冰压龙头企业，新业务持续拓展

长虹华意：冰箱压缩机老牌龙头企业 公司是长虹集团下属冰箱压缩机生产制造企业，在全球冰箱压缩机行业处于龙头地位，近年来逐渐向新能源汽车配件、家庭服务机器人等领域延伸。 公司分别于2017年2月、2017年8月并购上海威乐和格兰博，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。 冰压行业需求稳定，热管理增长向好 全封闭活塞压缩机：根据产业在线数据，全球全封闭活塞压缩机行业销量保持相对稳定，十年复合增速为6.8%，2022年受全球经济不景气等因素影响增速承压，销量26965万台，同比-12%，其中中国成为全球全封闭活塞压缩机生产中心，22年产能占比达到74.1%。格局方面，公司总销量连续十年稳居全球行业第一，行业龙头地位持续稳固。 新能源汽车热管理：根据中国汽车工业协会数据显示，2022年新能源汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。 新能源汽车产业快速发展带动了电动压缩机销售的快速增长。产业在线数据显示，2022年全年电动压缩机内销量为711万台，同比增长84.7%，2023年一季度电动压缩机内销量为165.1万台，同比增长32.1%。 如何看待后续经营改善持续性 公司近年来盈利能力持续改善，我们认为一方面为原材料成本及海运费等外部因素有所改善，另一方面来自于公司自身经营改善，产品结构优化。 后续来看，短期原材料成本及海运费等仍处低位，而公司则通过提升商用、变频占比（2022年变频及商用压缩机占公司总销量比重分别达到24%及11%），以及拓展新能源汽零等新业务（22年电动压缩机销量yoy+156%），中长期经营改善有望持续。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，我们预计下半年有望受益于外需改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.45、3.78、4亿元，根据可比公司估值给予23年14x PE，对应目标价6.9元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期 财务数据和估值 1.长虹华意：冰箱压缩机老牌龙头企业 业务结构：公司是冰箱压缩机龙头企业，近年来逐渐向新能源汽车配件、家庭服务机器人等领域延伸。 冰箱压缩机业务：包括冰箱压缩机、商用压缩机。公司现有景德镇、嘉兴、荆州、巴塞罗那等多个冰箱冰柜压缩机开发、制造、销售基地。拥有“HUAYI”(华意)、“JIAXIPERA”（加西贝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)三个压缩机品牌。 新能源汽车空调压缩机业务：公司新能源汽零业务主要通过子公司浙江威乐开展，子公司浙江威乐紧紧抓住行业发展机会，加大基础管理提升、强化能力建设，推进产品、客户转型，实现快速发展。 智能家庭服务机器人业务：公司清洁机器人业务主要依托子公司格兰博开展。 历史沿革：33年专注冰箱压缩机业务。公司成立于1990年，控股股东为四川绵阳国资委下属的四川长虹电器股份有限公司，于1996年在深交所挂牌上市，是全球最大的环保、节能、高效冰箱、冰柜压缩机专业企业，主营家庭和商业用途制冷电器的各类压缩机产品，主要经营模式是设计开发、生产制造、销售服务一条龙。2017年，公司并购上海威乐汽车空调器有限公司和新三板上市公司郴州格兰博科技股份有限公司，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。公司现有景德镇、嘉兴、荆州、巴塞罗那等多个冰箱冰柜压缩机开发、制造、销售基地，产品畅销40多个国家和地区，与国内外知名品牌进行战略合作，产品出口份额位居行业第一。 图1：公司发展历程 股权结构：公司由四川绵阳国资委下属的四川长虹电器股份有限公司控股。