业绩符合预期，基本盘回稳，光储充成长迅速

投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩快报，上半年实现收入3.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4807.7万元，同比-17.6%。其中23Q2单季度实现收入2.0亿元，同比+3.7%，环比+5.4%；实现归母净利润2760.0万元，同比+11.7%，环比+34.8%。业绩符合市场预期。 家电市场持续回暖态势明确，工控功率类芯片高研发即将迎来业绩兑现。1）营收端：2023H1，公司家电类芯片/标准电源类芯片/工控功率类芯片营收分别同比+25%/-35%/+10%，对应的23Q2单季度营收来看，家电类芯片与工控功率类芯片环比微增，标准电源类芯片环比微降。2）利润端：23Q1毛利率/净利率分别为39.1%/10.4%，23Q2单季度毛利率进一步趋于稳定，23Q2单季度净利率约14%，环比提升。3）费用端：23Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/4.3%/26.6%，单季度研发费用为4967.7万元；23Q2，公司持续加大工业、车规产品的饱和投入，人员薪酬、研发材料等费用有所增加。 家电基本盘回稳，GateDriver+AC-DC依靠客户优势持续在白电领域渗透；标准电源继续摩底。在家电市场，公司白电AC-DC于2020 H2 量产，产品品类持续拓展至GateDriver和IGBT，营收快速成长，公司产品目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已进入到国内相关领域标杆厂商，包括美的、海尔、海信、格力、奥克斯等。未来公司家电类芯片基于技术优势，预计将进一步扩大白电和黑电市占率。 标准电源面临市场持续需求低迷，预计仍将摩底，随着未来经济恢复以及快充AC-DC在手机客户渗透率提升，公司标准电源业务有望迎来反转。 光储充成长迅速，车和服务器芯片预计中长期将接力光储充。受益于国内智能电表招标回暖、海外“一带一路”贡献增量，公司电力电子快速增长；借助安趋电子研发优势，持续完善电机产品线，电机驱动稳步增长。23H1，公司前期大力投入研发的功率芯片推出全系列新品，以“光伏逆变和储能”为代表的新能源领域实现营收超2500万元，带动工控功率类芯片营收同比增长近10%。公司注重产品品质，随着工业类、车规类项目的陆续产出，盈利性将逐季好转。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.17/2.12/3.48元，对应动态PE分别为49/27/16倍。公司家电基本盘稳定向上趋势确定，产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额，定增后研发进展有望加速，看好公司利润端进一步的弹性释放，给予2024年35倍估值，对应目标价74.20元。维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复持续低于预期风险，产品研发不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司2008年进入小家电市场，2017年进入白电市场。我们预计未来公司小家电AC-DC出货量持续稳中向好，价格稳定；白电由于品质得到客户认可预计将在老客户的新品类以及新客户导入，由于AC-DC价格高于小家电AC-DC，且白电Gate Driver价格高于AC-DC，因此白电占比提升带来的出货结构的优化预计将带动公司家电类芯片的平均出货价格的提升。我们预计23/24/25年公司家电类芯片整体出货量将分别+30%/+20%/+20%，平均出货价格将+15%/+10%/+5%，毛利率分别为39%/42%/45%。 假设2：公司标准电源业务包含普通充电（适配器等）以及快充（手机和白牌）。我们预计公司标准电源类芯片短期承压，但随着快充AC-DC在品牌手机上量预计将有望迎来量和价的回暖。我们预计23/24/25年公司标准电源芯片整体出货量将分别+10%/+30%/+20%，平均出货价格将-5%/-5%/+0%，毛利率分别为28%/30%/33%。 假设3：公司工控功率类业务2020年切到新工业（新能源车、光伏储能充电、服务器），目前除了服务器、光储充，其他都已经产生批量销售额，预计未来新工业领域需求不改长期旺盛态势。我们预计23/24/25年公司工控功率类芯片整体出货量将分别+50%/+40%/+30%，平均出货价格将+10%/+10%/+5%，毛利率分别为51%/55%/58%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为10.1亿元（+40.7%）、13.9亿元（+36.9%）和17.7亿元（+27.7%），归母净利润分别为1.3亿元（+47.1%）、2.4亿元（+81.8%）、3.9亿元（+64.3%），EPS分别为1.17元、2.12元、3.48元，对应动态PE分别为49倍、27倍、16倍。 综合考虑业务范围，选取了半导体行业3家上市公司作为估值参考，其中圣邦股份为模拟行业龙头，已实现较全料号的覆盖，体量较大；必易微与公司有较多AC-DC产品在小家电与标准电源业务的重合；峰岹科技下游应用领域与公司类似，均为以小家电为基础，持续往白电、工控与车延伸。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2023/2024年估值为49/27倍，行业平均值为57/35倍，低于行业平均估值水平。伴随公司家电基本盘稳定向上趋势确定，产品拓展预计将持续在工业和汽车获取份额，定增后研发进展有望加速，看好公司利润端进一步的弹性释放，给予2024年35倍估值，对应目标价74.20元，维持“买入”评级。