2023年上半年资产证券化发展报告

目录 一、监管动态..........................................1 （一）规范高效做好基础设施领域REITs项目申报推荐工作1（二）进一步推进基础设施领域REITs常态化发行相关工作1（三）支持保险资管公司开展资产证券化及REITS业务...2（四）完善REITs大类资产审核要点及信披要求.........2（五）规范并支持企业资产证券化市场业务.............3 二、市场运行情况.....................................3 （一）发行规模继续下降.............................3（二）发行利率整体下行.............................7（三）市场整体上行，信用利差扩大..................11（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异............13（五）流动性同比下降..............................14 三、市场创新情况.....................................15 （一）正式启动信贷资产证券化信息登记质量评价机制..15（二）绿色ABS发行持续增长........................15（三）首单纯市场化增信的知识产权证券化产品发行....15（四）首单“可持续挂钩”ABS发行.....................16（五）首单停车资产类REITs结构资产证券化产品发行..16 2023年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.83万亿元，6月末存量规模为4.97万亿元。市场整体平稳，发行利率震荡下行。租赁资产支持证券（以下简称“租赁资产ABS”）及个人汽车抵押贷款支持证券（以下简称“个人汽车抵押贷款ABS”）发行规模靠前，绿色资产支持证券（以下简称“绿色ABS”）、基础设施不动产投资信托基金（以下简称“基础设施REITs”）发展较快，小额贷款支持证券（以下简称“小额贷款ABS”）及个人消费支持证券（以下简称“个人消费ABS”）有所回暖，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、提振市场消费活力、服务实体经济发挥了积极作用。 一、监管动态 （一）规范高效做好基础设施领域REITs项目申报推荐工作 为进一步提升基础设施REITs项目申报推荐的质量和效率，3月24日，发展改革委印发了《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，从六方面提出了具体工作要求：一是认真做好项目前期培育。二是合理把握项目发行条件。三是切实提高申报推荐效率。四是充分发挥专家和专业机构作用。五是用好回收资金促进有效投资。六是切实加强运营管理。 （二）进一步推进基础设施领域REITs常态化发行相关工作 为进一步推进REITs常态化发行，完善基础制度和监管安排，健全市场功能，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展，3月7日，证监会发文提出4方面12条措施。一是加快推进市场体系建设，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场 景的消费基础设施发行基础设施REITs。二是完善审核注册机制，优化审核注册流程，明确大类资产准入标准，完善发行、信息披露等基础制度。三是坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责。四是凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及各类问题，推动完善配套政策，抓紧推动REITs专项立法。 （三）支持保险资管公司开展资产证券化及REITS业务 为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，按照《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》部署和加快推进基础设施REITs常态化发行的有关工作安排，3月，证监会指导证券交易所制定《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》，支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务，进一步丰富参与机构形态，着力推动多层次REITs市场高质量发展。该指引坚持系统思维、市场观念、试点先行的原则，明确了保险资产管理公司申请开展ABS及REITs业务的制度机制安排。 （四）完善REITs大类资产审核要点及信披要求 5月，证监会指导证券交易所修订REITs审核关注事项指引，突出以“管资产”为核心，进一步优化REITs审核关注事项，强化信息披露要求，明确产业园区、收费公路两大类资产的审核和信息披露标准，提高成熟类型资产的推荐审核透明度，加快发行上市节奏，推动REITs市场高质量发展。证监会表示，REITs审 核关注事项指引坚持制度化、规范化和透明化原则，着力构建符合REITs特点及规律的审核和信息披露体系。 （五）规范并支持企业资产证券化市场业务 3月16日，为进一步推动银行间企业资产支持证券市场标准化、规范化发展，夯实制度基础，交易商协会发布《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》，并同步配套制定了《银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引》。两文件强调“真实出售、破产隔离”原则。《业务规则》从以下四个方面进行了优化完善：将产品指引升级为业务规则、建立分层次的信息披露机制、完善投资者保护安排、优化业务流程，明确豁免备案情形等。《信息披露指引》则搭建起一套相对系统独立的企业资产证券化业务信息披露体系，通过信息披露加强引导与规范，推动市场回归资产信用本源。 6月30日，为进一步加大对企业资产证券化市场创新发展的支持力度，打好“组合拳”助力企业盘活存量资产，为科技型企业提供多元化接力式金融服务，进一步提升银行间市场服务实体经济质效，交易所协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，主要内容包括“六个强化”：强化战略功能、强化创新引领、强化重点支持、强化市场规范、强化市场培育、强化自律服务。 