策略周报：市场磨底阶段，关注新一轮政策空间

香港股市|2023年8月14日-2023年8月18日 市场磨底阶段，关注新一轮政策空间 7月国内数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启 在上月末半年度冲量过后，中国7月主要金融数据高台跳水，7月份人民币贷款增加3,459亿 元，同比少增3,498亿元，创下2009年11月以来的新低。除6月冲量因素，更重要是居民及企业均缺乏借贷需求。7月经济数据再度遇冷，多个分项数据低于预期，其中制造业、社零增速均放缓，民间投资仍需提振，房地产投资持续回落。较差的数据或能强化未来新一轮宽松政策的预期，进一步出台政策的必要性和急迫性正在抬升。7月政治局会议后多个部门加紧部署，持续观察现有政策落地效果的同时也在逐渐打开政策工具箱。随着上周央行超预 更新报告 恒生指数上周表现 18676.00 18476.00 18276.00 18076.00 17876.00 期降息，国务院第二次会议强调“确保完成全年目标任务”，中国证监会提出一揽子活跃资恒生科技(可比) 本市场举措，新一轮政策窗口已开启。美零售销售超预期，支撑三季度经济增长 美国7月零售销售环比增加0.7%，预期0.4%，前值0.2%，为2023年1月以来最大增幅。零售销售加速原因是美国民众增加在线购物和外出用餐，这也暗示美国经济在Q3以来持续扩张，有望避免衰退。纽约联储银行最新调查显示，7月美国消费者对未来一年通胀预期中值由前一个月的3.8%跌至3.5%。不过，债券市场交易的长期通胀预期上升，10年期债券隐含通胀预期在2.38%，较7月初以来的2.18%回升了接近20个基点。 大类资产表现 港股：恒指上周下跌5.9%，收报17,950点，创出今年收市新低，恒生科指全周下跌6.2%，收报4,007点。港股大市日均成交金额有997多亿港元，按周增加11.8%，属于价跌量增的利淡信号。板块方面，12个恒生综合行业分类指数全数下跌，按周跌幅介乎3.3%至6.0%，其中材料及可选消费跌幅最多。上周受到中国疲弱的经济数据、市场对政策逐渐失去耐心、叠加美国10年期债息快速冲高等三重夹击，港股持续下探。 中资美元债：上周中资美元债指数延续下跌态势，中资美元债回报指数收报211.24，下跌0.59%，上周投资级相对稳定，高收益震荡走弱，投资级别最新报价208.42，本周以来下跌 0.49%；高收益级别最新报价182.67，本周以来下跌1.55%。近月美国10年期债息持续上升至4.2%的水平，5月底以来10年期债息持续上升有逐渐计入经济软着陆的因素，市场预计高利率会维持更长时间，有美债发行规模大超预期的因素，亦有日本调整YCC政策的影响。 汇率：上周离岸人民币收报7.3077，周涨幅0.65%；美元指数收报103.4，周涨幅0.56%，连 续第五周上涨。离岸人民币已创出今年新低，短线支持在2022年10月25日的7.3748。人民币再度走弱的内生因素主要是中国经济数据疲弱，市场对政策产生预期差，叠加碧桂园(2007HK)债务风险，预计央行将维持宽松货币政策稳定地产市场。外部因素主要是美国短期经济增长动力仍强，消费增速稳健。 每周策略建议 港股：恒生指数在18,000点左右有短暂支持，主要是技术面有反弹的需求，以及对政策接续 出台的预期。港股估值偏低，但指数升破20,000点需要积极催化剂。中国经济内生增长动力转强，以及积极的财政政策落地实行才能扭转当前闷局。今年来离岸人民币走势跟港股高度相似，当前离岸人民币跌创出今年新位，不排除港股后续内可能跟随汇率创出今年新低。策略上，指数层面再做淡仓的胜率及倍率下降，可博短暂反弹。板块上，看多1)高息高现金流的电讯及石油、2)景气度较高或业绩有反转的休闲出游(博彩、餐饮、旅游)、电力、互联网；3)预期可受惠加快专项债发行的工程机械；4)收入来自美国较多的出口或消费企业。 美债：美国经济数据较预期佳，叠加美债供给压力导致10年期债息短期在高台震荡，预计 短期在4.3%左右波动，四季度才会有更多的下行空间。 