外婆家；22—查亚普拉—塞拉坦） 图表2：印尼各地区煤质特征 样品编号 全水% 灰分% 挥发分% 全碳% 氢% 氮% 硫% 发热量(kcal·kg-1) 煤种 1 3.10 7.33 42.84 73.16 5.41 1.35 0.53 7340 1/3焦煤 2 18.0 29.68 39.93 50.69 3.74 0.77 0.29 4780 长焰煤 3 9.68 10.05 40.99 62.37 5.02 0.96 2.45 6290 气煤 4 26.49 5.38 33.03 48.38 3.42 0.94 1.36 4610 长焰煤 5 19.36 4.33 34.99 57.47 4.10 1.31 0.46 5580 长焰煤 6 5.29 12.63 42.58 63.69 5.33 1.10 0.83 6490 气煤 7 5.23 3.54 7.48 84.28 2.07 0.84 0.65 7500 无烟煤 8 48.27 2.99 25.42 34.87 2.56 0.52 0.28 3280 褐煤 资料来源：环球印象，国盛证券研究所 图表3：印尼煤炭资源量及储量（单位：百万吨） 岛屿 省份 预测 推断 控制 探明 总计 概略 证实 总计 亚齐特别自治区 0.00 346.35 13.40 90.40 450.15 0.00 0.00 0.00 北苏门答腊 0.00 7.00 0.00 9.97 26.97 0.00 0.00 0.00 省 廖内省 12.79 467.89 6.04 1280.82 1767.54 1354.76 585.61 1940.37 西苏门答腊 苏门答 省 24.85 47