公司是国有控股企业，其中四川长虹电器股份有限公司持股占比30.6%，是公司第一大股东。公司旗下目前有加西贝拉、华意压缩机巴塞罗那有限责任公司等子公司。公司分别于2017年2月、2017年8月并购上海威乐汽车空调器有限公司和郴州格兰博科技股份有限公司，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。 图2：公司股权结构 管理层：行业经验成熟，分工明确。管理层大多拥有20年以上的冰箱压缩机行业经验以及较高的学历水平，有能力为公司进行正确长远的发展战略规划及落地。总经理张勤建曾任加西贝拉采购部经理、总工程师，华意巴塞罗那副总经理、总经理，具有丰富的行业经验和外部经验。董事及高级管理人员大多担任过技术部门、销售部门、财务部门中层以上领导，经验丰富，分工明确，各司其职。 表1：公司管理层简介 激励情况：2022年1月28日公司发布十四五业绩激励方案，考核目标包含以2020年归母净利润为基数，2021-2025年度归母净利润累计年复合增长率不低于（含）12%等，加深员工与公司利益绑定。 经营情况：冰压龙头地位稳固，业绩增长向好。公司作为冰箱压缩机行业龙头企业，近年来营收呈现上升趋势，2022年在行业总销量同比下跌10.3%的情况下，总销量同比仅小幅下降0.9%，实现营收130.95亿元，同比小幅下滑0.78%，实现归母净利润2.63亿元，同比增加42.16%。 图3：公司营收及同比 图4：公司归母净利润及同比 分业务看，公司主业占比及毛利率保持稳定。分业务占比来看，冰箱压缩机业务占比近几年保持稳定，新能源汽车空调压缩机业务快速发展，占比提升；分业务毛利率水平来看，公司主业毛利率水平长期保持相对稳定，新能源电动压缩机配件业务22年实现营业收入2.07亿元，毛利率17%，后续有望为公司提供增量。 图5：公司分业务营收（亿元）及同比（%，右轴） 图6：公司分业务毛利率（%） 2.冰压行业需求稳定，热管理增长向好 2.1.全封活塞压缩机：需求相对稳定，22年增速承压 全封闭活塞压缩机以家用冰箱冷柜应用为主，而家用冰箱冷柜市场成熟，需求相对稳定。 根据产业在线数据，全球全封闭活塞压缩机行业销量保持相对稳定，十年复合增速为6.8%，2022年受全球经济不景气等因素影响增速承压，销量26965万台，同比-12%。其中中国成为全球全封闭活塞压缩机生产中心，22年产能占比达到74.1%。 图7：全球全封闭活塞压缩机销售规模及增速 图8：2022年全球全封闭活塞压缩机产能分布及占比 需求承压背景下，龙头企业龙头地位稳固。根据产业在线数据，全封闭活塞压缩机行业龙头为长虹华意（含加西贝拉），市场份额为26%；其后是东贝集团，份额约为16%；美芝排名第三；产业CR3约为58%。作为冰箱压缩机龙头企业，公司在行业地位、技术研发、客户资源和品牌等方面拥有核心优势和竞争力。公司总销量连续十年稳居全球行业第一，行业龙头地位持续稳固；积极开展技术研发工作，公司整体研发能力处于全球行业领先水平； 与全球多家知名冰箱企业建立并保持长期、稳定的合作关系，全球行业市场份额长期保持第一。 图9：我国全封闭活塞压缩机份额占比 2.2.电动压缩机：新能源车持续渗透带动行业增速向好 新能源汽车空调压缩机是新能源汽车热管理系统的核心部件，其行业规律与新能源车行业高度相关。根据中国汽车工业协会数据显示，2022年新能源汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，其中自主品牌新能源乘用车国内市场销售占比达到79.9%。 图10：2022-2023Q1乘用车及商用车市场新能源渗透率（按产量） 新能源汽车产业快速发展带动了电动压缩机销售的快速增长。产业在线数据显示，2022年全年电动压缩机内销量为711万台，同比增长84.7%，2023年一季度电动压缩机内销量为165.1万台，同比增长32.1%。 图11：2022-2023Q1中国新能源乘用车电动压缩机内销量 图12：2022-2023Q1中国新能源商用车电动压缩机内销量 新能源汽车空调压缩机技术门槛高且市场集中度较高。