汇率：在中央决策层透露重视汇率波动的背景下，人民币大幅度单边贬值机会不大，但短期偏弱为主，关注去年10月25日的7.3748的支持点，三季度7.2-7.3左右波动。中国政策出台预期及美联储进入加息周期尾声不支持人民币大幅贬值，但中国经济短期复苏动能较弱，而美国短期经济增长稳健，使人民币也缺乏大幅明显基础。 恒生指数 恒生中国企业指数(可比) 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况 150 100 50 0 -50 -100 -150 陆股通:当日买入成交净额(人民币)(亿元)港股通:当日买入成交净额(港币)(亿港元) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 风险提示：国际形势复杂多变；全球通胀回落速度较慢；政策落地效果不及预期 目录 图表目录3 宏观数据盘点4 中国：7月数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启4 美国：零售销售超预期，支撑三季度经济增长，市场交易通胀预期升温5 政策要闻回顾5 活跃资本市场一揽子举措5 央行二季度货币政策报告发布，重在防风险5 国务院全体会议强调“确保完成全年目标任务”6 一线城市地产放松在即6 大类资产表现（股债汇）7 港股：上周恒指创新低，价量齐跌7 中资美元债：投资级相对稳定，高收益震荡走弱8 汇市：美元持续走强，离岸人民币创年内新低9 每周策略建议9 风险提示10 公司及行业评级定义11 重要声明12 图表目录 图表1：上周中央及地方房地产政策（部分）6 图表2：恒生指数走势7 图表3：上周南向资金流入情况7 图表4：港股行业周涨跌幅7 图表5：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表6：中美十年利差图（%）8 图表7：离岸人民币走势9 宏观数据盘点 中国：7月数据显示需求仍疲弱，新一轮政策窗口已开启 7月金融数据逊于预期 在上月末半年度冲量过后，中国7月主要金融数据高台跳水。7月份人民币贷款增加3,459亿元，同比少 增3,498亿元，创下2009年11月以来的新低。除6月冲量因素，更重要的因素是居民及企业均缺乏借贷 需求。对比2018至2022年同期，今年7月的贷款仍处于历史地位。M1-M2负剪刀差扩大至8.4%，显示 资金在金融体系空转。中国7月份社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，创下2016 年7月以来的新低。 数据表明，居民及企业需求仍弱。较差的数据能够强化未来新一轮宽松政策的预期，进一步出台政策的必要性和急迫性正在抬升。政治局会议后多个部门加紧部署，持续观察现有政策落地效果的同时也在逐渐打开政策工具箱。随着上周三央行超预期降息（8月15日），国务院第二次会议强调“确保完成全年目标任务”（8月16日），中国证监会提出一揽子活跃资本市场举措（8月20日），新一轮政策窗口已经开启。 7月经济数据再遇冷 （1）制造业增加值增长快速放缓，指向制造业需求疲弱：两年平均计，7月工业增加值+3.7%(前值 +4.1%)、采矿业+4.6%(前值+5.0%)、制造业+3.3%(前值+4.1%)、电力燃气及水的生产和供应业+6.8%(前值 +4.1%)。国企的复苏动能仍然较高，继续支撑工业生产。 （2）社零增速放缓，但服务业保持较快增长，服务零售指标首亮相：2023年前7个月，社会消费品零售总额同比增速经历了倒V型增长，同比增速最高在4月达到了18.4%，此后快速滑落，6、7月同比增速分别为3.1%、2.5%。服务零售指标首次亮相，1-7月份，服务零售额同比增长20.3%，明显快于商品零售额增速。2023年上半年，最终消费支出对经济增长贡献率回升至77.2%，同比明显提升，为拉动经济增 长的最主要因素。 （3）固投增速保持规模，民间投资仍需提振：2023年前7个月，全国固定资产投资（不含农户） 285,898亿元，同比增长3.4%，今年一季度固定资产投资为5.1%，上半年增速为3.8%。民间投资经历了连续负增长。