二、市场运行情况 （一）发行规模继续下降 2023年上半年，我国共发行资产证券化产品0.83万亿元，同比下降12.28%；6月末市场存量为4.97万亿元，同比增长 5.07%。 具体来看，信贷ABS上半年发行1527.98亿元，同比下降15.15%，占发行总量的18.37%；6月末存量为22743.06亿元，同比上升39.79%，占市场总量的45.72%。企业ABS发行5355.49亿元，同比增长8.71%，占发行总量的64.39%；6月末存量为20033.96亿元，同比下降6.78%，占市场总量的40.27%。ABN发行1433.47亿元，同比下降47.94%，占发行总量的17.24%；6月末存量为6969.23亿元，同比下降26.83%，占市场总量的14.01%。 信贷ABS中，个人汽车抵押贷款ABS是发行规模最大的品种，上半年发行884.62亿元，同比下降29.99%，占信贷ABS发行量的57.89%；公司信贷类资产支持证券（CL0）发行205.79亿元，同比增长90.97%，占13.47%；不良贷款发行190.49亿元，同比增长79.22%，占12.47%；消费贷款发行187.08亿元，同比 增长150.37%，占12.24%；信用卡分期贷款发行60.00亿元，同比增长1792.74%，占3.93%；上半年未发行个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)。 企业ABS中，租赁资产ABS、应收账款ABS、供应链账款ABS发行规模居前，分别发行1282.71亿元、992.17亿元、696.75亿元，占企业ABS发行量的比重分别为23.95%、18.53%、13.01%；CMBS、小额贷款ABS分别发行530.88亿元、491.36亿元，占比分别为9.91%、9.17%；个人消费贷款ABS、保单质押贷款ABS、特定非金款项、类REITs、棚改保障房ABS发行占比分别为5.78%、4.07%、3.87%、3.17%、1.98%；其他产品1发行量共占比6.55%。 （二）发行利率整体下行 2023年上半年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。 其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为3.93%，最低发行利率为2.23%，平均发行利率为2.68%，上半年累计下行3个bp；优先B档证券最高发行利率为3.99%，最低发行利率为2.56%，平均发行利率为3.34%，同比持平。 企业ABS优先A档证券最高发行利率为7.50%，最低发行利率为2.40%，平均发行利率为3.46%，上半年累计上行94个bp；优先B档证券最高发行利率为12%，最低发行利率为2.68%，平均发行利率为4.51%，上半年累计上行22个bp。 ABN优先A档证券最高发行利率为5.50%，最低发行利率为2.09%，平均发行利率为3.13%，上半年累计下行19个bp；优先B档证券最高发行利率为6.50%，最低发行利率为2.40%，平均发行利率为4.11%，上半年累计上行3个bp。 按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行46个bp；隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行68个bp。 对公租赁ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行50个bp；隐 含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行88个bp。 企业ABS发行利率上半年震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行48个bp；隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行18个bp。 （三）市场整体上行，信用利差扩大 从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，2023年上半年投资回报约2.06%，6个月中全部维持正回报。细分来看，表征银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.61%，同样全部月份月度回报为正。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为1.64%，其中6个月月度回报均为正。 注：假设指数2023年12月31日点位值均为100 数据来源：中央结算公司截至2023年6月30日 从收益率走势看，2023年上半年债券市场收益率震荡下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。 具体来看，1年期中债AAA级别2消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS和1年期中债AAA级别企业ABS收益率曲线上半年分别累计下行6个bp、10个bp和17个bp；5年期中债AAA级别RMBS收益率曲线上半年累计下行18个bp。 上半年资产证券化产品与国债的信用利差整体扩大。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS曲线与1年期固定利率国债曲线利差分别扩大18个bp、14个bp、7个bp，5年期AAA级别RMBS与5年期固定利率国债曲线的信用利差累计扩大2个bp。 （四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 2023年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占98.8%和86.4%，AAA评级产品占比分别为96.3%和79.97%；企业ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别99.4%占%和80.3%，AAA评级产品占比分别为93.5%和19.8%。 （五）流动性同比下降 2023年上半年资产证券化二级市场流动性同比下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，上半年现券结算量为2806.50亿元，同比下降33.81%；换手率为12.53%，同比下降4.41个百分点，反映交易