2023年一季度，TOP5品牌合计市场占比超过65%。2022年，公司子公司浙江威乐紧紧抓住行业发展机会，全年实现电动压缩机销量23.4万台，同比增长156%，大幅超过中国新能源汽车行业94%的年度增幅。 图13：中国电动压缩机市场主要品牌 3.如何看待后续经营改善持续性 公司近年来盈利能力持续改善，我们认为一方面为原材料成本及海运费等外部因素有所改善，另一方面来自于公司自身经营改善，产品结构优化。后续来看，原材料成本及海运费等仍处低位，而公司则通过提升商用、变频占比，以及拓展新能源汽零等新业务，经营改善有望持续。 图14：公司净利率水平（%） 3.1.主业方面：原材料成本及海运费仍维持低位，商用及变频占比提升增厚利润水平 1）当前时点：原材料成本及海运费仍处低位。原材料及海运价格自21年上涨以来，22年上半年开始持续回落，目前来看整体成本水平虽有所回升，但仍保持平稳且处于相对低位。 图15：铜铝等大宗原材料价格走势 图16：CCFI综合指数走势 2）中长期来看：公司冰压业务持续发力商用及变频领域，有望带来利润水平提升。公司余2012年收购西班牙子公司以及2019年设立商用研发中心拓展商用压缩机市场，2022年变频及商用压缩机占公司总销量比重分别达到24%及11%。从毛利率水平来看，变频及商用压缩机毛利率约10%-20%，高于公司整体毛利率水平，我们预计公司压缩机品类结构的改善有望带动盈利水平提升。 图17：2022年公司变频、商用压缩机占总销量比重 图18：变频、商用压缩机毛利率高于公司整体水平 3.2.新业务方面：电动压缩机持续放量，利润水平改善 公司于2016年并购浙江威乐向新能源汽车热管理电动压缩机领域拓展，浙江威乐主要客户包括上汽通用五菱、易捷特、东风柳汽等，得益于技术能力的提升以及与公司冰压主业的协同效应，22年实现销量及盈利能力的双双提升。后续来看，随着新能源汽车热管理行业持续发展，威乐有望为公司贡献新增长曲线。 图19：浙江威乐电动压缩机销量及增速 图20：浙江威乐毛利率及净利率 4.盈利预测及估值 压缩机业务：考虑到海外需求虽边际改善但仍承压，我们预计公司23-25年压缩机主业增速分别为0%/5.1%/5.1%。毛利率方面预计随着变频、商用占比提升有望逐步上行。 新能源汽车空调压缩机业务：考虑到公司新能源汽车空调压缩机业务持续向好，我们预计23-25年增速分别为53%/20%/26.5%。考虑到新业务仍处于放量阶段，预计毛利率将有所下行，后续会有所改善。 智能清洁机器人业务：考虑到23H1该业务同比增长114.27%，我们预计23年有望保持较好增速，23-25年增速分别为98%/15.5%/15.5%。利润方面随着格兰博越南工厂投产，以及业务放量带来的规模效应，毛利率水平有望逐渐提升，中枢有望向往年毛利水平（18-20年约16%以上）逐渐靠拢。 图21：公司分业务盈利预测 选取同为白电产业链上游零部件企业的盾安环境（主业为白电电子膨胀阀）、汉宇集团（主业为白电排水泵）、华翔股份（主业部分为压缩机上游零部件）为可比公司对长虹华意进行估值，可比公司2023年PE均值为17.1x，考虑到盾安、汉宇等公司新业务拓展向好，估值相对较高，给予公司23年14x PE，对应目标价6.9元。 表2：可比公司估值 5.投资建议 公司是冰箱压缩机龙头企业，我们预计下半年有望受益于外需改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.45、3.78、4亿元，根据可比公司估值给予23年14x PE，对应目标价6.9元，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示 冰箱压缩机需求不及预期：全球宏观环境仍然严峻，若下游冰箱等产品需求不及预期则将对公司增长带来负面影响。 新业务拓展不及预期：近年来公司持续拓展新能源汽零、扫地机器人等新兴领域，虽取得一定