其中，1-5月、1-6月、1-7月的同比增速为-0.1%、-0.2%、-0.5%，而1-7月国有控股投资为同比增长7.6%。 （4）房地产增速继续回落，需求端萎缩：房企继续以保交楼为主，对前景仍缺乏信心。7月房屋竣工面积同比+32.7%，新开工面积同比-26.5%，增速剪刀差扩大。7月商品房销售额及销售面积分别同比-24.1%及-23.8%，其中7月商品房销售额环比大跌44.7%。居民缺乏买房意欲，与7月信贷表现一致。此外，7 月楼市跌幅进一步扩大，由7月数据简单测算，1-7月全国商品房均价为10,584元/平方米，较1-6月下滑0.16%，房价已持续两个月下跌。 往前看，央行及外管局提出要指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，后续需观望全国各地商业银行对调整存量房贷利率的具体动作。不过，碧桂园债务问题可能会增加居民的观望情绪，料房地产销售短期内仍面临压力。 美国：零售销售超预期，支撑三季度经济增长，市场交易通胀预期升温 7月零售销售显示增长强劲 8月15日，美国公布7月零售销售数据，显示上月强劲增长，7月零售销售环比增加0.7%，预期0.4%，前值0.2%，为2023年1月以来最大增幅。7月零售销售加速原因是美国民众增加在线购物和外出用餐，这也暗示美国经济在Q3以来持续扩张，有望避免衰退。7月非农平均时薪增速环比及同比分别+0.42%及 +4.36%，较高的工资增速，稳定的工作及收入是支撑居民消费的最底层逻辑。由于消费占美国GDP近70%，而服务及商品消费分别占65%及35%，预计短期美国的经济增长仍然优于其他主要地区。亚特兰大联储银行GDPNOW模型预计Q3美国GDP将录得5.80%的环比折年率增长，较Q2的2.4%明显加速，显示美国经济非旦没有降速，还有过热的现象，这亦表示即使联储不再加息，但在今年以至明年初也难以看到降息的可能。 美联储内部鹰派代表人物，明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利表示：“还没准备好说加息已经结束了”。他指出，扣除不稳定的能源和食品价格的基本通胀率仍然是美联储2%目标的两倍多，他需要更多“令人信服的”证据来证明通胀率正在进一步下降，但也提到若通胀持续下降，不排除明年降息的可能。 消费者调查的通胀预期在下降，金融市场交易出的通胀预期在上升 纽约联储银行最新调查显示，7月美国消费者对未来一年通胀预期中值由前一个月的3.8%跌至3.5%，是2021年4月以来最低，至于未来3年和5年的通胀预期亦下跌，都是由前一个月的3%跌至2.9%。8月密歇根大学消费者对未来一年的通胀预期初值亦从7月的3.4%下降至3.3%，而五年通胀预期则从3.0%下降至2.9%。五年通胀预期稳定在过去十年平均约2.8%-2.9%的水平，但短期通胀预期仍然较高。然而，债券市场交易的长期通胀预期在上升，10年期债券隐含通胀预期在2.38%，较7月初以来的2.18%回升了接近20个基点。 政策要闻回顾 活跃资本市场一揽子举措 8月18日，中国证监会发布有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问的新闻稿，就此前政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署作出一揽子政策举措的具体安排。证监会提到投资端方面，要大力发展权益类基金，引导长钱入市等；交易端方面，支持降低融资融券费率、证券交易经手费等交易成本，提高交易畅通性；互联互通方面，支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度，目前已宣布在沪深港通中引入大宗交易机制，将会进一步拓宽互联互通标的范围、在港推出国债期货及相关A股指数期权、支持中概股在港双重上市等举措。 央行二季度货币政策报告发布，重在防风险 8月17日，央行发布二季度货币政策报告，总基调延续7月底政治局会议、8.1央行下半年工作会议的说法，政策重在风险防范化解。关注以下几方面重点：（1）汇率：新增“坚决防范